„Vorsicht, was du dir wünschst“ könnte eines der wichtigsten Mottos für professionelle Anleger sein, die ihre Portfolios für 2024 neu ausrichten.
Die Rally an den Aktien- und Anleihemärkten, die die letzten beiden Monate des vergangenen Jahres prägte, lässt die Märkte fragen, ob eine Korrektur bevorsteht.
Im vergangenen Dezember prognostizierten Analysten an der Wall Street nicht weniger als sechs Zinssenkungen im Laufe des Jahres 2024 – eine potenziell 150 Basispunkte Senkung von 5,50 % auf 4 %. Die Anleger setzten darauf, dass die Federal Reserve erfolgreich eine weiche oder gar keine Landung (Soft Landing/No Landing) hinlegt.
Obwohl die Märkte von diesem optimistischen Ausblick etwas zurückgerudert sind, bewerten die Anleger nun die Marktdynamik solch aggressiver Zinssenkungen. Sie versuchen, sich gegen die Risiken einer Überhitzung vom Jahresende abzusichern.
„Ich würde sagen, sei vorsichtig, was du dir wünschst“, sagte Stephen Kemper, Chef-Anlagestratege des Team Advisory Desk bei BNP Paribas Wealth Management, gegenüberETF Stream. „Wenn wir 2024 sechs Zinssenkungen in Europa und den USA sehen, dann liegt das daran, dass wir eine Rezession haben.
„Ich bin mir nicht sicher, ob dem Markt ein solches Szenario gefallen würde. Das ist für mich eines der größten Risiken.“
Eine ebenso beunruhigende Aussicht für Anleger ist die Vorstellung, dass die Zentralbanken die Zinsen länger hoch halten – da der Inflationsdruck anhält. Dies birgt das Risiko, wichtige Volkswirtschaften in die Rezession zu stürzen.
Zudem sorgen verschärfte geopolitische Spannungen und mehrere wichtige Wahlen dafür, dass Fondsmanager im Jahr 2024 vorsichtig sein müssen.
Keine Landung versus Rezession
Obwohl es für Portfolios wie das ideale Szenario klingt, birgt die Aussicht auf eine „No Landing“ in den USA Risiken für Anleger.
Dimas Cuevas Izaguirre, Portfoliomanager bei Sabadell Urquijo, glaubt, dass dies zu einer „vorübergehenden Desinflation“ führen würde. Das bedeutet, dass die Inflation aufgrund einer wirtschaftlichen Erholung wieder stark ansteigen könnte.
„Wenn dieses Szenario eintritt, könnten die Folgen ein unerwarteter Inflationsschub, verzögerte Zinssenkungen und erhöhte Volatilität an den Aktien- und Anleihemärkten sein“, sagte er.
„Die Fed balanciert sorgfältig ihre Verantwortung, die Preisstabilität zu wahren und die Vollbeschäftigung zu fördern. Das deutet darauf hin, dass wir noch kein grünes Licht geben können.“
Historisch gesehen war die letzte Phase der Desinflation – von 4 % auf 2 % – am schwierigsten. Viele glauben, dass dies ohne eine Rezession in den wichtigen Volkswirtschaften nicht erreichbar sein wird.
„Eine deutliche Verlangsamung oder eine Rezession in den USA ist derzeit nicht in den Aktienmärkten eingepreist“, sagte Jack Byerley, Collective Portfolio Service Manager bei Verso Investment Management.
„Viele Menschen erwarten jetzt, dass die USA eine Rezession vermeiden. Dafür gibt es wenig historische Präzedenzfälle nach einem Zinserhöhungszyklus wie dem, den wir gerade hatten. Eine US-Rezession könnte erhebliche Auswirkungen auf die Gewinne haben, und das ist derzeit das größte Risiko für die Aktienmärkte.“
Trotzdem bleiben die US-Wirtschaftsdaten stark. Nach einem kräftigen Anstieg der Einzelhandelsumsätze im Dezember 2023, einem Anstieg des Verbrauchervertrauens im Januar und einem Rückgang der jobless claims auf ein 18-Monats-Tief.
Inzwischen erreichte der S&P 500 im Januar ein Allzeithoch und durchbrach seinen bisherigen Höchststand vom Januar 2022. Angetrieben wurde dies durch die Hoffnung auf erhebliche Zinssenkungen, was die Befürchtung verstärkt, dass die Fed die Zinsen länger hoch halten könnte.
Anleger scheuten jedoch diese Überkonzentration. Gleichgewichtete ETFs (equally-weighted ETFs) erwiesen sich in der zweiten Jahreshälfte des vergangenen Jahres als eine der beliebtesten Allokationen.
Peter McLean, Director of Investment Strategy Research bei Stonehage Fleming, sagte, sein Basis-Szenario sei, dass die Fed eine „Soft Landing“ erreichen werde. Er wies jedoch darauf hin, dass die Zentralbank mit ihrer Geldpolitik weiterhin auf einem schmalen Grat wandelt.
„Die Herausforderung für die Fed besteht darin, ihre Politik geschickt neu zu kalibrieren, um das Flugzeug reibungslos landen zu lassen“, sagte er. „Es könnte eine Situation eintreten, in der die Zinsen zu langsam gesenkt werden und die Politik zu lange restriktiv bleibt, was die Wirtschaft in eine Rezession stürzt. Oder sie schneiden zu schnell und schüren die Inflation im Inland wieder an.“
Um sich gegen eine Rezession abzusichern, sagte McLean, habe die Gruppe ihr Engagement in US-Staatsanleihen erhöht, wobei 10-jährige Anleihen Renditen von rund 4 % aufwiesen.
„Wenn wir eine Rezession haben, werden die Renditen wahrscheinlich weiter sinken. Das bedeutet, dass Sie neben dem laufenden Einkommen auch einen Wertzuwachs erzielen.“
Geopolitische Risiken
Neben dem Risiko einer Rezession, die die Zinsen länger hoch halten könnte, könnte die Aussicht auf steigende geopolitische Spannungen dazu führen, dass die Inflation leicht ansteigt.
Der Krieg zwischen Russland und der Ukraine hat bereits die globalen Rohstoffmärkte umgestaltet und die Unsicherheit im Nahen Osten erhöht, was die Ölpreise beeinflusst und die Marktstimmung weiter prägt. „Das größte geopolitische Risiko besteht darin, dass die Inflation sprunghaft ansteigt, da immer mehr Länder in den Israel-Palästina-Konflikt hineingezogen werden“, warnte Byerley. „Der Nahe Osten ist zunehmend fließend und volatil, und dort liegt das größte geopolitische Risiko.“
Kemper fügte hinzu, dass die Angriffe der Huthi-Rebellen im Roten Meer auf den Welthandel zu einem Engpass in der Lieferkette und einem anschließenden Anstieg der Inflation führen könnten.
„Wir haben während COVID-19 gesehen, wie schnell die Dinge unangenehm werden können. Es ist keine hohe Überzeugung von mir, aber die Zentralbanken müssen möglicherweise von Zinssenkungen zu erneuten Zinserhöhungen übergehen, und das ist sicherlich ein Bereich, den die Anleger im Auge behalten müssen“, sagte Kemper.
Daher habe er das Duration-Risiko verkürzt, falls die Zinsen länger hoch bleiben. Er fügte hinzu, dass inflationsgeschützte US-Staatsanleihen (TIPS) eine weitere Option für Anleger sein könnten, die sich Sorgen über steigende Inflation machen.
„Wir hatten das Gefühl, dass die Kursrückgänge bei den Renditen am langen Ende der Zinskurve etwas übertrieben waren, daher sind wir mit der Duration relativ kurz positioniert“, sagte er.
McLean bekräftigte seine Ansicht und sagte, dass steigende Spannungen im Nahen Osten „einen erheblichen Einfluss auf die globale Inflation haben könnten".
„Wenn wir ein Szenario haben, in dem die Inflation sehr plötzlich oder unerwartet steigt, muss die Fed möglicherweise die Zinssätze weiter erhöhen“, fuhr McLean fort.
„Das Szenario ist wirklich das schlimmste, denn die Märkte werden sich wie 2022 verhalten, mit fallenden Anleihen und Aktien.“
Er sagte, die Gruppe habe ihre Portfolios mit alternativen Anlagen, physischem Gold und versicherungsgebundenen Anleihen (insurance-linked bonds) ausgeglichen, um sich gegen die Aussicht auf steigende Inflation zu schützen.
Trump-Volatilität
Wie stark sich diese geopolitischen Risiken im Jahr 2024 und darüber hinaus auswirken werden, hängt weitgehend davon ab, wer an der Macht ist. Da mehr als die Hälfte der Weltbevölkerung in diesem Jahr zur Wahl geht, werden alle Augen auf die US-Präsidentschaftswahl gerichtet sein, höchstwahrscheinlich zwischen Donald Trump und Joe Biden.
McLean argumentierte, dass der Wahlzyklus in Verbindung mit geopolitischen Risiken im Laufe des Jahres wahrscheinlich zu erhöhter Volatilität an den Märkten führen wird.
„Da Trump und Biden sehr unterschiedliche Visionen für Amerika vertreten, könnte die Wahl erhebliche Folgen für die Weltwirtschaft haben, insbesondere angesichts der Ereignisse im Nahen Osten und in der Ukraine, wo die Gefahr einer Eskalation besteht“, sagte er.
Trotzdem argumentierte Byerley, dass ein Großteil der Volatilität in diesem Jahr auf die Geldpolitik und andere geopolitische Spannungen zurückzuführen sein wird und nicht auf Unsicherheiten im Zusammenhang mit der Wahl.
„Obwohl es zweifellos Lärm geben wird, wäre die meiste wahlbedingte Volatilität, falls sie auftritt, wahrscheinlich nach der Wahl, sobald sich der Markt mit dem Ergebnis auseinandergesetzt hat.“
Anstatt ein Risiko für die Märkte darzustellen, sieht Izaguirre die US-Wahl als Gelegenheit, die Aktienquote der Gruppe zu erhöhen.
„Unsere Strategie ist dynamisch, und im Laufe des Jahres könnte eine sorgfältig geplante Verlagerung hin zu einer risikofreudigeren Positionierung bei Aktien umgesetzt werden, wenn sich die Gelegenheit bietet“, sagte er.
„Historische Daten, die günstige Marktbedingungen in US-Wahljahren aufzeigen, liefern eine strategische Begründung für diese erwartete Verschiebung.
„Meistens ist die beste Absicherung gegen Marktunsicherheiten, ‚einen kühlen Kopf zu bewahren‘ und ein diversifiziertes Portfolio von Vermögenswerten zu halten, das bei Gelegenheit aufgestockt wird. Jüngste Erfahrungen in den Jahren 2022 und 2023 bestätigen die Wirksamkeit dieses Ansatzes.
Dieser Artikel erschien zuerst in ETF Insider, dem monatlichen ETF-Magazin von ETF Stream für professionelle Anleger in Europa. Um die vollständige Ausgabe zu lesen,klicken Sie hier.
