Die erste Ausgabe der
ETF Stream
Webinar-Reihe „ETF Ecosystem Unwrapped“ beleuchtete detailliert die Rekordrabatte,
während der volatilen Corona-Pandemie erlebten.
Pasquale Capasso, Head of ETF Capital Markets für Südeuropa und Lateinamerika bei Invesco, verglich die jüngste Performance mit der globalen Finanzkrise 2008. Der iBoxx Investment Grade Corporate Index fiel damals um 15,7 % von Spitze zu Tal in 278 Tagen. Im März sank der Index um 23,3 % in nur 14 Tagen.
Er erklärte, dass die Anleihen-ETF-Kurse während der volatilen Phasen im März korrekt waren. Die Nettoinventarwerte (NIW) bildeten den Wert der zugrundeliegenden Anleihen nicht ab, da die Kurse veraltet waren.
Christopher Meyers, Managing Director bei Flow Traders, betonte, dass festverzinsliche ETFs eine einzigartige Anlageklasse darstellen. Sie ermöglichen den Handel mit illiquiden und intransparenten Basiswerten.
Die mangelnde Liquidität und Transparenz am Anleihemarkt erschweren es Market Makern, den Wert der Basiswerte im ETF-Kurs abzubilden. Der ETF-Kurs ist jedoch aktuell und korrekt.
Eine Citi-Studie zeigt: „Von über 21.000 US-Unternehmensanleihen handeln täglich nur 240 Instrumente.“
Im März gab es eine Zeitverzögerung zwischen dem NIW des ETF-Emittenten und dem Intraday-Kurs an der Börse oder im außerbörslichen Handel (OTC).
Dies liegt laut Meyers daran, dass der Anleihemarkt illiquide ist und Transparenz fehlt. Die Preisfindung ist schwierig, wenn Anleihen nicht täglich gehandelt werden. Der veröffentlichte NIW weicht ab und hinkt dem tatsächlichen, aktuellen Preis des ETFs hinterher.
Rumi Mahmood, ETF-Analyst bei Nutmeg, argumentiert, dass es trotz der Rabatte bei Anleihen-ETFs noch ein Missverständnis bezüglich ETF-Prämien/-Rabattengibt. Manche Rabatte sind auf Zeitunterschiede zurückzuführen.
Er nannte ein Beispiel: „Ein ETF auf US-Staatsanleihen mit langer Laufzeit wies im März einen Rabatt von 4 % auf. Der ETF schloss um 16:30 Uhr in London, während die zugrundeliegenden Anleihen weiter in den USA gehandelt wurden und um 4 % stiegen. Am nächsten Morgen wies der ETF in London natürlicherweise einen Rabatt von 4 % auf.“
„Wenn die Performance um 4 % steigt, öffnet der Markt in London und der ETF wird mit einem Rabatt gehandelt.“
Capasso ergänzte: „Technische Prämien oder Rabatte in Marktstress-Phasen können Anlegern Orientierung bieten, wenn Anleihekurse schwanken und der tatsächliche Wert unklar ist. Der ETF-Preis spiegelt den Wert des korbweisen Wertes der Anleihen wider.“
Meyers zufolge basiert der Anleihemarkt auf einem veralteten System mit wenigen Händlern, die einen großen Teil des Geschäfts kontrollieren. Die Politik sollte nicht-traditionelle Liquiditätsanbieter fördern, um Transparenz und Liquidität zu erhöhen.
„Der Anleihemarkt ist einer der archaischsten Sektoren der Finanzindustrie. Er basiert auf alten Denkweisen, in denen der Handel weniger elektronisch und stärker verhandlungsbasiert ist.“
Einige Liquiditätsanbieter zogen sich während der Volatilität zurück. Nutmeg konnte laut Mahmood jedoch weiterhin Trades abschließen.
„Unterschiedliche Marktteilnehmer verhalten sich in solchen Umgebungen verschieden. Manche wollen Kapital bereitstellen, andere wollen Risiko eingehen. Insbesondere ETF-spezifische Market Maker wie Flow Traders waren aktiver“, fuhr Mahmood fort.
„Dennoch konnten wir in großen Volumina handeln. So konnten wir beispielsweise US-Unternehmensanleihen im Wert von 50 Mio. £ zu einem Kurs von 50 Basispunkten handeln, was wir in diesem angespannten Umfeld als angemessen betrachten.“
Als Market Maker hob Meyers hervor, dass ETF-Anleger auf Anleihen weiterhin handeln können, auch wenn die Basiswerte illiquide sind. Dies gilt insbesondere, wenn Händler keine Gebote oder Geldkurse für die zugrundeliegenden Anleihen stellen.
„Im High-Yield- und Investment-Grade-Bereich zogen sich viele traditionelle Händler aus dem Markt für zugrundeliegende Anleihen zurück und wollten keine Anleihen verkaufen, die sie nicht auf Lager hatten. Dennoch machten ETF-Liquiditätsanbieter weiterhin Märkte über Derivate.“
Das nächste Webinar von ETF Stream am 6. Mai befasst sich mit der Entscheidung von Indexanbietern, Neugewichtungen zu verschieben, und dessen Auswirkungen auf den Markt. Hier
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