Das Jahr des Ochsen war kaum optimistisch. Fast jeder ETF auf chinesische Aktien verzeichnete zweistellige Verluste. Doch wird 2022 das Comeback der zweitgrößten Volkswirtschaft der Welt signalisieren?
Einer der größten breiten China-Aktien-ETFs Europas, der Xtrackers MSCI China UCITS ETF (XCS6), fiel 2021 um 21,2 %. Dies war seine schlechteste Jahresperformance seit seiner Auflage im März 2011.
Nach einem recht vorhersehbaren Verlauf im Jahr 2020 sahen sich Investoren in chinesischen Wertpapieren im letzten Jahr erheblichen Turbulenzen ausgesetzt. Die Kommunistische Partei Chinas (KPCh) ging gegen die Technologiegiganten des Landes vor. Über 50 Regulierungsmaßnahmen wurden gegen Softwareriesen wegen angeblicher Kartellrechtsverstöße, Datenverletzungen oder Versuche, Aktien im Ausland über Variable Interest Entities (VIEs) zu listen, ergriffen.
Als Reaktion darauf investierten US-Investoren in den letzten sechs Monaten 5,6 Milliarden US-Dollar in den KraneShares CSI China Internet ETF (KWEB). Damit ist er trotz eines Rückgangs um 57,9 % seit Ende Januar letzten Jahres zum größten China-ETF der Welt mit einem Volumen von 6,8 Milliarden US-Dollar aufgestiegen. Dies geht aus Daten von ETFLogic hervor.
Grundsätzlich ist eine Politikgestaltung mit dem Ziel eines nachhaltigen Wachstums bewundernswert. Wenn sie jedoch in schneller Folge erfolgt, schafft sie Unruhe und Zweifel an den Zukunftsaussichten von Unternehmen.
Technologie und Politik im Ringkampf
Mike Shiao, CIO Asia ex Japan bei Invesco, kommentierte das Vorgehen der KPCh gegen Technologieunternehmen. Er erklärte, die aktuelle Regulierung ziele darauf ab, die chinesische Wirtschaft von einem Sektor, der von seinem wachsenden Sektor angetrieben wird, in einen zu transformieren, der sich auf Qualität und nachhaltige Prinzipien konzentriert.
Er fügte hinzu: „Wir glauben, dass die Regierung keine Absicht hat, den Sektor zu untergraben. Ihr Fokus richtet sich auf die sozial Schwachen (d.h. die Kuriere, die Eltern und die Minderjährigen) und die finanziell Riskanten (Fintech und seine Verknüpfung mit dem breiteren Finanzsystem).
„Ziel ist es, ein digitales Umfeld zu fördern, das ein faires und gesundes Wachstum unterstützt und sich um das soziale Wohlbefinden kümmert.“
Mit Blick auf die Zukunft sagte Brendan Ahern, CIO bei KraneShares, gegenüberETF Stream, dass dieses Jahr politisch bedeutsam für China sei.
„Viele der Spitzenpolitiker erreichen ein implizites Rentenalter von 68 Jahren – Premier Li Keqiang, Vizepremier Liu He – daher gibt es viel Sensibilität. Möglicherweise ist ein Element dieser Internetregulierung mit der Verbreitung dieser potenziellen politischen Veränderungen in den sozialen Medien verbunden.
„Vielleicht erklärt dies, warum wir diese Regulierung in einem ziemlich kurzen Zeitraum durchgesetzt gesehen haben – es könnte auch darauf hindeuten, dass wir das Schlimmste hinter uns haben.“
Da die chinesischen Technologieaktien im letzten Jahr stark gelitten haben – viele sind in den letzten 12 Monaten um mehr als 50 % gefallen –, lautet die goldene Frage für 2022, ob diese Kurskorrekturen eine einzigartige Kaufgelegenheit darstellen oder einen Mittelpunkt im Zyklus regulatorischer Interventionen.
Als Argument dafür sagte Ahern: „Es gibt weltweit nur 12 Aktien mit einer Marktkapitalisierung von über 400 Milliarden US-Dollar, die um mehr als 20 % wachsen. Alibaba ist eine davon und hat das niedrigste KGV (Kurs-Gewinn-Verhältnis) der zwölf. Sie haben also diese Diskrepanz zwischen der Kursentwicklung und den Fundamentaldaten dieser Unternehmen gesehen.“
Shiao stimmte zu und fügte hinzu, dass eine verbesserte Klarheit in der Kommunikation rund um regulatorische Änderungen „attraktive Kaufgelegenheiten“ für Unternehmen schaffe, die weniger von regulatorischen Maßnahmen betroffen seien, wie z. B. im E-Commerce und bei der Essenslieferung.
Quelle: Invesco, MSCI, FactSet
Dr. Xiaolin Chen, Leiterin International bei KraneShares, argumentierte mit der Bewertung. Sie wies darauf hin, dass die US-Technologie-KGV immer noch auf Blaseniveau seien, während Chinas Internetsektor bei einem Verhältnis von 18x liege, knapp unter seinem Fünfjahresdurchschnitt.
JP Morgan gab in seinem China Market Outlook eine Einschätzung zur Zukunft des chinesischen Technologiesektors ab. Es wurde erwartet, dass sich die Dynamik der chinesischen Wachstumsaktien im vierten Quartal 2021 stabilisieren würde, wobei die Politik „nicht mehr restriktiv“ sei.
„Unsere Ökonomen haben die Wachstumsprognosen für die chinesische Wirtschaft während der zweiten Jahreshälfte letzten Jahres gesenkt, aber auch diese scheinen sich zu stabilisieren. Wir erwarten eine starke Erholung der chinesischen Wirtschaftsaktivität vom Tiefpunkt im dritten Quartal 2021 an“, fügte JP Morgan hinzu.
Festland vs. Offshore
Abgesehen davon, wie unterstützend die Politik für chinesische Anleger im Jahr 2022 sein wird, wurde eine weitere wichtige Debatte darüber geführt, in welche Art von chinesischen Aktien investiert werden soll – diejenigen, die in China, Hongkong oder sogar den USA gelistet sind.
Einerseits argumentierte Chen, dass die Offshore-Technologieaktien aufgrund der regulatorischen Maßnahmen der KPCh im Jahr 2021 stark betroffen waren und daher ein „besseres Aufholpotenzial“ für die Zukunft hätten, da sie von einer niedrigeren Basis aus starteten.
Andererseits wies Ahern auf Rückenwind für Chinas an der Börse gelistete Aktien hin, wie die Gründung des Shanghai Stock Exchange Science and Technology Innovation Board (STAR) im Jahr 2019.
„STAR wurde als Börse für technologieorientierte innovative Unternehmen geschaffen, um ein Listing auf dem Festland zu ermöglichen. Historisch gesehen gingen viele dieser Unternehmen ins Ausland, da Kandidaten profitabel sein müssen, um in Shanghai und Shenzhen gelistet zu werden. Das STAR-Board verzichtet auf diese Anforderung und ermöglicht es diesen Privatunternehmen, sich durch ein Listing auf dem Festland zu finanzieren.“
Er fügte hinzu, dass im November Festland-chinesische Aktien zu etwa 95 % im Besitz chinesischer Investoren waren, eine Marge, die mit zunehmender Beteiligung ausländischer Investoren steigen könnte, die in der Regel H-Shares oder American Depositary Receipts (ADRs) bevorzugen.
Zustimmend erhöhte JP Morgan seine langfristigen Annahmen für die Renditen von China A-Shares für 2022 um 0,3 % in lokaler Währung bzw. US-Dollar und fügte hinzu, dass es erhebliche Zuflüsse von inländischen und internationalen Investoren erwarte.
Es hieß weiter: „Wir glauben, dass Anleger nicht genügend Exposure gegenüber chinesischen Onshore-Assets haben. Unsere hypothetische Analyse zeigt, dass eine Umschichtung einiger Bestände in chinesische Onshore-Aktien und Staatsanleihen die risikobereinigten Renditen eines Multi-Asset-Portfolios wahrscheinlich verbessern würde.“
Festverzinsliche Wertpapiere und Schuldenkrise
Interessanterweise hob JP Morgan chinesische Staatsanleihen als einen Bereich hervor, der Anlegern eine „erhebliche Renditeprämie“ gegenüber entwickelten Märkten sowie geringe Korrelationen bieten könnte.
Dies passt zu den Kapitalströmen im Jahr 2021. Anleger investierten 2,2 Milliarden US-Dollar in den größten chinesischen Anleihen-ETF, den 13,5 Milliarden US-Dollar schweren iShares China CNY Bond UCITS ETF (CNYB), in den letzten 12 Monaten bis zum 31. Januar.
Natürlich dreht sich eine weitere Debatte im chinesischen Anleihenmarkt um das anhaltende Debakel um Evergrande.
Dazu sagte Ahern im November gegenüberETF Stream, dass die Regierung das Unternehmen wegen seiner Abhängigkeiten – von Immobilieneigentümern, intern und extern beschäftigten Arbeitskräften und Anleihegläubigern – nicht scheitern lassen würde.
„Man verlängert die Laufzeiten, senkt die Zinsen und lässt das Unternehmen durchwursteln und den Zyklus überstehen. Das werden wir bei Evergrande sehen“, argumentierte Ahern.
„Ein Großteil seiner Schulden ist kurzfristig (drei bis fünf Jahre). Irgendwann wird Evergrande in seiner jetzigen Form aufhören zu existieren – es wird wahrscheinlich geografisch aufgeteilt und wird für seine Sünden der Vergangenheit bezahlen. Man wird es nicht einfach ausfallen lassen, zumindest ist das die Sicht in China. Einige kleinere Immobilienentwickler könnten bankrottgehen.“
ESG-Fortschritte in China?
Schließlich eine heikle Diskussion für die meisten Anleger: Wie weit wird China seine ESG-Verpflichtungen vorantreiben?
JP Morgan begann damit, die Bemühungen des Landes in den letzten Jahren zu loben. Es wurde darauf hingewiesen, dass im Jahr 2010 nur 49 % der Unternehmen im China Securities Index 300 ESG-Berichte einreichten, verglichen mit 86 % im Jahr 2020. Diese Zahl werde nur noch steigen, da die China Securities Regulatory Commission (CSRC) die Berichtstandards für an der Börse gelistete Unternehmen erhöhe.
Auf der ökologischen Seite wies Invesco-Manager Shiao speziell auf das Emissionshandelssystem Chinas hin, das im vergangenen Juli gestartet wurde und bereits das größte der Welt ist. Leider wies der Markt-Ausblick von JP Morgan auf Mängel in diesem System hin.
Es hieß: „Chinas ETS deckt zunächst nur den Energiesektor ab, und Chinas CO2-Preis – 8 US-Dollar pro Tonne CO2 – liegt weit unter dem europäischen Preis von 63 US-Dollar pro Tonne. Diese Lücke, wenn sie vor 2023 nicht geschlossen wird, müssen chinesische Stahl-, Zement- und Aluminiumhersteller bezahlen, wenn sie nach Europa verkaufen wollen.“
Entscheidend für die Reduzierung des chinesischen CO2-Ausstoßes wird die verstärkte Elektrifizierung von Sektoren wie Industrie, Gebäude und Transport sein. Die staatlichen Ziele für die Elektrifizierung des Energieverbrauchs in diesen Branchen liegen bei 30 % bis 2030 und 70 % bis 2050. Entscheidend für die breitere Elektrifizierung des Landes, so Ahern, wird die schnelle Einführung von Elektrofahrzeugen (EVs) sein.
„Im Jahr 2020 machten EVs etwa 5 % aller Autoverkäufe aus, und die Politik sieht vor, diesen Anteil bis 2025 auf 25 % und bis 2030 auf 40 % zu erhöhen. Was wir von einigen Unternehmen in diesem Bereich hören, ist, dass dies möglicherweise viel schneller geschehen könnte als erwartet.“
Dzmitry Lipski, Leiter Fondsforschung bei Interactive Investor, wies jedoch auf das scheinbar unlösbare Problem hin, dass chinesische Unternehmen in unmittelbarer Nähe von Menschenrechtsverletzungen tätig sind.
„China könnte auch unangenehm zu halten sein, mit Menschenrechts- und Demokratiefragen in Hongkong als sehr ernstem Beispiel“, bemerkte Lipski. „Wir unterstützen einen aktiven Engagement-Ansatz durch Fondsmanager mit starker Expertise in der Region, wie z. B. Fidelity, anstelle von 'Ausschlusslisten'. Aber das ist eine sehr persönliche Angelegenheit.“
Insgesamt hängen Chinas ESG-Aussichten, wie alles andere auch, von der Parteilinie der KPCh ab. Die Ansichten der Anleger über die Regierung und ihre nächsten Schritte werden bei jeder Portfolio-Konstruktion im Jahr 2022 im Mittelpunkt stehen.
Verwandte Artikel
