Zinsentscheidungen der Zentralbanken und Arbeitsmarktdaten lösten diese Woche Verkäufe in zwei der beliebtesten Aktienmärkte der Welt aus. Das störte so manchen CIO im Sommerurlaub.
Japans Leitindizes TOPIX und Nikkei 225 brachen am Montag um jeweils mehr als 12 % ein und lösten Handelsunterbrechungen durch „Circuit Breaker“ aus. Es war der schlimmste Handelstag für japanische Aktien seit 37 Jahren.
Auch US-Aktien spürten den Abverkauf. Der S&P 500 und der Nasdaq-100 fielen um jeweils mindestens 3 %. Das war ihre schlechteste Sitzung seit September 2022. Der Volatilitätsindex VIX kletterte am Montag kurzzeitig über 60 – der höchste Stand seit dem Corona-Crash im März 2020.
Treiber des Verkaufsdrucks
Wie bei den meisten Marktvolatilitäten der letzten Jahre standen die Zinsmanöver der Zentralbanken im Mittelpunkt. Die Bank of Japan (BoJ) erhöhte die Zinsen auf 0,25 %. Die US-Notenbank Fed beließ ihren Leitzins vor den US-Arbeitsmarktdaten der Vorwoche unverändert.
Nathan Sweeney, CIO bei Marlborough, merkte an, dass die straffere Haltung der BoJ den japanischen Yen im vergangenen Monat um mehr als 10 % gegenüber dem US-Dollar erstarken ließ.
„Ein stärkerer Yen verteuert japanische Produkte und macht sie für ausländische Käufer weniger attraktiv.“
„Im Gegensatz zu anderen Zentralbanken hat die Bank of Japan letzte Woche die Zinsen angehoben. Daher sind internationale Investoren bei japanischen Unternehmensgewinnen vorsichtig geworden, insbesondere bei Exporteuren wie Automobilherstellern.“
Allan Lane, CEO von Algo-Chain, fügte hinzu: „Die jüngste historische Zinserhöhung in Japan war lange absehbar, während die Auflösung des Carry Trades offenbar über Nacht geschah.“
„Nicht überraschend erklärt diese Zeitverschiebung den 12%igen Tagesverlust des Nikkei 225.“
Was die USA betrifft, so Sweeney, deute die Marktreaktion auf schwache Arbeitsmarktdaten am vergangenen Freitag darauf hin, dass Investoren glaubten, die Fed habe bei ihrer Sitzung letzte Woche einen Fehler gemacht, als sie die Zinsen unverändert ließ. Dies trotz der neuesten Daten, die ein US-Wirtschaftswachstum von 2,8 % im Jahresvergleich zeigten.
„Die Arbeitsmarktdaten für Juli weckten Sorgen, dass der langjährige US-Arbeitsmarktboom zu Ende gehen könnte. Sie schürten Spekulationen, wann und wie stark die Fed die Zinsen senken wird“, sagte er.
Er merkte auch an, dass Investoren zunehmend die Auswirkungen hoher Fremdkapitalkosten bedenken. Dies gilt insbesondere im Kontext hoher Ausgaben für KI und der Unsicherheit über die Nachhaltigkeit der Tech-Rally.
Lane ergänzte: „Der Abverkauf bei US-Aktien ist ein Nebenprodukt eines Marktes, der von wenigen Großunternehmen dominiert wird. Diese machen einen erheblichen Teil der starken Performance des Nasdaq und S&P 500 aus.“
Kernannahmen für das 2. Halbjahr
Was die Aussichten für das zweite Halbjahr betrifft, so sagte Wayne Nutland, Multi-Asset Investment Manager bei Skerritts, die US-Arbeitsmarktdaten deuteten auf eine wirtschaftliche Verlangsamung, nicht auf eine Rezession hin.
„Obwohl die Daten zu einer deutlichen Reaktion an den Anleihemärkten führten, wurden die jüngsten Turbulenzen unserer Meinung nach erheblich durch Bedenken hinsichtlich KI sowie technische Faktoren, insbesondere in Japan, verschärft“, so Nutland.
Yves Bonzon, CIO bei Julius Baer, stimmte zu: „Die aktuelle Marktentwicklung wird eher von technischen Faktoren bestimmt, die in den letzten Wochen und Monaten immer stärker überdehnt waren, als von einer sinnvollen Verschlechterung der Fundamentaldaten.“
„Aus technischer Marktsicht ist die aktuelle Konsolidierungsphase nicht nur gesund, sondern auch absolut notwendig, um den primären Aufwärtstrend für Aktien entwickelter Märkte aufrechtzuerhalten.“
Die Märkte preisen bis Ende des Jahres bis zu fünf Zinssenkungen der Fed ein – insgesamt 1,25 Prozentpunkte –, um die wirtschaftliche Verlangsamung auszugleichen. Einige Fondsmanager sind jedoch noch nicht überzeugt, dass dieses Tempo der taubenhaften Wende eintreten wird.
„Dem widersprechen wir respektvoll“, sagte Bonzon. „Insgesamt sind die Bilanzen des US-Privatsektors gesund. Eine aggressive Lockerung der Fed könnte eine Vermögensblase auslösen, ähnlich wie nach 1998, als die Fed gezwungen war, nach dem Kollaps des LTCM-Hedgefonds zu lockern.“
Lane schloss, dass die Nachhaltigkeit der Rallye großer Technologieunternehmen bereits genau geprüft werde und die Märkte nach einem Grund für eine Korrektur suchten, zumindest kurzfristig.
„Da der Rückzug von Nvidia vielen Anlegern im Kopf herumging, waren die schwachen Non-Farm-Payroll-Zahlen der Vorwoche der Tropfen, der das Fass zum Überlaufen brachte. Ich vermute, bis Jahresende werden wir das hinter uns haben“, sagte er.
Auswirkungen auf die Asset Allocation
Mit einem ähnlich stetigen Ansatz eilen andere nicht, angesichts der jüngsten Ereignisse wesentliche Änderungen an ihren Allokationen vorzunehmen.
Nutland sagte: „Zu diesem Zeitpunkt nehmen wir keine wesentlichen Änderungen an unseren Allokationen vor, reduzieren aber untergewichtete Positionen in High-Yield-Anleihen angesichts der Spreads, die in den letzten Tagen gestiegen sind.“
Während Unternehmensreformen japanische Aktien im letzten Jahr beflügelten, führten die wirtschaftliche Kontraktion im ersten Quartal und die nachlassende Gewinndynamik dazu, dass einige Fondsmanager ihre langjährigen Übergewichtungen reduzierten.
Sweeney fügte hinzu: „Wir hatten unsere Japan-Bestände bereits erheblich reduziert, von 6-10 % des Aktienanteils in den meisten Portfolios auf etwa 2 %. Infolgedessen hatte der starke Rückgang der japanischen Aktien nur begrenzte Auswirkungen auf die Portfolios.“
Marlborough hat seine US-Tech-Exposure kurzfristig reduziert und bevorzugt Staatsanleihen sowie eine breitere Auswahl an US-Aktien angesichts der Erwartungen an Zinssenkungen durch die Fed.
„Wir erwarten, dass breitere Marktteilnehmer aus Bereichen profitieren werden, die von sinkenden Zinssätzen im Jahr 2024 profitieren“, sagte Sweeney.
„Dies ebnet den Weg dafür, dass Staatsanleihen das Rampenlicht von Bargeld übernehmen. Wir erwarten auch, dass Aktien eine breiter angelegte Erholung liefern werden, anstatt von profitablen Technologieunternehmen dominiert zu werden. Insgesamt sind wir neutral positioniert.“
