Die US-Börsenaufsicht SEC hat letzte Woche einen wichtigen Schritt im Bereich Kryptowährungen gemacht. Sie erlaubte den Handel mit dem ersten Bitcoin-ETF in den USA, dem ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO). Dieser Ansatz über Futures benachteiligt jedoch Anleger.
BITO hatte am vergangenen Dienstag einen spektakulären Start an den US-Märkten.Der ETF erreichte innerhalb von nur zwei Tagen ein verwaltetes Vermögen (AUM) von 1,1 Milliarden US-Dollar.Damit brach er einen 18 Jahre alten Rekord für den schnellsten ETF, der die Milliarden-Dollar-Marke erreichte.
Die Entscheidung und die anschließende Nachfrage trieben die Kryptowährung auf Allzeithochs von über 67.000 US-Dollar, bevor sie bis Ende der Woche auf 61.000 US-Dollar zurückfiel.
SEC-Chef Gary Gensler hat sich in den letzten Monaten deutlichfür Bitcoin-Futures-ETFs ausgesprochen.Im August sagte er, er freue sich auf die Prüfung von Bitcoin-ETF-Anträgen, „insbesondere wenn diese auf an der CME gehandelte Bitcoin-Futures beschränkt sind“.
Dies ist aus regulatorischer Sicht sinnvoll. Bitcoin-Futures an der CME unterliegen der Regulierung durch die Commodity Futures Trading Commission. Damit fallen sie in den Zuständigkeitsbereich der SEC. Der zugrundeliegende Kryptomarkt bleibt jedoch unreguliert. Er kann für illegale Aktivitäten wie Geldwäsche missbraucht werden.
Die Entscheidung der SEC, nur Futures-basierte Bitcoin-ETFs zuzulassen – statt einer Strategie mit physischer Deckung – setzt Anleger jedoch dem Contango-Risiko aus.
Statt die Spotpreise von Bitcoin abzubilden, folgt BITO den Bitcoin-Futures des vorderen Monats. Dies bedeutet Rollkosten, wenn die Strategieaktuelle Kontrakte verkaufenund die Kontrakte des nächsten Monats kaufen muss. Dies kann teurer sein, besonders bei hoher Nachfrage.
Bezeichnend dafür: Bitcoin-Kontrakte für Oktober kosten derzeit 62.440 US-Dollar, während November- und Dezember-Kontrakte 63.300 bzw. 64.460 US-Dollar kosten. Wenn die Futures-Kurve im Contango liegt – also zukünftige Monate teurer sind – ist BITO aufgrund negativer Rollkosten gegenüber einem Anleger, der Bitcoin direkt kauft, einem Performance-Nachteil ausgesetzt.
Laut Jodie Gunzberg, Geschäftsführerin von CoinDesk Indexes, schnitten Anleger von Bitcoin-Futures im vergangenen Jahr vor dem Start von BITO um 28 % schlechter ab als der Spotpreis.
„Da die steigende Nachfrage nach Bitcoin-Futures den Kauf in später fällige Kontrakte erzwingt, verschlimmert sich der Contango-Effekt noch“, fügte sie hinzu.
Was die Entscheidung der US-Regulierungsbehörde noch rätselhafter macht, ist der blühendeKrypto-ETP-Marktin Europa.
Die Mehrheit der Krypto-ETPs auf dieser Seite des Atlantiks ist durch die zugrunde liegenden Vermögenswerte gedeckt und bildet den Spotpreis statt des Futures-Marktes ab. Dadurch entfallen die Rollkosten vollständig.
Eine Branchenquelle, die anonym bleiben möchte, sagte gegenüberETF Stream: „Die SEC hat gesehen, dass es in Europa funktioniert. Warum also etwas anders machen?“
Analogien lassen sich ziehen, als ETF-Pionier Graham Tuckwell 2003 den ersten Gold-ETF auflegte. Dieses Produkt war physisch gedeckt. Die SEC sollte dasselbe für Bitcoin-ETFs anstreben, wenn sie Anleger nicht auf unregulierte Börsen treiben will.
