An den Aktienmärkten ist es schwierig, die aktuelle Phase der Krise genau zu bestimmen. Die bisherige Performance von Faktoren lässt sich jedoch bewerten. Sie zeigt: Der Markt ignoriert Value weiterhin.
Daten des Finanzdatenanalyse-Anbieters Qontigo zeigen: Value und Dividendenrendite (Earnings Yield) lagen seit Beginn der Krise im Minus. Ausnahmen gab es nur an wenigen Tagen im Mai, als Value in den USA eine starke Erholung erlebte.
Qontigo schätzt dieses Aufbäumen nicht als vollständige Erholung ein. Es beschränkte sich auf die USA; andere Regionen zogen nicht nach. Tatsächlich war Großbritannien im Mai die einzige Region, in der Value eine positive Performance erzielte – und das nur knapp.
Faktoren-Performance im Mai 2020
Quelle: Qontigo
Daten von Qontigo zeigen: Hohe Volatilität und Marktsensitivität (Beta) waren im Mai und im bisherigen Jahresverlauf Outperformer. Angesichts der Turbulenzen währendder COVID-19-Krise ist dies keine Überraschung.
Ein weiteres Indiz für die heftigen Marktschwankungen ist die Performance des Faktorgröße (Size).
Daten vonETF Stream zur Verfügung gestellt von FactorResearch zeigen: Im zweiten Quartal bis Anfang Juni war der Größenfaktor der schwächste Performer.
Globale Aktienfaktoren (Long-Short): YTD & Q2 2020 Renditen
Quelle: FactorResearch
„Die Faktoren Value und Size sind im bisherigen Jahresverlauf weiterhin deutlich negativ, da Investoren große Wachstumsunternehmen jagen. Dazu zählen vor allem Tech-Werte wie Microsoft oder Amazon, die von der Krise weniger betroffen scheinen“, sagt Nicolas Rabener, Gründer und CEO von FactorResearch.
„Allerdings erlebten kleine und günstige Unternehmen im zweiten Quartal ein Comeback. Einige davon wurden zu sehr niedrigen Bewertungen gehandelt und wären eine gute Wette bei einer wirtschaftlichen Erholung.“
Doch wie Rabener betont, gingen viele dieser Gewinne Anfang Juni schnell wieder verloren. Der Markt reagierte negativ auf Äußerungen des US-Notenbankchefs Jerome Powell.
„Vor diesem Hintergrund ist es nicht unerwartet, dass die Faktoren Momentum und Qualität im bisherigen Jahresverlauf gut abgeschnitten haben“, fügt er hinzu. „Bemerkenswert ist, dass die Renditedifferenz zwischenValue- und Wachstumsaktien Niveaus erreicht hat, wie zuletzt während der Tech-Blase im Jahr 2000. Das unterstreicht die extreme Bewertungsdiskrepanz.“
Value- und Wachstumsdivergenz
Genau diesen Punkt hebt auch Research Affiliates hervor. Die Analysten sagten letzte Woche, die ohnehin schon große Divergenz zwischen Value und Wachstum habe sich während der jüngsten Marktbewegungen verschärft. Sollte sich diese Bewertungslücke schließen, ergäbe sich laut den Analysten eineattraktive Gelegenheit für Value-Investoren.
Vitali Kalesnik, Director of Research Europe bei Research Affiliates, argumentiert jedoch, dass die Krise noch am Anfang stehe.
„Was diese Periode auszeichnet, ist ein sehr starker Einbruch zu Beginn und dann eine sehr starke Erholung“, sagt er. „Diese Erholung erfolgte, bevor die Unsicherheit gelöst war. Die Märkte sahen die Reaktion der Regierungen auf die Krise und deren Bereitschaft, Geld auszugeben.“
„Was die Marktkorrektur betrifft: Von Februar bis März verlor der Markt über 30 %. Die Erholung hing jedoch damit zusammen, dass die Märkte beobachteten, wie die Regierungen tief in die Tasche griffen.“
Die Underperformance von Value offenbart ein systemisches Problem bei Smart Beta
Effektiv, so Kalesnik, suchten die Märkte nach dem Licht am Ende des Tunnels. Ein Teil dieses Prozesses war, einige Wachstumsunternehmen „noch reicher zu bewerten“.
Aber wie er hervorhebt, erfolgte die Markterholung – soweit man davon sprechen kann – „ohne sichtbare Zahlen“.
Jüngste Kommentare von Mobeen Tahir, Associate Director of Research bei WisdomTree, bestätigen dies. Er spricht von einer „Rätselhaftigkeit“ der unterschiedlichen Perspektiven von Wall Street und Main Street in den USA.
„Sie scheinen in unterschiedlichen Realitäten zu leben“, sagt Tahir. „Aktienkurse prognostizieren zukünftige Aktivitäten. Dies hängt stark vom Zustand der zugrunde liegenden Wirtschaft ab. Was die Aktienrenditen in der zweiten Jahreshälfte bestimmen wird, ist die Kernfrage: Läuft der Markt der Realität davon, oder prognostizieren die Aktienkurse korrekt eine schnellere als erwartete Erholung der Wirtschaftsaktivität?“
Kalesnik fügt hinzu: „Das ist eine enorme Unsicherheit, die die Marktteilnehmer nicht vollständig einschätzen. Die wahrscheinlichen Überraschungen werden nicht in den Sektoren auftreten, die wir bereits betroffen gesehen haben.“
Es scheint viel zu früh in der aktuellen Krise zu sein, um eine definitive Aussage darüber zu treffen, welche Faktoren besser oder schlechter abgeschnitten haben. Sobald jedoch eine Erholung einsetzt,erwartet das RA-Teamvoll und ganz, dass Value-, Qualitäts- und Small-Cap-Faktorstrategien outperformen werden.
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