Gold ist seit Sommer 2022 auf einem scheinbar unaufhaltsamen Höhenflug. Doch der jüngsten Rally fehlte eine Zutat, die bei früheren Preissteigerungen in diesem Jahrtausend üblich war: positive Zuflüsse in Exchange Traded Products (ETPs).
Wie die folgende Grafik zeigt, bewegten sich der Goldpreis in US-Dollar und die Zuflüsse in Gold-ETPs vor dem Bruch der Korrelation im Jahr 2023 in 19 von 20 Jahren in die gleiche Richtung.
Grafik 1: Gold-ETF-Zuflüsse nach Regionen im Vergleich zum Goldpreis in US-Dollar, 2003-heute
Quelle: World Gold Council. Berechnungen von ETF Stream.
Das ist nachvollziehbar, da Gold-ETPs einen erheblichen Teil der Gesamtnachfrage nach Gold ausmachen. Schmuck und Zentralbanken sind weitere wichtige Nachfrager. Anlegerzuflüsse können somit den Preis des Edelmetalls maßgeblich beeinflussen.
Ben Seager-Scott, CIO bei Mazars, sagt: „Aggregate Zuflüsse sind für Gold besonders wichtig, da es ehrlich gesagt keine weiteren Grundlagen für eine Analyse bietet. Es fehlen zugrundeliegende Cashflows oder ökonomische Fundamentaldaten.
„Man bleibt lediglich dabei, zu prognostizieren, wie Käufer und Verkäufer sich fühlen und was sie denken.“
Angesichts der hohen Preise dürfte die Schmucknachfrage verhalten bleiben. Stetige strategische Käufe von Zentralbanken werden fortgesetzt. Für 2025 werden spürbar positive ETF-Anlegerzuflüsse erwartet. Angesichts eines relativ berechenbaren neuen Angebots wird dies ausreichen, um Gold über 3.000 US-Dollar pro Unze zu treiben.
Zentralbanken als "Wale"
Als die EU, Großbritannien, Kanada und die USA Anfang 2022 nach dem Einmarsch Russlands in die Ukraine Wirtschaftssanktionen verhängten, vollzog sich bei der Goldnachfrage der Zentralbanken ein Paradigmenwechsel.
Zwischen 2010 und 2021 kauften Zentralbanken laut Zahlen des World Gold Council durchschnittlich 481 Tonnen pro Jahr netto. Zwischen 2022 und 2024 überstiegen die Nettokäufe jedes Jahr 1.000 Tonnen.
Die Türkei, Polen, Indien und China gehörten zu den Hauptkäufern, da Zentralbanken ihre Devisenreserven unter anderem vom US-Dollar diversifizieren wollten.
Obwohl die Käufe nicht mehr ganz so aggressiv sind wie 2022, gibt es laut Krishan Gopaul, Senior Analyst EMEA beim World Gold Council, immer noch eine robuste Nachfrage von Zentralbanken.
„Der Großteil der Käufe ist strategisch. Es mag einen Teil der Reserven einer Bank geben, der preissensibler ist als der Großteil. Aber wir sehen weiterhin Käufe von Zentralbanken trotz steigender Goldpreise.
„Das spricht für das Umfeld, in dem wir uns befinden, und warum diese Akteure Gold kaufen. Sie haben viel längere Zeithorizonte und sind weniger besorgt über kurzfristige Preisschwankungen.“
ETF-Nachfrage erholt sich
Etwa zur gleichen Zeit begannen die globalen Zinssätze als Reaktion auf die explodierende Inflation zu steigen. Da Gold keine Rendite abwirft, bevorzugten viele ETF-Anleger 2022 und 2023 Anleihen für ihre defensive Allokation, erklärt Nitesh Shah, Head of Commodities and Macroeconomic Research bei WisdomTree.
Die Zuflüsse in Gold-ETFs drehten Ende 2022 ins Negative, und die Abflüsse setzten sich 2024 fort. Etwa zur Jahresmitte drehte sich die Entwicklung jedoch positiv, und die Zuflüsse setzten sich 2025 fort, wobei der Februar der beste Monat seit einigen Jahren zu werden scheint. Auch die außerbörsliche (OTC) Goldnachfrage war in den letzten Monaten stark.
Während viele ETF-Anleger die frühen Phasen der Rally ausließen, „hat die wachsende Unsicherheit über Handels- und geopolitische Risiken das Interesse an Gold neu belebt“, so Shah. Sinkende Zinssätze haben die relative Attraktivität von Gold möglicherweise ebenfalls erhöht.
Seager-Scott stimmte zu, dass Anleger derzeit die dominierenden Käufer sind, hinterfragte aber, wie lange dies anhalten werde.
Anleger „sind im Allgemeinen preissensibler. Nachdem Gold aus den 'falschen Gründen' gestiegen ist – das heißt, Gold wird oft als Absicherung gegen Marktabschwünge gekauft – nehme ich gerne Gewinne mit und warte auf einen attraktiveren Wiedereinstiegspunkt“, sagte er. Mazars schloss seine Gold-ETP-Position im vierten Quartal.
Schlusswort
Obwohl es im Laufe des Jahres sicherlich weitere Gewinnmitnahmen geben wird, werden etwaige Abflüsse höchstwahrscheinlich von neuer Nachfrage übertroffen werden.
Niedrigere Zinssätze werden die Attraktivität von Gold im Vergleich zu Anleihen erhöhen. Ein schwächerer Dollar könnte ebenfalls Rückenwind geben. Die Bewertungen von US-Aktien bleiben hoch und die Marktstimmung scheint zunehmend fragil.
Die US-Wirtschaft zeigt erste Anzeichen einer spürbaren Schwäche, und Gold ist eine beliebte Möglichkeit, Ängste vor geopolitischen Risiken und Unsicherheiten über Handelskriege auszudrücken. Sichere Häfen und Diversifikatoren werden voraussichtlich gefragt sein.
Da die robuste Nachfrage der Zentralbanken wahrscheinlich das neu geschaffene Angebot und die schwache Schmucknachfrage ausgleichen wird, dürften die Gold-ETP-Zuflüsse das Edelmetall in diesem Jahr zu neuen Höchstständen treiben.
