Über 23.500 Wertpapiere präzise abzubilden, ist keine leichte Aufgabe. Doch einige große europäische Anbieter stellen sich dieser Herausforderung. Sie bieten Anlegern Zugang zum Barclays Bloomberg Global Aggregate Bond Index.
Dieser Index weckt Ehrfurcht und Staunen. Er gehört zu den breitesten verfügbaren Indizes. Er umfasst über 23.500 Wertpapiere von rund 2.500 Emittenten aus 24 Lokalwährungsmärkten. Die Emittenten decken das gesamte Spektrum des Rentenmarktes ab: Staaten, staatsnahe Unternehmen und Konzerne sowie verbriefte Forderungen (Asset-Backed, Mortgage-Backed und Commercial Mortgage-Backed Securities).
Aufgrund seiner enormen Größe können nur wenige ETF-Anbieter den Index effizient nachbilden. Für kleinere Firmen wären die Betriebskosten zu hoch. Zudem ist ein großes Team von Fixed-Income-Managern erforderlich, um die verschiedenen Märkte abzudecken.
Antoine Lesne, Leiter ETF-Strategie und -Research bei SPDR State Street Global Advisors (SSGA), schätzt, dass Unternehmen über 200 Millionen US-Dollar Startkapital benötigen, um einen Global Aggregate Bond ETF aufzulegen.
Der Wettbewerb um die effizienteste Indexabbildung verschärft sich. Vanguard ist der jüngste Akteur, der in diesen Markt eingetreten ist. Ende Juni startete das Unternehmen den Global Aggregate Bond UCITS ETF (VAGE).Ende Juni berichtete ETF Stream.
Mit diesem Start gibt es nun vier ETFs in Europa, die diesen riesigen Index abbilden. Der US-Gigant gesellt sich zu den Konkurrenten SSGA, BlackRock und DWS.
DWS brachte im März 2014 den Xtrackers II Barclays Global Aggregate Bond Swap UCITS ETF (XBAG) auf den Markt. Das Fondsvermögen betrug 238 Millionen Euro. Damit war DWS über drei Jahre schneller als die nächstplatzierten Wettbewerber.
XBAG ist an Xetra, der SIX Swiss Exchange und der London Stock Exchange notiert. Die Gesamtkostenquote (TER) beträgt 0,15 %. Das sind 5 Basispunkte mehr als bei den Konkurrenten.
Zudem bietet die DWS nur abgesicherte Versionen des Index an: EUR für deutsche Anleger, USD für Schweizer und GBP für britische Anleger.
Der Unterschied von XBAG zu den anderen drei ETFs: Er wird synthetisch repliziert. Die Indexabbildung wird an eine Gegenpartei ausgelagert – in diesem Fall an die Deutsche Bank.
Amanda Rebello, Leiterin des passiven Vertriebs für Großbritannien bei DWS, argumentiert, dass ein Swap bei einem so großen und diversifizierten Rentenindex der effizienteste Weg ist.
Ein Swap bildet die Indexrenditen ab, abzüglich der Gebühren. Bei einem solch großen Index, der viele Ressourcen erfordert, entfällt damit ein Großteil des Aufwands.
Allerdings kann der Vermögensverwalter nicht am Wertpapierleihegeschäft teilnehmen. Er besitzt die Anleihen nicht. Das bedeutet, die Portfoliomanager können keine kleinen Margen erzielen, um den Tracking Error des ETFs zu verbessern.
Rebello fügt hinzu: „Wir könnten es physisch tun, aber wir glauben, dass die beste Abbildung des zugrunde liegenden Index mit der Swap-Struktur erreicht wird. Eine physische Replikation dieses Index würde ein sehr starkes Sampling erfordern.“
Methoden der Indexabbildung
Wo die DWS bei der physischen Abbildung Effizienzverluste sieht, erkennen die anderen drei Anbieter darin eine Chance.
Wie geht es für Renten-ETFs weiter?
Bei 23.500 Wertpapieren ist der Index einfach zu groß, um ihn vollständig zu replizieren. Daher setzen die Anbieter auf Stratified Sampling, um hohe Kosten zu vermeiden.
Stratified Sampling bedeutet, dass der Portfoliomanager den Index in Risikobereiche aufteilt, die er abgleichen möchte: Laufzeit, Kreditspread und Währung.
Diese Methode ermöglicht es dem Portfoliomanager, die Merkmale des Index abzugleichen, ohne in jedes Wertpapier investieren zu müssen.
Die Anzahl der Wertpapiere, die die drei ETFs abbilden, variiert. VAGE hat derzeit ein Engagement in rund 11.000 Anleihen, während der iShares Core Global Aggregate Bond UCITS ETF (AGGG) mit 465 Millionen Euro nur 3.922 abbildet.
Lesne erklärt, dass Anbieter deshalb über 200 Millionen US-Dollar für den Start benötigen. Der Tracking Error dieses „Giganten“ von einem Index wäre einfach zu groß, wenn nicht genügend Kapital vorhanden wäre, um in die erforderlichen Wertpapiere zu investieren.
Als SSGA Anfang 2018 den SPDR Bloomberg Barclays Global Aggregate UCITS ETF (GLAG) mit 298 Millionen Euro auflegte, betrug der Tracking Error 0,11 %. Mit zunehmender Emission und Zuflüssen konnte das Team die Anzahl der gekauften Wertpapiere von 700 auf rund 2.000 erhöhen. Dies reduzierte den Tracking Error auf etwa 0,05 %.
GLAG und AGGG, Europas größter Global Aggregate ETF, sind die einzigen Anbieter, die ungesicherte Versionen des Index anbieten.
Lesne sagt, dass das Währungsrisiko der erste Teil des Index ist, der exakt repliziert wird. Es gibt „wenig Toleranz für Abweichungen“. Erst danach können die Portfoliomanager die Anleihen betrachten.
BlackRocks AGGG ist der einzige Global Aggregate ETF in Europa, der am Wertpapierleihegeschäft teilnimmt. Dies ermöglicht zusätzliche Performance.
Vanguard tut dies für einige seiner Produkte in Europa, während SSGA die Wertpapierleihe für alle seine Renten-ETFs vermeidet. Lesne begründet dies damit, dass der europäische Markt kein Interesse an Wertpapierleihe hat, insbesondere im Rentenbereich, wo die Renditen gering sind.
Anderer Index
Vanguard versucht, sich von seinen Wettbewerbern abzuheben, indem es einen anderen Index abbildet. Der US-Gigant bildet den Bloomberg Barclays Global Aggregate Float-Adjusted and Scaled Index ab, im Gegensatz zum Barclays Bloomberg Global Aggregate Bond Index.
Caroline-Laure Negre, Fixed-Income-Managerin bei Vanguard, erklärt, dass das Unternehmen diesen Index gewählt hat, weil er die Marktliquidität besser widerspiegelt. Er schließt Titel aus, die nicht frei handelbar sind. Daher „isoliert“ dieser Index von Wertpapieren mit verzerrten Preisen aufgrund einer signifikanten Angebotsreduktion.
Auf Länderebene ist der Hauptunterschied, dass VAGE geringere Engagements in Japan (5,9 %) aufweist. Kompensiert wird dies durch erhöhte Gewichtungen in den USA, Frankreich, Deutschland, Kanada und Italien.
Jeder ETF-Anbieter, der Zugang zu diesem gigantischen Index bietet, verfolgt einen leicht unterschiedlichen Ansatz. Anleger sollten daher sorgfältig prüfen, welche Methodik ihren Anforderungen am besten entspricht.
Die Tatsache, dass Anleger nun für nur 10 Basispunkte Zugang zu 23.500 Wertpapieren erhalten, zeigt, wie weit sich das „passive“ Investieren in den letzten Jahren entwickelt hat.
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