Die britische Finanzaufsicht FCA ist die jüngste Regulierungsbehörde, die eine Konsultation zum Monopol der Börsen auf Marktdaten und den Gebühren für Broker-Dealer und Vermögensverwalter gestartet hat. Dieses umstrittene Thema wird voraussichtlich noch lange ungelöst bleiben.
Die britische Aufsichtsbehörde kündigte letzte Woche an,eine Untersuchung einzuleitenzum Zugang zu Großhandels-Handelsdaten. Es gibt Bedenken, dass ein „eingeschränkter Wettbewerb die Kosten für Anleger erhöhen“ und „die Qualität der Großhandelsdaten beeinträchtigen“ könnte.
Sheldon Mills, Executive Director für Verbraucher und Wettbewerb bei der FCA, fügte hinzu: „Der Zugang zu Großhandelsdaten ist für Anleger, die Anlageentscheidungen treffen wollen, von großer Bedeutung. Ohne diese Daten fehlen ihnen die notwendigen Informationen für fundierte Entscheidungen.“
Die Bedeutung von Marktdatenkann nicht unterschätzt werden. Echtzeit-, historische-, zusammenfassende und Referenzdaten, die Börsen bereitstellen, sind entscheidend für Handelsaktivitäten, Investitionen, Berichterstattung und Audits. Wie die SIX Swiss Exchange sagte: „Daten sind der Treibstoff der Finanzmärkte.“
Seit dem Aufkommen des algorithmischen Handels in den 1990er Jahren sind Marktdaten zu einem wichtigen Einnahmetreiber für Börsen geworden, während ihr Kerngeschäft, der Aktiengeschäft, in den Hintergrund getreten ist. So trugen die Einnahmen aus dem Aktiengeschäft der Nasdaq 11 % zu ihren Gesamteinnahmen bei, während Marktdaten 23,7 % ausmachten.
Das Monopol auf Daten erlaubt es Börsen, überhöhte Gebühren zu verlangen. Wie die Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) erklärte: „Jede Börse ist eine Monopolquelle für ihre eigenen Depth-of-Book-Daten. Broker-Dealer sind auf diesen vollständigen Satz von Marktdaten angewiesen, um die beste Ausführung für ihre Kunden zu erzielen… wofür die Börsen überhöhte Gebühren verlangen.“
Trotz ihrer Bedeutung liegt die Macht in den Händen einer kleinen Anzahl von Akteuren. Laut Johannes Petry von der Goethe-Universität entfallen auf sechs Börsen – London Stock Exchange, CME Group, ICE, Cboe Global Markets, Nasdaq und die Deutsche Börse – über 50 % der Gewinne der gesamten Branche, obwohl weltweit über 100 Börsen tätig sind.
Die FCA ist nicht die erste Regulierungsbehörde, die sich mit diesem Problem befasst. Im Jahr 2019 startete die Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA) eine Konsultation, in der sie feststellte, dass MiFID II sein Ziel, die Preise für Marktdaten zu senken, nicht erreicht hat. Die Internationale Organisation der Wertpapieraufsichtsbehörden (IOSCO) hob in einem Konsultationspapier von 2020 Bedenken von Marktteilnehmern hinsichtlich der Gebühren für Marktdaten hervor.
Die europäische Regulierungsbehörde untersuchte 2018 auch die hohen Dateneinnahmen von Nasdaq und Bolsas y Mercados Españoles (BME), während die US-Börsenaufsicht SEC Gebührenerhöhungen der New York Stock Exchange und Nasdaq blockierte.
Da die Börsen diese Einnahmequelle wohl kaum kampflos aufgeben werden, wird dieses Thema so bald nicht verschwinden. Der jüngste Kampf zeigt sich im Versuch der EU,ein konsolidiertes Tapefür den Markt einzuführen, um die Transparenz zu erhöhen – ein Schritt, gegen den sich die Börsen offensichtlich sperren.
„Börsen schaffen, regulieren und gestalten heute aktiv Märkte weltweit“, schloss Petry. „Sie kontrollieren die Infrastruktur der globalen Finanzwelt – Daten, Indizes, Finanzprodukte, Handelsplattformen und Clearing. Sie entscheiden im Wesentlichen, wie Märkte für Unternehmen, Investoren und Staaten funktionieren.“
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