Die vierte Ausgabe der
ETF Stream
Webinarreihe „ETF Ecosystem Unwrapped“ beleuchtete das Verhalten von ETFs während des Corona-Crashs, Fragmentierungsprobleme in Europa und die Auswirkungen von Regulierung auf die Markteffizienz.
Die Diskussion begann mit der Frage, ob die extremen Rabatte bei einigen Fixed-Income-ETFs während der Corona-Turbulenzen gerechtfertigt waren. Thomas Stephens, Head of International ETF Capital Markets bei J.P. Morgan Asset Management, betonte, die Betrachtung aus zeitlicher Perspektive sei entscheidend.
„Bei der Betrachtung des Nettoinventarwerts (NAV) und der Bewertung eines ETFs sind die Indexanbieter entscheidend. Es ist wichtig zu wissen, dass diese unterschiedliche Methoden zur Ermittlung des Bewertungspreises der zugrunde liegenden Anleihen anwenden“, erklärte Stephens.
„Die intraday-Handelsaktivität an Börsen und außerbörslichen Handelsplätzen (OTC) machte den ETF zu einem Barometer für den Clearingpreis, da sich der ETF schneller bewegte als die im Index verwendeten Preisniveaus.“
Angesichts von Anlageentscheidungen während der steigenden Rabatte hob Raymond Backreedy, CIO bei Sparrows Capital, die Preisfindungsfunktion von ETFs hervor, insbesondere im Vergleich zum „archaischen“ Anleihenmarkt.
Angesichts des Wachstums bei Assets und Handelsvolumen im europäischen ETF-Markt sieht Stephens hier eine attraktive Chance für neue Authorized Participants (APs).
Paolo Giulianini, ehemaliger Leiter ETF-Handel und Market Making bei UniCredit Bank und Banca IMI, berichtete von zahlreichen Wettbewerbszyklen unter Market Makern. Dies sei ein gesundes Ökosystem, in dem Teilnehmer kommen und gehen können, aber die „technologische Entwicklung ist entscheidend“ für die Unterstützung.
ETF Ecosystem Unwrapped: Regulatorische Schwerpunkte für europäische ETFs
Ein Bereich mit Verbesserungspotenzial am europäischen ETF-Markt ist die Einführung eines Consolidated Tape. Stephens betonte, dessen Einführung könne die Transparenzverbesserungen der MiFID II weiter vorantreiben und konsistente Daten für den ETF-Handel über verschiedene Jurisdiktionen hinweg liefern.
Als Beispiel nannte Backreedy: „Ein ETF kann an der London Stock Exchange notiert sein, aber auch an anderen der 25 europäischen Börsen sowie OTC gehandelt werden.“
„Was der britische Investor sieht, ist nur ein Bruchteil des ETF-Handels. Der Consolidated Tape würde es ermöglichen, das Handelsvolumen aller Handelsplätze gebündelt einzusehen.“
Giulianini erklärte, Europa stehe kurz vor der Einführung eines Consolidated Tape und die Regulierungsbehörden seien sich der Nachfrage bewusst. Es sei nur eine Frage der Zeit, bis eine regulatorische Lösung präsentiert werde.
Eine bereits in Europa implementierte Lösung ist die CSDR (Central Securities Depository Regulation). Dies könnte zu einer Anpassung des Verhaltens der Marktteilnehmer bei der Preisgestaltung von Anleihen und Aktien führen, so Stephens. Dies sei eine Reaktion auf technische Bedenken, die zahlreiche Handelsplätze bei der Europäischen Kommission und der ESMA (European Securities and Markets Authority) geäußert hätten.
Stephens zufolge werden Faktoren wie ETF-Lending, die Wahl des Handelsplatzes und Transparenz, kombiniert mit CSDR und MiFID II, weiterhin zu einem geordneten ETF-Handelsökosystem beitragen.
Die CSDR ist auch das Bestreben der Regulierungsbehörden , ein faireres Spielfeld zwischen Lit Venues und MTF RFQ-Plattformen zu schaffen. Dies ermöglicht es allen Transaktionen, ob auf dem Bildschirm oder OTC, demselben Regime für „verspätete Abwicklungsstrafen und Rückkäufe“ zu folgen und nutzt aktuelle Technologie zur Verfolgung von Abwicklungsdaten, so Giulianini.
„Wir sehen erste RFQ-Plattformen, die die Interaktion mit der On-Exchange-Liquidität über eine Sweep-Funktionalität integrieren, ähnlich wie in den USA. Dies ist definitiv ein positiver Schritt, bei dem eine Order in einem Lit Venue aus einem RFQ-Trade erfüllt werden kann.“
Die Nutzung bestimmter Plattformen, hat jedoch die Akzeptanz von ETFs durch Privatanleger und Berater im Vereinigten Königreich begrenzt. Backreedy bezeichnet dies als eines der größten Probleme des britischen Marktes.
Backreedy sagte: „Der britische Retail-Markt wird stark von unabhängigen Finanzberatern (IFAs) bedient, die tendenziell etablierte Plattformen mit hohen Assets under Management nutzen. Diese Plattformen bieten jedoch hauptsächlich aktiv gemanagte Fonds an, und ETFs sind dort noch nicht weit verbreitet.“
„Gründe dafür sind Probleme mit der zugrundeliegenden Technologie dieser Plattformen und mangelnde Aufklärung der Kunden, die die Vorteile von ETFs nicht verstehen.“
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