CSDR, die lang erwartete Einführung eines Consolidated Tape und mehr Datentransparenz bei Transaktionen sind zentrale Themen für den europäischen ETF-Markt in diesem Jahr. Nach einem Rekordjahr 2021 will die Branche weiter wachsen.
Laut Daten von Bloomberg Intelligence verzeichneten ETFs in Europa im vergangenen Jahr Zuflüsse von 162 Milliarden US-Dollar.inflows last yearDas verwaltete Vermögen (AUM) stieg damit auf fast 1,5 Billionen US-Dollar. Treiber waren die steigende Nachfrage von Privatanlegern und eine höhere Akzeptanz von ETFs nach den Belastungstests im März 2020.
Zwar gibt es laut der International Organization of Securities Commissions (IOSCO) keine "signifikanten Risiken in der ETF-Struktur". Der Sekundärmarkt in Europa bleibt jedoch fragmentiert.
Michael O’Riordan, Gründungspartner bei Blackwater Search & Advisory, fasst es treffend zusammen: „In Europa agieren über 80 Emittenten an 30 Börsen in 25 Ländern und gefühlt unzähligen Regulierungsbehörden.“
Dies bedeutet 13 verschiedene Währungen für Handel und Abwicklung, unterschiedliche Listing-Voraussetzungen pro Börse, verschiedene länderspezifische Regulierungen und Betriebsmodelle sowie unterschiedliche Clearingsstellen. Die Mehrheit der Trades läuft außerbörslich (OTC). Mangels Consolidated Tape fehlt es daher an echter Transparenz.
Diskussionen über ein Consolidated Tape laufen seit Inkrafttreten der MiFID II im Jahr 2018. Ende letzten Jahres verstärkte die Europäische Kommission die Bemühungen um dessen Einführung.at the end of last yearby the European Commission.
Ein besseres Verständnis derfull liquidity picture of ETFsin ganz Europa soll mehr Anlegern Vertrauen geben. Dies könnte die Akzeptanz von UCITS-ETFs in Asien und Lateinamerika fördern. Dort werden derzeit teils noch US-domizilierte ETFs genutzt.
Jim Goldie, Head of ETF Capital Markets and Indexed Strategies EMEA bei Invesco, erwartet, dass 2022 bedeutende Schritte zur Umsetzung erfolgen könnten.
„Es gibt noch viel zu tun und wir erwarten keine schnelle Lösung. Dennoch werden wir uns als Branche in diesem Jahr weiter darum bemühen“, betont Goldie. „Ein Consolidated Tape für ETPs, Aktien und Anleihen würde die Transparenz und den Anlegerschutz erheblich verbessern. Dies hoffen wir, bald zu sehen.“
CSDR
Ein weiterer Versuch zur Verbesserung der Marktstruktur ist die Central Securities Depositary Regulation (CSDR). Sie tritt im Februar dieses Jahres in Kraft.
Simon Barriball, ETP und Portfolio Trading Europe bei Virtu Financial, warnt, dass die ETF-Industrie die Auswirkungen der CSDR-Richtlinie noch nicht vollständig absehe.
Obwohl mit guten Absichten eingeführt, könnten die neuen Regeln zu Strafen für späte Abwicklungen unbeabsichtigte Folgen haben: Sie dürften zu breiteren Spreads für Anleger führen.
„Alle Marktteilnehmer wünschen sich eine höhere Anfallsquote bei Termingeschäften am Fälligkeitstag“, sagt Barriball. „Die Frage ist, zu welchem Preis. Wenn Market Maker ihre Bestände zeitnah decken müssen, auch über möglicherweise teurere Wege wie den direkten Gang zum Primärmarkt, hat das Auswirkungen auf die Spreads.“
Um Strafen zu minimieren, betont Barriball die Wichtigkeit, die richtige Verwahrstelle zu wählen und dieagree to partial settlementsoweit wie möglich zu vereinbaren.
„Die Mehrheit der ETFs nutzt das ICSD-Abwicklungsmodell mit Euroclear als Hauptabwicklungsstelle“, erklärt er. „Euroclear unterstützt keine automatische Teilstückelung – anders als CREST. Dies erfordert mehr Aufwand aller Beteiligten, um Teilstückelungen zu managen und Strafen für späte Abwicklungen im ETF-Markt zu minimieren.“
Trotz der „operativen Belastung“ für die Unternehmen hofft Goldie, dass die CSDR sich positiv auf das europäische ETF-Ökosystem auswirken wird.
„Aus Sicht der Marktstruktur wird die CSDR sicherlich einer der Schwerpunkte 2022 sein – nicht nur für ETFs, sondern auch für Aktien und Anleihen.“
„Sie wird den operativen Aufwand für viele Unternehmen erhöhen, wenn sie nächsten Monat eingeführt wird. Wir hoffen jedoch, dass sie letztendlich zu einem besseren Abwicklungsökosystem für ETFs, Aktien und Anleihen führt, was den Anlegern insgesamt zugutekommt.“
Clearstream konzentriert sich derzeit darauf, die Intransparenz des europäischen ETF-Marktes zu adressieren, indem Informationen darüber bereitgestellt werden, wer ETFs hält.
Dies, so Allan Stewart,vice president, investment fund services atClearstream, wird ETF-Emittenten ein besseres Verständnis dafür geben, wie Anleger ihre ETFs nutzen.
„Emittenten wissen weitgehend nicht, wo ihre ETFs verkauft werden“, sagt er. „Der UCITS-ETF-OTC-Markt ist sehr undurchsichtig, daher wollen wir ihn profilieren.“
Kampf um Platz zwei
Anfang 2019 lieferte sich DWS ein Kopf-an-Kopf-Rennen mit Lyxor um den Titel dessecond-largest ETF issuerhinter BlackRock. Nach der Übernahme der ETF-Palette ComStage von Commerzbank durch Société Générale lag Lyxor vor DWS. Der deutsche ETF-Emittent hat jedoch in den letzten zwei Jahren stark aufgeholt.SociétéGénérale
DWS muss sich nun der kombinierten Stärke von Lyxor und Amundi stellen, nachdem letztere den französischen Konkurrentenfor €825m last yearfür 825 Mio. € übernommen hat.
Amundi hat große Pläne und peilt bis 2025 ein AUM-Wachstum von 50 % auf seiner passiven Plattform an. Es wird spannend zu sehen sein, wie DWS dies herausfordern wird, aber ESG dürfte in den nächsten fünf Jahren ein wichtiges Schlachtfeld sein.
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