Die irische Zentralbank (CBI) hat sich nunin die Debatteüber ETF-Liquidität eingemischt. Sie veröffentlichte ein Whitepaper, das die Auswirkungen von ETFs auf die jeweiligen zugrunde liegenden Aktien- und Anleihemärkte untersucht.
Die CBI-Analyse mit dem Titel„Information and liquidity linkages in ETFs and underlying markets“stellt fest, dass die engen Informationsverbindungen zwischen ETFs und Aktien bei einem Nachfrageschock zu einer „Ansteckung von Illiquidität“ führen können. Dies trete im Anleihemarkt nicht auf.
Die Co-Autoren Paweł Fiedor, Senior Economist bei der CBI, und Petros Katsoulis, Doktorand an der Cass Business School, erklärten: „Wir dokumentieren eine Ansteckung von Illiquidität zwischen ETFs und Aktien, jedoch nicht zwischen ETFs und verzinslichen Wertpapieren. Ein Zusammenbruch der Informationsverbindung, wenn ETFs illiquide werden, würde Aktien stärker beeinträchtigen als verzinsliche Wertpapiere.“
Diese Analyse stellt eine kompletteNeubewertung der ETF-Liquiditätdar. Bisher konzentrierte man sich auf die Auswirkungen von ETFs auf den Rentenmarkt. Dies geschah nach der Volatilität im März, als Anleihe-ETFsauf Rekordabschläge fielen.
Nachfolgende wissenschaftliche Arbeiten, wie eine Studie von Efe Cotelioglu, Doktorand am Swiss Finance Institute, argumentierten, dass ein höherer ETF-Besitz im Rentenbereich dieFähigkeit der Anleger zur „Diversifizierung von Liquiditätsrisiken“ verringere.
Es ist ungewöhnlich, dass Akademiker und Regulierungsbehörden potenzielle Risiken im Aktienbereich hervorheben. Die ETFs zeigten zu Beginn des Jahres während extremer Volatilität keinerlei Anzeichen von Risiko.
Das CBI-Whitepaper berücksichtigt nichtdie Vorteile des Sekundärmarkteszur Schaffung zusätzlicher Liquidität für ETFs. Dies steht im Gegensatz zu Investmentfonds, die nur den Primärmarkt nutzen.
Das bedeutet, ETFs können auch dann noch gehandelt werden, wenn die autorisierten Teilnehmer (APs) – ein unwahrscheinliches Szenario – aus Liquiditätsgründen die Emission und Rücknahme verweigern oder ein Markt geschlossen ist.
Als das griechische Börsensystem im Juni 2015 nach Zahlungsausfällen gegenüber dem IWF schloss, handelte der griechische ETF, der Global X FTSE Greece 20 ETF, weiter und bot Anlegern weiterhin Zugang zu griechischen Aktien.
Shane Coveney, Partner bei Dillon Eustace, sagte gegenüberETF Stream: „Die [CBI-Studie] bezüglich der Aktien-ETFs sehe ich kritisch. Sie scheint den Handelsmechanismus des Sekundärmarktes zu vernachlässigen, anstatt sich direkt mit dem Produkt zu befassen.“
„Ein solcher Handel breitet keine Marktschocks aus, wenn der Handel im Sekundärmarkt stattfindet. Jeglicher Handel mit dem Fonds durch den AP (bei dem Wertpapiere nicht in natura geliefert werden) wäre derselbe wie bei jedem anderen Anlageprodukt.“
Anstatt sich auf das potenzielle Risiko eines höheren ETF-Besitzes und Informationsverknüpfungen zwischen ETFs und ihren Basiswerten zu konzentrieren, müssen die europäischen Regulierungsbehörden die Fragmentierungsprobleme des Sekundärmarktes angehen.
Das Fehlen eines konsolidierten Handelsdatentickers (Consolidated Tape) in Europa beeinträchtigt weiterhin die Fähigkeit der Anleger, das Liquiditätsbild von ETFs vollständig zu erfassen. Zudem fehlt es an einheitlichen Handelsstandards zwischen den verschiedenen Börsen.
Während der Marktturbulenzen im März führten unterschiedliche Regeln für Circuit Breaker an den fünf großen Börsen dazu, dasscross-gelistete ETFs zu unterschiedlichen Zeiten ausgesetzt wurden.Dies verursachte Probleme für Market Maker bei der Liquiditätsbereitstellung.
Darüber hinaus gibt es unterschiedliche Meldepflichten. Einige Börsen verlangen eine 100%ige Transparenz der täglichen Bestände, andere nicht.
Coveney von Dillon Eustace meint, die zunehmende Konsolidierung in diesem Sektor sollte zu einer größeren Angleichung führen. Euronext erwarb kürzlich die Borsa Italiana von der London Stock Exchange, während die Six Swiss Exchange im Juni die spanische Börse Bolsas y Mercados Españoles (BME) übernahm.
Adriano Pace, Head of Equities Europe bei Tradeweb, sagte auf der Veranstaltung„Big Call: Fixed Income“vonETF Streamin der vergangenen Woche, dass das wachsende Verhältnis von Sekundär- zu Primärmarkthandel ETFs in Europa in Zeiten extremer Volatilität zugutekommt.
Mit einem tieferen Sekundärmarkt sinkt die Abhängigkeit von der Liquidität im Primärmarkt. Hier sollten die europäischen Regulierungsbehörden ansetzen, um die allgemeine Liquidität im ETF-Ökosystem zu verbessern.
Bildquelle: By William Murphy from Dublin, Ireland - THE CENTRAL BANK OF IRELAND [NEW HEADQUARTER BUILDING ON NORTH WALL QUAY]- ALONG BOTANIC AVENUE [JANUARY 2018]-135336, CC BY-SA 2.0
