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Nach einem historischen Zinserhöhungszyklus hielt das Offenmarkkomitee der US-Notenbank (FOMC) die Zielspanne für seinen Leitzins – den Federal Funds Rate – 14 Monate lang stabil bei 5,25 % bis 5,5 %. Dies dauerte länger als von vielen Investoren erwartet.
Trotz der scheinbaren Ruhe auf der Oberflächenebene schwankten die Zinserwartungen unter der Oberfläche stark. Investoren versuchten abzuschätzen, wie Wirtschaftsdaten und Marktbewegungen in die Zinsberechnungen der "datenabhängigen" Fed einfließen würden. Im Januar 2024 preisten Futures bis Jahresende bis zu sieben Zinssenkungen um je 25 Basispunkte (bps) ein. Im Mai nur noch eine.
Die Fed begann ihren Zinssenkungszyklus schließlich auf ihrer Sitzung am 18. September mit einer deutlichen Senkung um 50 Basispunkte. Dieses Ergebnis prognostizierten nur neun von 101 befragten Ökonomen vor der Entscheidung.
Aktien, Anleihen und Gold reagierten zunächst positiv auf die Nachricht. Investoren gingen davon aus, dass 50 Basispunkte der neue Standard sein würden. Die Gewinne wurden jedoch während der Pressekonferenz von Fed-Chef Jerome Powell wieder zunichte gemacht. „Ich glaube nicht, dass irgendjemand das hier sehen und sagen sollte: ‚Oh, das ist das neue Tempo‘“, sagte er.
Die Händler wurden jedoch skeptisch. Futures preisten Zinssenkungen im Wert von etwa 75-100 Basispunkten für die beiden letzten Sitzungen des Jahres ein, bis einstellarer Arbeitsmarktbericht am vergangenen Freitag eine robuste Wirtschaft zeigte.
Nun sind vor Jahresende nur noch Zinssenkungen im Wert von 50 Basispunkten eingepreist – im Einklang mit dem neuesten Dot Plot. Der Bericht hat auch die Erwartungen für die längerfristige Zinskurve beeinflusst. Händler preisen in 12 Monaten einen Fed Funds Rate von etwa 3,5 % ein, gegenüber rund 3,0 % vor Freitag.
ETF Stream fragte mehrere Investoren, wohin ihrer Meinung nach die Renditen gehen und wie sie ihre Portfolios positionieren.
Der Pfad für die Renditen
Jayesh Mistry, Makro Fixed Income Portfolio Manager bei BNP Paribas, und Nathan Sweeney, CIO Multi-Asset bei Marlborough, sagten, dass sich die Zinskurve steiler entwickeln wird. Sie erwarten einen Rückgang der kurzlaufenden Renditen, da die Fed die erwarteten Zinssenkungen vor dem Arbeitsmarktbericht umsetzt.
Mistry argumentierte, dass die längerfristigen Renditen hingegen "langsamer fallen und schließlich steigen könnten, da sich die Laufzeitprämien wieder aufbauen und der Markt schließlich mehr Wachstum und Inflationsrisikoprämien einpreist."
Courtney Horey, Senior Fixed Income Analyst bei Stonehage Fleming, glaubt, dass die Futures-Preise nach der jüngsten Anpassung weitgehend fair sind und die Zinskurve zu einer Steilheit neigt.
Seiner Meinung nach wird es zu einer bullischen Steilheit der Zinskurve kommen. Kurzfristige Zinsen – getrieben von der Geldpolitik – fallen schneller als langfristige Zinsen – getrieben von Inflationserwartungen.
Antoine Ternon, Multi-Asset Portfolio Manager bei APICIL Asset Management, teilt Horeys Ansicht zu den Futures-Preisen und erwartet ebenfalls eine steilere Entwicklung – wenn auch eine bear-steepening Art.
Seiner Meinung nach wird die Zweijahresrendite bei etwa 3,85 % liegen, da die Fed die zuvor eingepreisten 75-100 Basispunkte an Senkungen nicht liefern wird. Die Zehnjahresrendite wird jedoch aufgrund von Inflation, Wachstumspotenzial und Laufzeitprämie auf über 4 % steigen.
Fondsselektoren können diese US-Kurvensteilheit über den Ossiam US Steepener UCITS ETF (SUTP) oder den Amundi US Curve Steepening 2-10Y UCITS ETF (STPU) spielen. Letzterer verzeichnete, wie von ETF Stream berichtet, große Abflüsse, da Investoren Gewinne aus Strategien zur Kurvensteilheit realisierten.
Portfolio-Positionierung
Sweeney hält festverzinsliche Wertpapiere auf diesen Niveaus für attraktiv. Er bevorzugt jedoch Staatsanleihen gegenüber Unternehmensanleihen. Anstatt sehr langlaufende Papiere zu halten, spielt er dies über Anleihen mit einer Laufzeit von 15 Jahren.
„Wir meiden weitgehend das sehr lange Ende der Zinskurven, da wir in Szenarien, in denen die Fiskalpolitik wieder zu einem Problem wird, erwarten würden, dass dieser Bereich deutlich schlechter abschneidet“, erklärte er.
Geografisch bevorzugt er das Vereinigte Königreich gegenüber den USA aufgrund der bevorstehenden Präsidentschaftswahlen und des geringeren Risikos eines schlechten Schuldenmanagements durch die britische Regierung.
Mistry, der erwartet, dass die kurzfristigen Zinsen schneller fallen als die langfristigen, spielt dies über eine duration-neutrale Strategie zur Steilheit der Zinskurve – Long über den 2-Jahres-US-Treasury-Bond-Future und Short über die 5- und 30-jährigen US-Treasury-Bond-Futures. Er bevorzugt es, das Duration-Risiko in den britischen und deutschen Märkten einzugehen.
Die Steilheit der Zinskurve ist auch zentral für Ternons Strategie. Er nutzt ETFs und Futures, um die Positionierung entlang der Zinskurve dynamisch anzupassen.
Horey, der eine bullische Steilheit der US-Zinskurve prognostiziert, hat seine Exposition gegenüber US-Staatsanleihen erhöht, insbesondere bei kurzlaufenden Laufzeiten.
US-Staatsanleihen sollten seiner Meinung nach von der moderaten Inflation und dem trägen Wachstum der kommenden Monate gestützt werden. Sie bieten auch Optionswert.
„Ein ungünstiges Ereignis, wie eine Rezession oder eine Eskalation geopolitischer Spannungen, würde wahrscheinlich zu niedrigeren Anleiherenditen führen, da die Zentralbanken mit beschleunigten Zinssenkungen reagieren“, sagte er.
Ein 3-7-Jahres-USD-Treasury-Bond-ETF und ein Global Aggregate Bond ETF sind zwei Produkte, über die Horey diese Ansicht in seinen Portfolios ausdrückt.
Dieser Artikel erschien zuerst in ETF Insider, dem monatlichen ETF-Magazin von ETF Stream für professionelle Investoren in Europa. Für die vollständige Ausgabe klicken Sie hier.
