Das Ausmaß, in dem die Entwicklung der ETF-Landschaft die Wahrnehmung ihrer Nutzung verändert, zeigt sich am deutlichsten an der Akzeptanz durch Pensionsfonds.
Wie ETF Stream kürzlich berichtete, steigt die Nutzung von ETFs durch Pensionsfonds laut einer Umfrage von CREATE Research jährlich an und liegt nun bei 26%.
Dies geschieht, obwohl Pensionsfonds die Intraday-Liquidität von ETFs wegen ihrer in der Regel langfristigen Anlagehorizonte nicht unbedingt benötigen.
Tatsächlich deutet der Bericht darauf hin, dass die ETF-Exposure von Pensionsfonds-Managern zunehmen wird.
Was steckt hinter ihrer wachsenden Begeisterung? Mark Northway von Sparrows Capital weist auf bestimmte Ausführungsvorteile für Pensionsfonds hin, die sich aus der Nutzung von ETFs ergeben, insbesondere im Hinblick auf die Stempelsteuer (Stamp Duty).
„Selbst auf der Ebene des zugrunde liegenden Portfolios ist die Stempelsteuer nur auf den tatsächlichen Wert der gekauften Anteile des Portfolios zahlbar“, erklärt er. „Das bedeutet, dass ein Market Maker oft Anreize hat, über dem inneren Wert des ETFs zu bieten (Bid-Seite NAV abzüglich Stempelsteuer und Emissionskosten), um den Kauf und die Lieferung der zugrunde liegenden Anteile an den Manager zu vermeiden.“
Northway nennt als Beispiel den iShares Core FTSE ETF. Dieser wurde zum Zeitpunkt der Verfassung mit einem Geld-Brief-Span von 0,03% gehandelt. Dies sei, so hebt er hervor, „erheblich niedriger“ als die Kosten für die Stempelsteuer und die Gebühren für die ETF-Emission/Rücknahme.
Unterdessen fügt er hinzu, dass das State Street-Team auf Anfrage einen Pre-Trade-Liquiditätsbericht für Anleger seiner SPDR ETFs bereitstellt. Dieser analysiert die aktuelle Marktpreisgestaltung und Liquiditätstiefe und vergleicht die Attraktivität verschiedener Ausführungsmethoden.
Das Wachstum des ETF-Marktes und seine heutige schiere Größe verändern ebenfalls die Wahrnehmung, sagt Armit Bhambra, Direktor und Leiter für UK Asset Owners bei BlackRock.
Er erklärt, dass der börsengehandelte Handel mit ETFs zu deutlich geringeren Transaktionskosten im Vergleich zu anderen Fondsstrukturen führen kann.
„Beispielsweise haben Fixed-Income-ETFs in den letzten zwei Jahrzehnten weltweit ein Vermögen von 1 Billion US-Dollar erreicht, und einige Produkte sind heute extrem liquide“, sagt er. „Aus solchen Gründen greifen Pensionsfonds zu ETFs für die taktische Asset Allocation, zur effektiveren Steuerung von Übergängen oder sogar zur Implementierung von Liquiditätspuffern.“
Beta-Zeit
Eine fundamentalere Veränderung findet auch darin statt, wie Pensionsfonds ihre Beta-Exposure betrachten. Hier ist Effizienz das A und O, und Pensionsfonds erreichen ihre Ziele mit den Produkten, die am besten geeignet sind, einschließlich Index-Futures, Aktienportfolios, Indexfonds und ETFs.
Bei ETFs machen die Einfachheit des Produkts, seine Kosteneffizienz und die zuverlässige Marktliquidität sie laut Northway zu einem „idealen Werkzeug“.
„Die anspruchsvolleren institutionellen Anleger überwachen alle Mechanismen gleichzeitig und wählen die günstigste Preisgestaltung zum Zeitpunkt des Handels aus; sie werden auch zwischen den verfügbaren Instrumenten wechseln, um im Laufe der Zeit Wert aus relativen Preisabweichungen zu ziehen“, fügt er hinzu.
Bhambra stimmt zu und schlägt vor, dass es einige „einfache Gewinne“ für Pensionsfonds gibt, die ganzheitlicher über Beta nachdenken.
Allein durch die Betrachtung des besten verfügbaren passiven Anlagevehikels könnten Pensionsfonds-Manager laut seiner Einschätzung wertvolle Basispunkte an Performance aus ihren Portfolios erzielen.
Hier steht die Gesamtbetriebskosten (Total Cost of Ownership) im Vordergrund, wobei Transaktionskosten ebenso berücksichtigt werden wie die jährlichen Verwaltungskosten.
Ersteres ist aufgrund der steigenden Handelsvolumina gesunken. Dies, kombiniert mit den gesenkten Gebühren, ist laut Bhambra „Teil der Geschichte, warum ETFs heute von vielen Pensionsfonds genutzt werden“.
„Darüber hinaus ist die Bandbreite der in ETF-Form verfügbaren Exposures weitaus größer als bei anderen Fondstypen“, fügt er hinzu. „Wenn Pensionsfonds beispielsweise spezifischer und gezielter in ihrer Vermögensallokation sein möchten, suchen sie möglicherweise nach Exposures in bestimmten Sektoren, bestimmten Regionen, bestimmten Faktoren oder sogar ESG und sehen ETFs als einen effektiven Marktzugang.“
Es gibt jedoch auch andere Aspekte, die den Einsatz von ETFs unter bestimmten Umständen ausschließen könnten, selbst wenn sie das effizienteste Instrument darstellen, sagt Northway.
Die Eingaben in die Tracking Difference – das ist die Divergenz zwischen der Gesamtrendite eines ETFs und der impliziten Gesamtrendite seines zugehörigen Index im Zeitverlauf – umfassen Fondskosten, Verwaltungsgebühren, Indexlizenzgebühren, Replikationsmethode (synthetisch vs. vollständige physische Replikation vs. teilweise physische Replikation) und Aktienleihe.
„Pensionsfonds haben wahrscheinlich interne Richtlinien zu einigen oder allen diesen Aspekten, die den Einsatz des effizientesten Instruments zuweilen ausschließen können“, sagt Northway. „Für die meisten institutionellen Anleger gibt es zudem die übergeordnete Anforderung, dass ETFs ein Mindestvolumen (AUM) und tägliche Umsätze aufweisen müssen.“
Dennoch sind reduzierte ETF-Gebühren ein wichtiger Faktor für die Tracking Difference und somit hochrelevant für die Attraktivität eines ETFs, vorausgesetzt, sie gehen nicht mit einem erhöhten Tracking Error einher.
„Engere Geld-Brief-Spannen, insbesondere dort, wo das zugrunde liegende Portfolio erhebliche Ausführungskosten und/oder Steuern verursacht, sollten auf dem Schirm jedes Anlegers stehen“, sagt Northway.
Veränderte Landschaft
Ein wichtiger Punkt zu den Daten von CREATE Research von Anfang Sommer ist, dass die Veränderung der ETF-Nutzung durch Pensionsfonds zwar allmählich erfolgt, aber sie stattfindet und zunimmt.
Darüber hinaus entwickelt sich der ETF-Markt selbst weiter, mit dem Aufkommen von aktiven ETFs, inversen ETFs und dem gesamten Arsenal des Smart Beta.
Der CREATE-Bericht stellte fest, dass die Nutzung von Smart Beta bei den befragten Pensionsfonds-Managern den gleichen Prozentsatz wie die gesamte ETF-Nutzung ausmachte. Dies deutet darauf hin, so Amin Rajan, CEO von CREATE, dass immer mehr Pensionsfonds zu diesen systematischen Strategien übergehen, da sie als „Kombination des Besten aus aktivem und passivem Investieren“ gelten.
Northway weist darauf hin, dass die Nutzung von ETFs durch Pensionsfonds zwar zunimmt – was der jährliche Anstieg von 300 Basispunkten in den CREATE-Research-Daten zeigt –, sie aber noch nicht „allgegenwärtig“ ist.
Dennoch prognostiziert er, dass wir mittelfristig weitere Innovationen erleben werden. „Wir erwarten die Entwicklung von Hybrid-ETFs (UCITS-Vehikel, die sowohl Anteile als auch Aktien ausgeben können, um sowohl gegenseitige Fonds als auch ETF-Investoren zu bedienen), um die Anforderungen des gesamten Marktes aus einem einzigen Pool-Fonds zu erfüllen und die Altsystem-Verwahrungs- und Plattformbeschränkungen zu überwinden, die viele institutionelle und private Anleger erfahren“, sagt er.
Bhambra schließt, dass die „Fehleinschätzung“, dass Pensionsfonds ETFs aufgrund ihrer Struktur nicht nutzen können, überwunden wird, da der Nutzen von ETFs immer offensichtlicher wird.
„Heute ist der ETF ein valider Teil jedes Anlage-Toolkits, und in Märkten, die weiterhin herausfordernd sind, glauben wir, dass ein weiteres Werkzeug im Toolkit keine schlechte Sache ist.“
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