Ein jüngster Vorschlag von 14 Börsen für ein Joint Venture (JV) zum Betrieb eines konsolidierten Tapes in Europa zielt darauf ab, die Vision der Kapitalmärkte des Kontinents zu blockieren. Marktteilnehmer berichten, dass eine bestimmte Version des Tapes zum Scheitern verurteilt sei.ETF Stream.
Im Dezember verabschiedete der Europäische Rat einen Vorschlag. Dieser befürwortete ein konsolidiertes Tape für den Handel, das Echtzeitdaten und historische Schnappschüsse des europäischen Best Bid and Offer (EBBO) enthält. Natan Tiefenbrun, Präsident von Cboe Europe, bezeichnete dies als „Autofahren mit Blick in den Rückspiegel“.
Tiefenbrun merkte an, dass der Text des Rates vorsieht, dass das konsolidierte Tape alle Handelsdaten vor und nach dem Handel empfängt, aber nicht unbedingt verbreitet. Eine Teilmenge der Handelsplätze könnte ihre Vor-Handelsdaten in Echtzeit streamen.
„Das Schlechte an der Position des Europäischen Rates ist, dass niemand die Post-Trade-Version kaufen will. Die politischen Entscheidungsträger haben einen theoretischen Kompromiss gefunden, der in der Praxis nicht erfolgreich sein wird – er erfüllt einfach nicht die Bedürfnisse der Anleger“, warnte Tiefenbrun.
„Nur für den Fall, dass der Anbieter des konsolidierten Tapes kein Interesse daran hat, das Tape erfolgreich zu machen, ist es unerlässlich, dass der Gesetzestext sie verpflichtet, Vor-Handelsdaten zu verbreiten, wenn es Handelsplätze gibt, die sich einklinken wollen.“
In den letzten Wochen hat das Europäische Parlament seinen eigenen Vorschlag für ein konsolidiertes Tape verabschiedet. Dieses befürwortet ein verbindliches Vor-Handels-Tape und Anreize für Anbieter, ihre Echtzeit-Vor-Handelsdaten nicht nur beizutragen, sondern auch zu verbreiten.
Innerhalb des letzten Monats kündigten 14 Börsen, darunter Euronext, Deutsche Börse, SIX Swiss und Nasdaq, an, sie würden sich für die zukünftige Ausschreibung als Anbieter des konsolidierten Tapes bewerben. Dies geschah trotz ihres früheren Widerstands gegen diese Entwicklung im Rahmen der Kapitalmarktunion (CMU) der EU.
„Die Ankündigung der Börsen legte sich weder für noch gegen etwas fest, aber wir sind ziemlich sicher, dass sie, wenn sie ernsthafte Kandidaten sind, kein Tape für Vor- und Nachhandel unterstützen werden“, sagte Susan Yavari, Senior Regulatory Policy Advisor bei der European Funds and Asset Management Association (EFAMA), gegenüber ETF Stream.
„Was wir von den Börsen sehen, ist eine Mauer. Wir sagen das seit Ewigkeiten, während sie es lange Zeit ablehnten und sagten, wir bräuchten kein konsolidiertes Tape, sondern eine Verzögerung von 15 Minuten oder ein End-of-Day-Tape.
„Erst als der Europäische Rat und das Parlament diese Fortschritte machten, legten die Börsen ihren Vorschlag vor. Man muss das mit einer gesunden Portion Skepsis betrachten.“
Keshava Shastry, Global Head of Capital Markets bei DWS, betonte, wie wichtig es ist, sicherzustellen, dass das konsolidierte Tape in Echtzeit für Vor- und Nachhandel verfügbar ist.
„Das Angebot des Börsenkonsortiums ist sehr willkommen, auch wenn es bisher an Details mangelt“, fuhr Keshava fort. „Wenn das Konsortium dies tun will, begrüßen wir detaillierte Ideen, aber es ist wichtig, dies auf die richtige Weise und zu einer angemessenen Kostenstruktur zu tun.“
„Es kann kein Umsatzmodell sein, das Preise wie bei anderen Marktdaten-Feeds generiert. Es muss zu sehr vernünftigen Kosten erfolgen, um Kosten mit einer geringen Marge zu decken.“
Ein entscheidender Moment für Europas Tape
Marktteilnehmer, die mit EU-Gremien zusammenarbeiten, berichteten ETF Stream, dass Post-Trade-Daten bereits existieren und weder von der Buy- noch von der Sell-Side nachgefragt werden. Sie fügten hinzu, dass einzelne Börsenanbieter versuchen, die Finanzminister der Länder zu beeinflussen, den Vorschlag des Rates anzunehmen, obwohl dies riskiere, ein konsolidiertes Tape ohne Kunden und ohne politische Bereitschaft, es nach einem Scheitern erneut zu versuchen, zu schaffen.
Als Reaktion darauf sagte Niels Tomm, Sprecher des Börsen-Joint-Ventures (JV), dass die 14 Teilnehmer „sehr daran interessiert sind, eine regulatorisch konforme Lösung für das Tape anzubieten, sobald der endgültige Umfang der Gesetzgebung festgelegt ist“.
„Wichtig am JV ist, dass es sich nicht auf Lobbyarbeit einzelner Börsen oder des Verbandes Europäischer Wertpapierbörsen (FESE) bezieht“, fügte Tomm hinzu. „Das JV selbst betreibt keine Lobbyarbeit. Es ist rein eine geschäftliche Struktur.“
Auf die Frage, ob das Konsortium ein Tape für Vor- und Nachhandel oder nur für Nachhandel betreiben würde, sagte Tomm: „Wir sind neutral gegenüber dem Ergebnis.“ Er merkte jedoch an, dass das konsolidierte Tape „eine 100%ige Abdeckung der EU-Instrumente“, „Klarheit bei den Regeln für das Ausschreibungsverfahren“ und „keine Fragmentierung zwischen verschiedenen Datenquellen innerhalb oder außerhalb des Tapes“ erfordern würde.
Er fügte jedoch hinzu: „Ich spreche nicht im Namen der einzelnen Börsen oder der FESE. Sie könnten Ihnen aus der Sicht der Interessenvertretung eine andere Perspektive geben.“
Das JV wird voraussichtlich Teil des Bieterverfahrens für den Betrieb des Tapes sein, nachdem die Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA) die regulatorischen technischen Standards (RTS) erlassen hat, die die konkreten Spielregeln für das konsolidierte Tape darstellen werden.
Dies folgt auf den „Trialog“ ab dem 18. April, bei dem Rat, Parlament und Kommission der EU zwischen drei und 12 Monaten benötigen könnten, um einen übergeordneten Kompromissrahmen für ein konsolidiertes Tape zu beschließen.
Obwohl die endgültigen Tapes für Anleihen und Aktien-ETFs möglicherweise erst 2025 Realität werden, wird der Kampf um die Beeinflussung von politischen Entscheidungsträgern und der öffentlichen Meinung am heftigsten sein, wenn der Gesetzgebungsprozess in den kommenden Wochen und Monaten ernsthaft beginnt.
Yavari schloss mit den Worten: „Wir müssen die Debatte in der Öffentlichkeit am Leben erhalten und die Börsen zur Rede stellen für das, was sie tun. Das ist protektionistisch und rückwärtsgewandt. So verhindern wir, dass uns das entgleitet.“
