Die westlichen Finanzmärkte haben Russland schnell abgeriegelt. Aktien und Anleihen wurden auf null abgewertet oder waren praktisch illiquide. Derivate lösten sich auf, und ETFs wurden liquidiert oder gerieten in einen Zombie-Zustand. Acht Monate später untersuchen wir, ob Investoren einen Teil ihrer Vermögenswerte aus russischen ETFs zurückerhalten können.
Wenige Tage nach der Invasion der Ukraine schloss die Moskauer Börse. MSCI stufte Russland als "nicht investierbar" ein. Emerging-Market-Indizes entfernten russische Titel. Primärmärkte für Russland-ETFs verschwanden, da Emittenten die Emission und Rücknahme aussetzten.
Mitte März stellten europäische Börsen den Handel mit Russland-ETFs ein. Dies zerstörte den Sekundärmarkt. Die Produkte waren nur noch außerbörslich (OTC) handelbar. Bloomberg Intelligence Analyst Eric Balchunas nannte dies einen "beispiellosen" Moment.
Laut Morningstar waren im Mai rund 6 Milliarden US-Dollar an russisch-exponierten Vermögenswerten eingefroren. Emittenten standen vor der unglücklichen Entscheidung: Ihre Russland-ETFs schließen und das Geld der Anleger verlieren oder gebührenfreie Produkte auf Eis legen. Dies verursachte Kosten für die Emittenten, ohne ein absehbares Ende.
Der erste Vermögensverwalter, der aufgab, war Invesco. Er legte einen Wert von null fest undschlossseinen Swap-basierten Invesco RDX UCITS ETF (RDXS) am 21. Juni.
Der Indexanbieter des RDXS, Wiener Börse, bewertete russische Engagements nahe null, als EU- und US-Sanktionen wirksam wurden. Am 17. Mai löschte er den DX-Index ganz. Der Grund: Das russische Bundesgesetz 114-FX zwang Unternehmen, Global Depositary Receipts (GDRs) zu stornieren, auf denen der Index basierte.
Daraufhin stornierten die Kontrahenten von Invesco die Swaps auf den Index. Der RDXS ETF wurde aufgelöst. "Das gesamte investierte Kapital ging verloren", sagte ein Invesco-Sprecher gegenüberETF Stream. "Der Wert der ETF-Anteile ging ebenfalls auf null."
Swaps vermeiden Slippage, Kosten und Reibungsverluste beim Handel physischer Engagements. Die synthetische Struktur des RDXS bedeutete jedoch: Im Gegensatz zu ETFs mit GDRs gab es keinen Anspruch auf die zugrunde liegenden Aktien. Derivate auf weitere Derivate, die null bewertet wurden, konnten nicht eingefangen werden. Stornierte Swaps führten dazu, dass Investoren kein Geld zurückerhielten.
Invesco erklärte: "Es gibt keine GDRs, auf die man verweisen oder deren Wert man diskutieren könnte. Als der Index auf null fiel, fiel der Wert des Swap-Vertrags und damit der Wert des Fonds. Sobald der Index nicht mehr existierte, gab es nichts zu tun, als den Swap abzuwickeln. Der Fonds besitzt keine Ansprüche auf russische Wertpapiere."
Aus weniger technischen Gründen werden Anleger von ITI Funds wahrscheinlich keine Vermögenswerte aus russischen ETFs zurückerhalten. Der Emittent bittet die Aktionäre, seine irische Fondsplattform zu schließen.
ITI Funds stellte am 1. März die Emission und Rücknahme für seinen ITI Funds RTS Equity UCITS ETF (RUSE) und ITI Funds Russia-focused USD Eurobond UCITS ETF (RUSB) ein. Am 22. August schlug er die Auflösung der Strategien vor. Am selben Tagschlug er die Liquidation vorseiner UCITS ETF SICAV vor. Doch die benötigte Mehrheit der Aktionäre fehlte bei der Versammlung.
Bei einer späteren Versammlung am 16. September war keine Mindestbeteiligung erforderlich. Doch auch hier scheiterte der Antrag. Eine weitere Versammlung am 6. Oktober verlief ebenfalls erfolglos. ITI erneuerte seinen Antrag zur Schließung der Plattform am 20. Oktober.
Russland-ETFs warten ab
Andere Emittenten sind geduldig. Sie legen die russischen Komponenten ihrer ETFs beiseite und hoffen, die Vermögenswerte zu einem späteren Zeitpunkt verkaufen zu können. BlackRock schloss beispielsweise seinen iShares MSCI Russia ADR/GDR UCITS ETF und iShares MSCI Eastern Europe Capped UCITS ETF (IEER) einen Tag vor Invescos RDXS. Es legte jedoch keinen Nullwert für seine russischen Wertpapiere fest.
Nach dem Verkauf der nicht-russischen Komponenten der IEER blieben nur noch GDRs auf russische Aktien übrig, die gelöscht werden sollten. BlackRock hatte zunächst erklärt, sein Recht zur Umwandlung von vor dem 27. April gekauften GDRs in zugrunde liegende Aktien nicht auszuüben. Dies entspräche nicht den Anlagezielen der ETFs. Inzwischen hat BlackRock jedoch die Umwandlung der Hinterlegungsscheine begonnen und behält die Anteile der ETFs in seinem Fondsregister.
Investoren werden wahrscheinlich einen Teil ihres Wertes aus den russischen Wertpapieren zurückerhalten, wenn diese irgendwann handelbar werden. Dies hängt jedoch von Liquidität, Spreads, Zugang für internationale Investoren, Volumen und Volatilität ab. Der Wert könnte die faire Bewertung der Vermögenswerte nicht widerspiegeln, "angesichts der Natur dieser Anlagen", so BlackRock.
Die Umwandlung von GDRs kann auchteuersein. In den USA forderte VanEck im Juli Investoren auf, sich an Banken zu wenden, die Hinterlegungsscheine ausgeben. Die Umwandlung der zugrunde liegenden Werte für seinen 37-Millionen-Dollar-Russland-ETF schätzte das Unternehmen auf 7,2 Millionen US-Dollar.
DWS bietet den Xtrackers MSCI Russia Capped Swap UCITS ETF (XMRD) an. Dieser basiert, wie der RDXS von Invesco, auf synthetischer Replikation. Er bildet jedoch russische Aktien direkt nach, nicht über GDRs. Sein Referenzindex ist daher nicht verschwunden, im Gegensatz zum RDXS.
Obwohl derzeit keine öffentlichen Kurse verfügbar sind, werden die zugrunde liegenden Swaps den Benchmark verfolgen, sobald wieder ein Wert vorhanden ist.
Ein Unternehmenssprecher sagte: "Daher kann der ETF vorerst geöffnet bleiben, während er weiterhin ausgesetzt ist."
Im Anleihenbereich führte PIMCO im August die Option von„Side Pockets“ein. Dies betrifft den PIMCO Emerging Markets Advantage Local Bond Index UCITS ETF (EMLB) und zwei weitere ETFs mit russischen Staatsanleihen.
Dieser Mechanismus würde russische Anleihen "in die Warteschleife" stellen. Illiquide Vermögenswerte würden in einer neuen Anteilsklasse beiseitegelegt. Der Rest des ETF-Portfolios könnte wie gewohnt gehandelt werden. Side Pockets sind hauptsächlich für den reibungslosen Handel gedacht. Sie könnten PIMCO jedoch auch ermöglichen, russische Engagements einzufrieren, bis sie wieder über null gehandelt werden können.
Im Gegensatz zu ETFs, die andere Schwellenländer-Anleihenindizes abbilden und ihre Russland-Engagements mit null bewertet haben, könnten Investoren im EMLB möglicherweise einen Teil ihres Wertes aus der 5,6%igen russischen Schuldenallokation realisieren.
Weiterhin in der Schwebe
Andere ETF-Emittenten haben noch nicht entschieden, ob sie ihre Russland-ETFs schließen oder abwarten, bis sie wieder handelbar sind. Was auch immer geschieht.
Amundi betreibt den GDR-basierten Lyxor PEA Russia MSCI Russia IMIM Select GDR UCIST ETF (PRUS) und den Lyxor MSCI Russia UCIST ETF (RUS). Im Gegensatz zu BlackRock hat Amundi sich nicht verpflichtet, die GDRs in zugrunde liegende Aktien umzuwandeln.
Ein Sprecher teilteETF Streammit: "Wir beobachten die Situation weiterhin genau und prüfen alle möglichen Optionen im besten Interesse der Fondsaktionäre unter Einhaltung der geltenden Vorschriften."
HSBC Asset Management lehnte eine Stellungnahme zu Updates bezüglich des HSBC MSCI Russia Capped UCITS ETF (HRUD) ab. Dieser repliziert physisch einen Korb russischer Aktien.
ETF-Emittenten sehen sich mit diesem scheinbar unlösbaren Szenario konfrontiert. Market Maker versuchen, ihr Geld von angeschlagenen russischen Brokern zu befreien. Es bleibt abzuwarten, ob Investoren ihr Geld zurückerhalten und ob einige Russland-ETFs in einigen Jahren, nach Kriegsende, den normalen Dienst wieder aufnehmen können.
Dieser Artikel erschien erstmals in ETF Insider, dem monatlichen ETF-Magazin von ETF Stream für professionelle Investoren in Europa. Für die vollständige Ausgabeklicken Sie hier.
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