Die Allokation in festverzinsliche Wertpapiere ist auf den niedrigsten Stand seit der globalen Finanzkrise (GFC) gefallen. Dies meldet JP Morgan Research. Die Liquidität verdampft, während das Niedrigzinsumfeld in einem turbulenten Jahr 2022 bisher sein Übriges tut.
In seinem jüngsten Global Markets Strategy Report schätzt die Bank, dass Anleihen Ende Q1 dieses Jahres nur 18 % der globalen Portfolios von Nichtbanken-Investoren ausmachten. Das ist der niedrigste Wert seit 2008.
Quelle: Bloomberg und JP Morgan
Der US-Gigant argumentiert, dass 14 Jahre relativer Übergewichtung von Anleihen seit Ende 2021 abgebaut wurden. Aktienfonds verzeichneten weiterhin Zuflüsse, während Anleihenfonds im schnellsten Quartalstempo seit Anfang 2020 verkauft wurden.
JP Morgan verglich diese Dynamik aus Aktienzuflüssen und Anleiheabflüssen mit dem „Taper Tantrum“ von 2013. Die aktuelle Kluft bei Aktien- und Anleihepositionen nähere sich den Höchstwerten früherer Zyklen aus den Jahren 2006-2007 an.
Quelle: ICI, EPFR, EFAMA, Bloomberg und JP Morgan
Mit Blick auf weitere Warnsignale im Bereich der festverzinslichen Wertpapiere fügte die Bank hinzu, dass der Anstieg der Anleiherenditen in diesem Jahr bisher von „historischem Ausmaß“ sei.
Tatsächlich stellt der Anstieg der Renditen im Bloomberg Global Aggregate Bond Index um 90 Basispunkte in weniger als 12 Wochen die steilste Anhebung seit 1994 dar. Damals stieg die Rendite des Index um 230 Basispunkte im gesamten Jahr.
Quelle: Bloomberg und JP Morgan
Bemerkenswert ist, dass dieser Ausverkauf und die Zinsvolatilität in einer Periode „sehr geringer“ Liquidität stattfanden. Die Markttiefe für zweijährige und zehnjährige US-Staatsanleihen erreichte einen ihrer niedrigsten Werte seit der GFC – nur übertroffen von März 2020. Dieses Zusammenspiel ist jedoch kaum zufällig.
Nikolaos Panigirtzoglou, Managing Director of Global Markets Strategy bei JP Morgan, erklärt: „Anders ausgedrückt, am aktuellen Punkt mit sehr geringer Markttiefe und erhöhter Zinsvolatilität füttert sich das eine gegenseitig intensiv: Steigt die Zinsvolatilität, ziehen sich Anleihenmarktmacher aus ihrer Rolle zurück und erhöhen die Geld-Brief-Spannen. Dies führt zu geringer Markttiefe und niedrigerer Liquidität, was wiederum noch mehr Zinsvolatilität erzeugt.“
Peter Sleep, Senior Investment Manager bei 7IM, meint, es sei trotz dramatisch klingender Schlagzeilen noch kein Grund zur Panik.
„Es gibt seit Jahrzehnten Warnungen vor dünner werdender Liquidität an den Anleihemärkten, und wir machen trotzdem weiter“, so Sleep.„2008 und 2020 sahen wir, wie die Anleihemärkte austrockneten, und ich bin sicher, wir werden in der nächsten Krise wieder erleben, wie die Anleihemärkte versiegen. Wenn man sich jedoch die Ergebnisse der Großbanken 2020 und 2021 ansieht, erkennt man, dass die Fixed Income Clearing Corporation (FICC) trotz der dünneren Märkte nach wie vor sehr profitabel ist.“
„Ist die Vorstellung, dass sich Spreads in volatilen Zeiten weiten, etwas Neues? Hat die Bank of England nicht vor einigen Jahren untersucht und festgestellt, dass weitere Spreads tatsächlich die Zahl der Marktmacher erhöhten, die in den Markt eintraten? Das ist etwas Gutes.“
Darüber hinaus hob JP Morgan hervor, dass Perioden mit „starken“ Abflüssen aus Anleihenfonds außerhalb von Krisenzeiten normalerweise nicht länger als ein Quartal dauern. Daher glaubt die Bank, dass sich die Rotation weg von Anleihen ab Q2 dieses Jahres beruhigen wird.
Insgesamt erwartet sie, dass die Zuflüsse in Anleihenfonds das Jahr auf ähnlichem Niveau wie 2013 abschließen werden – rund 200 Milliarden US-Dollar. Dies sind jedoch immerhin 1 Billion US-Dollar weniger als die Zuflüsse in Anleihenfonds im Jahr 2021.
Sleep von 7IM fügt hinzu: „Die Untergewichtung von Anleihen ist seit langem ein Merkmal und wurde durch die negativen Realzinsen noch verschärft. Die starke Aufwärtsbewegung der US-Renditen hat sie attraktiver gemacht, aber solange der negative Schwung so stark ist, ist es schwierig, konstante Käufe zu erwarten.“
„Das bedeutet jedoch, dass, wenn es zu einer Korrektur bei Aktien kommt, einige Kunden härter getroffen werden als erwartet. Erstens haben sie zu viele Aktien und zweitens zu wenige Anleihen.“
Wenn die jüngsten Prognosen der Deutschen Bank und der Bank of America über eine bevorstehende US-Rezession zutreffen, könnte es in Zukunft nicht an Volatilität und Unsicherheit mangeln.
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