Investoren zogen erhebliche Vermögenswerte aus Finanz-ETFs in Europa und den USA ab. Dies wirft Fragen auf, ob die Rallye bei Value-Aktien zu Ende geht.
Nachdem siewieder in Mode kamenseit Pfizer im vergangenen November seine Impfstoffergebnisse veröffentlichte, verzeichneten der 2,1 Milliarden Euro schwere iShares EURO STOXX Banks 30-15 UCITS ETF (EXX1) und der 758 Millionen Dollar schwere Xtrackers MSCI USA Financials UCITS ETF (XUFN) in diesem Jahr bisher beeindruckende Renditen von 29,2 % bzw. 30,9 %.
Ein Teil des Glanzes dieser hellen Jahresstarts ist jedoch in den letzten vier Wochen verblasst. Laut Daten von ETFLogic verzeichnete der EXX1 im Zeitraum bis zum 2. Juli eine Rendite von -4,6 %, während der XUFN eine Rendite von 0 % erzielte.
Diese nachlassende Dynamik spiegelte sich in erheblichen Abflüssen aus dem EXX1 wider. In der Woche bis zum 25. Juni verzeichnete er Abflüsse von 401 Millionen Dollar, zuzüglich 11 Millionen Dollar in der Woche bis zum 2. Juli.
Auch der XUFN verzeichnete in der Woche bis zum 25. Juni einen Kapitalabfluss von 246 Millionen Dollar und in den sieben Tagen bis zum vergangenen Freitag weitere 293 Millionen Dollar.
Athanasios Psarofagis, ETF-Analyst bei Bloomberg Intelligence, stellte fest, dass der Value-Trade nach der hawkischen Ankündigung der Federal Reserve im Juni einen Dämpfer erlitt. Er war sich jedoch nicht sicher, ob dies nur ein Ausrutscher oder ein Vorzeichen für die Zukunft sei. Ähnlich wie bei europäischen ETFs stellte er fest, dass der 8,9 Milliarden Dollar schwere Financial Select Sector SPDR Fund (XLF) im vergangenen Monat 2,4 Milliarden Dollar an Abflüssen verzeichnete.
„Die Leute wollen an das Comeback von Value glauben, daher waren die Allokationen massiv (zumindest in ETFs). Bei ersten Anzeichen einer Schwäche wurde schnell wieder verkauft“, sagte Psarofagis.
Steven Goldin, Managing Partner und Co-CIO bei Parala Capital, fügte hinzu, dass aus makroökonomischer Sicht die Renditeerwartungen für Finanzwerte mit den Zinskurven – oder der Differenz zwischen den Renditen langfristiger und kurzfristiger Staatsanleihen bzw. Bills – verknüpft sind.
Eine sich ausweitende Zinsstrukturkurve sei laut Goldin normalerweise positiv für Finanzwerte, da diese Kapital einsetzen und Renditen erzielen können, die erheblich über ihren kurzfristigen Finanzierungskosten liegen.
„Die sich ausweitende Zinsstrukturkurve in diesem Jahr bedeutete höhere Gewinne und höhere Renditen für Banken. Die Zinsstrukturkurve hat sich jedoch kürzlich verengt, da langfristige Anleihen gestiegen sind.
Eine engere Zinsstrukturkurve wird generell mit geringeren Renditeerwartungen für Finanzwerte in Verbindung gebracht, und wir sahen, wie globale und US-Finanzwerte um etwa 3,7 % bzw. 3,0 % zurückgingen.“
In ähnlicher Weise hob Gina Martin Adams, Chef-Aktienstrategin bei Bloomberg Intelligence, die Korrelation zwischen der 10-Jahres-Inflationserwartung und der Wertentwicklung des US-Value-Faktors hervor – wobei die jüngste Ankündigung der Fed die Inflationserwartungen dämpfte.
Goldin sagte, dass sich die Rendite von Finanzwerten in den letzten drei Monaten abgeschwächt hat und es vernünftig sei anzunehmen, dass einige Gelder den Sektor verlassen hätten, um anderswo Renditechancen zu suchen.
Die Auswirkungen beschränkten sich jedoch nicht nur auf Value-Faktoren. Tatsächlich geriet der iShares Edge MSCI USA Momentum Factor UCITS ETF (IUMF) durch eine längst überfällige Rotation von Wachstum zu Value in die Schusslinie.
„Der Finanzsektor hat sich von einem der am schlechtesten bewerteten Sektoren zu einem der am besten bewerteten Sektoren entwickelt. Wir haben kürzlich erlebt, wie Momentum als Faktor negativ wurde, da die am schlechtesten platzierten Sektoren die am besten platzierten Sektoren übertrafen.“
Zurück im Spiel?
Adams gibt Anlass zur Hoffnung, dass Finanzwerte wieder Tritt fassen werden. Sie sagte, die Inflationserwartungen steigen weiterhin und sollten die Break-evens den Höchststand von 2,54 % übertreffen, werde dies ein Rückenwind für Value sein.
Goldin fügte hinzu, dass sich die Zinsdifferenz im Laufe der Zeit wahrscheinlich wieder ausweiten wird, wobei ihr Niveau in der vergangenen Woche mehr als 30 Basispunkte unter dem Niveau vom März lag.
„Was die Anleger überraschte, war die Geschwindigkeit der Veränderung aufgrund von Inflationsbedenken. Es gibt derzeit ein Tauziehen der Ansichten darüber, welcher Teil der Inflation transient und welcher strukturell ist.
„Die durchschnittliche Zinsstrukturkurve von 1990 bis heute beträgt 1,7, und wir liegen derzeit bei 1,4. Aus dieser Perspektive könnte sie also auch höher steigen.
„Es ist letztlich eine Variable des Wirtschaftszyklus und wird sich im Laufe der Zeit sowohl aufgrund der Geldpolitik der Zentralbanken, des wirtschaftlichen Umfelds als auch der Marktkräfte ausdehnen und zusammenziehen.“
Insgesamt bleibt Adams optimistisch für die Aussichten von Sektoren wie Finanzwerten, da die Rolle der Fed bei der Senkung der Inflationserwartungen und der Abflachung der Zinskurve diese Art von Aktien lediglich betäubt habe.
„Der Verlauf der Inflationserwartungen wird maßgeblich die Zukunft der US-Value-Aktien bestimmen, aber wir glauben, dass historisch hohe Forward-Bewertungsverhältnisse und eine starke Profitabilität weiterhin für sie sprechen“, schloss Adams.
Todd Rosenbluth, Leiter der ETF- und Investmentfonds-Forschung bei CFRA, stellte ebenfalls die Umkehrung der Value-Rotation im Juni fest. Obwohl er auf die Widerstandsfähigkeit des Sektors hofft, war er sich nicht sicher, ob es sich um einen Ausrutscher oder um etwas Dauerhaftes handelte.
„Inden USA kündigten viele der großen Banken erhebliche Aktienrückkaufprogramme zusätzlich zu Dividendenerhöhungen an, was bestätigt, dass ihre Fundamentaldaten trotz der durch COVID-19 verursachten Unsicherheit stark sind. Wir erwarten, dass sich der Sektor in der zweiten Jahreshälfte 2021 im Einklang mit dem breiteren Markt entwickeln wird.“
