Equal-Weight-ETFs auf den S&P 500 sind im letzten Jahr wieder vermehrt in den Fokus von Fondsselektoren gerückt. Die entscheidende Allokationsfrage für 2024 lautet: Können überdurchschnittlich gewichtete Mid-Cap-Engagements die Dominanz der „Magnificent Seven“ übertreffen?
Die überraschend risikofreudige Marktstimmung im vergangenen Jahr forderte Anleger heraus, die ihr Engagement in großen US-Technologie-, Konsum- und Telekommunikationswerten reduzierten.
In den ersten fünf Monaten 2023 trugen die „Magnificent Seven“ sämtliche Gewinne des S&P 500. Bis Juni überstieg die Marktkapitalisierung von Apple (2,7 Billionen USD) die kombinierte Größe der hinteren 200 Indexmitglieder sowie aller Unternehmen des Russell 2000.
Diese Zahlen und eine Notfall-Neugewichtung des Nasdaq 100 ließen die ÜberkonzentrationAlarmglocken schrillen bei vielen Investoren läuten. Dies veranlasste den in den USA gelisteten Invesco S&P 500 Equal Weight ETF (RSP), Zuflüsse von 1,7 Milliarden US-Dollar zu verzeichnen – sein bester wöchentlicher Wert seit Auflage.
US-Aktien erhielten dann im vergangenen Novemberneuen Schwung durch die Andeutung einer baldigen geldpolitischen Wende durch Fed-Chef Jerome Powell. Dies trieb den marktgewichteten S&P 500 innerhalb von sechs Wochen um 16,2 % nach oben.
Michael Cembalest, Chairman of Market and Investment Strategy bei JP Morgan Asset Management,fasste die schmale Führung des Vorjahres zusammen: Ohne die „Magnificent Seven“ waren Cashflows, operative Gewinne pro Aktie und Umsätze im S&P 500 bestenfalls stagnierend oder rückläufig.
Die größten Konzerne (Megacaps) hingegen steigerten 2023 ihre freien Cashflows um durchschnittlich über 20 %, während ihre Gewinne um 33 % explodierten.
Grafik 1a und 1b: Vergleich Cashflow und Gewinnmargen der Magnificent Seven mit dem S&P 493
Quelle: JPMAM, Bloomberg
Cembalest prognostiziert für 2024 ein einstelliger Gewinnwachstum und Renditen für die durchschnittlichen S&P 500-Konstituenten, sofern keine relevanten kartellrechtlichen Maßnahmen gegen Tech-Giganten ergriffen werden. Die Megacaps sollten weiterhin robust bleiben.
„Ohne gerichtliche Bremsen werden die Starken immer stärker. Ich sehe wenig Grund, warum sich dies ändern sollte – es sei denn, die Bewertungen werden im Verhältnis zum Markt zu hoch“, so Cembalest.
„Während die Bewertungen von Megacap-Aktien im Vergleich zum Gesamtmarkt zunehmend teuer erscheinen, sind sie nach Anpassung ihrer höheren erwarteten Gewinnwachstumsraten nicht annähernd so überbewertet.“
Abseits der Masse
Cembalest weist jedoch darauf hin, dass „alle einer Meinung zu sein scheinen: Dies ist ein sehr überfüllter Trade“. Er unterstreicht das Konzentrationsproblem: Die kombinierte Gewichtung der Top Sieben im S&P 500 ist heute doppelt so hoch wie 2017. Zudem blieben 72 % der Indexmitglieder hinter dem Index zurück – der zweithöchste Wert seit 1980.
Grafik 2a und 2b: Konzentration und Renditen der Magnificent Seven im Vergleich zum S&P 500
Quelle: JPMAM, Bloomberg
Dies stellt Anleger vor die schwierige Frage: Sollen sie Technologie-Engagements reduzieren und riskieren, wie in den letzten zehn Jahren, hinter der Performance zurückzubleiben? Oder sollen sie investiert bleiben und potenziellen scharfen Korrekturen ausgesetzt sein?
Richard Champion, Deputy CIO bei Canaccord Genuity Wealth Management, erklärte auf derETF Stream-Veranstaltung„ETF Buyer London“ im November: „Die USA bleiben der beste Markt der Welt. Sie haben profitablere Unternehmen und ein besseres rechtliches und kapitalistisches Rahmenwerk für ihre Geschäftstätigkeit, daher verdienen sie eine Prämie.“
„In den USA prüfen wir Equal-Weight-ETFs als Mittel, um mehr Breite zu erzielen, ohne zu viel spezifisches Risiko einzugehen.“
Er warnicht allein – der Xtrackers S&P 500 Equal Weight UCITS ETF (XDEW) verzeichnete Ende 2023 Zuflüsse von 2 Milliarden US-Dollar, obwohl er in den ersten fünf Monaten des Jahres 657 Millionen US-Dollar abgab.among the top inflowing ETFs in Europe, with $2bn net new assets, despite $657m outflows in the first five months of the year.
Beim letzten Mal, als XDEW Anfang 2021 solche Aufmerksamkeit erhielt, trat der ETF im restlichen Jahresverlauf gegen marktgewichtete ETFs an und übertraf diese im Folgejahr um mehr als 6 %.
Dan Caps, Investment Manager bei Evelyn Partners, stimmt Champion zu. Sein Team hat in Equal-Weight-S&P-500-ETFs investiert, um die Überzeugung einer US-Soft-Landing umzusetzen – sinkende Inflation, robuste Konsum- und Arbeitsmarktdaten –, ohne die bestehende Allokation in die „Magnificent Seven“ zu erhöhen.ETF Stream his team has allocated to equal-weight S&P 500 ETFs to implement their conviction in the US soft landing – with inflation coming down, consumer and labour market data remaining resilient – without increasing their existing ‘magnificent seven’ allocation.
„Wir haben unsere Marktgewichtungsallokation nicht reduziert. Wir haben einfach Equal-Weight hinzugefügt, als wir unsere gesamte regionale Allokation erhöhten.“
„Dies ermöglichte es uns, in den US-Markt zu investieren, ohne so stark von den hohen Bewertungen abhängig zu sein. Aus taktischer Sicht erfüllte Equal Weight unsere Ziele – breitere Exposition gegenüber der US-Wirtschaft. Ich habe keinen Zweifel, dass dies im letzten Jahr viele Zuflüsse in die Strategie getrieben hat.“
Er fügt hinzu: Durch die Erhöhung der Gewichtung von Mid-Cap-Konstituenten im S&P 500 ermöglicht Equal Weight aktive Wetten auf die Größe und die US-Binnenwirtschaft, ähnlich wie eine FTSE-250-Allokation für das Vereinigte Königreich.
Schlägt Equal Weight den Marktkapitalisierungsansatz?
Mit Blick auf das kommende Jahr meint Caps, Equal Weight könne gegenüber Marktkapitalisierung aufholen. Zwar sei dies noch kein Einstieg in den Small-Cap-Bereich, doch die Größenprämie sollte in einer frühen Erholungsphase überdurchschnittlich abschneiden.
„Ich erwarte heute, dass Equal Weight die Marktkapitalisierung übertreffen wird. Wir werden jedoch immer Marktkapitalisierung beibehalten, da dies die Erwartung der Kunden an unser Index-basiertes Angebot ist“, so Caps weiter.
Langfristig tobt der Kampf zwischen der Größenorientierung des Equal Weightings des S&P 500 und dem aktuellen Wachstumsbias des übergeordneten Index weiter.
Im Juni letzten Jahresgab S&P Dow Jones Indices bekannt, dass sein Equal-Weight-Benchmark nach über 20 Jahren seit seiner Einführung alle anderen Iterationen des S&P 500 übertroffen hat.
Ein signifikanter Teil des anfänglichen Vorsprungs des Index, ähnlich dem S&P MidCap 400, entfiel auf das erste Jahrzehnt des Jahrhunderts. In den letzten zehn Jahren sah er sich jedoch starker Konkurrenz durch den technologieorientierten S&P 500 Growth Index gegenüber.
Grafik 3: Vergleich der Wertentwicklung von S&P 500 Indizes
Quelle: SPDJI
„Das stützt fast vollständig das Narrativ effizienter Märkte“, schlussfolgert Caps. „Es ist schwer vorherzusagen, wohin sich die Märkte entwickeln werden. Wenn man also einen Schritt zurücktritt und sie ihren Lauf nehmen lässt, treibt Equal Weight dies auf die Spitze des passiven Investierens.“
Interessanterweise stellt SPDJI fest, dass das Equal Weighting des S&P 500 tendenziell den übergeordneten Index in denselben Phasen relativer Stärke schlägt wie aktive US-Aktienmanager.
Langfristig könnte die Kombination beider Ansätze der Schlüssel zur Glättung von Regime-Wechseln und den dazwischen liegenden Volatilitätsphasen sein.
