Globale Finanzmärkte geraten durch Donald Trumps sprunghafte Haltung bei Zöllen ins Wanken. Investoren weltweit kämpfen darum, die Auswirkungen des Handelskriegs des US-Präsidenten auf Aktien und Anleihen einzuschätzen.
Besorgniserregende Anzeichen für eine Krise am US-Staatsanleihenmarkt waren ein Schlüsselfaktor. Dies zwang Trump am 9. April zu einer Verschiebung seiner sogenannten „reziproken“ Zölle. Diese sollten für die meisten US-Handelspartner gelten, mit Ausnahme Chinas.
Die Volatilität am US-Treasury-Markt hat im April stark zugenommen. Laut dem MOVE-Index – dem ICE BofAML US Bond Market Option Volatility Estimate Index – erreichte sie ein 18-Monats-Hoch.
Der IWF warnte, dass Trumps Handelskrieg das Rezessionsrisiko in den USA erhöhe. Zudem würden Zölle zu einer deutlichen Verlangsamung des globalen Wirtschaftswachstums im Jahr 2025 führen.
Die Stimmung wird weiter belastet. Trump drohte wiederholt, Jerome Powell als Vorsitzenden der Federal Reserve zu entlassen. Ein solcher Schritt würde das Vertrauen internationaler Investoren massiv beschädigen. Es ginge um die Fähigkeit der US-Notenbank, unabhängig von politischer Einmischung des Weißen Hauses zu agieren.
Trump beschimpfte Powell wiederholt. Er nannte ihn „Mr. Too Late“ und einen „großen Verlierer“. Grund: Powell senkte die US-Zinsen nicht. Diese Kommentare schüren die Furcht. Der Präsident könnte eine schädliche Finanzkrise auslösen.
„Dass Trump Powell öffentlich kritisiert, bedeutet, dass die Denkweise der Fed nicht mehr „unbefleckt“ ist. Dieser Punkt ist überschritten. Nun geht es darum, wie viel Schaden entstanden ist und noch entstehen wird“, sagt Chris Darbyshire, CIO beim Private Investment Office, einem britischen Vermögensverwalter.
Einige internationale Investoren würden ihre Engagements im US-Treasury-Markt reduzieren wollen. Sie bewerten Trumps Taktiken und Politik als „zu heikel“, so Darbyshire.
Starke Kursverluste bei US-Aktien und dem Dollar als Reaktion auf Trumps Drohungen zwangen den Präsidenten zu einem Eingeständnis. Er habe „keine Absicht“, Powell zu entlassen. Powells Amtszeit als Fed-Chef endet im Mai 2026.
Dollar und US-Staatsanleihen schwächeln seit dem 2. April. Damals kündigte Trump erstmals reziproke Zölle an. Dieser ungewöhnliche Doppelabfall markiert laut Pictet Asset Management einen Wendepunkt.
„Trump hat Anleiheinvestoren alle Anreize gegeben, Alternativen zu Treasuries und dem Dollar zu prüfen. Unabhängig vom Ausgang der Verhandlungen glauben wir, dass der Schaden für die [amerikanische] Wirtschaft und US-Anlagen bereits entstanden ist. Es gibt kein Zurück mehr“, so Pictet.
Zusätzliche Sorgen bereitet Trumps Entschlossenheit zu großen Steuersenkungen. Dies geschieht, obwohl das jährliche US-Haushaltsdefizit bereits 1,8 Billionen US-Dollar erreicht hat. Haushaltspläne von republikanischen Senatoren würden das jährliche Defizit bis 2034 auf 3,5 Billionen US-Dollar erhöhen. Das entspricht 8,2 % des BIP, so das Committee for a Responsible Federal Budget (CRFB), eine parteiunabhängige Organisation.
„Diese Defizitniveaus wären unter normalen wirtschaftlichen Umständen beispiellos. Sie stellen erhebliche Risiken für die Wirtschaft des Landes und seine Fähigkeit zur Krisenbewältigung dar“, so das CRFB.
Die Sorge vor anhaltend hohen US-Haushaltsdefiziten im nächsten Jahrzehnt veranlasste das BlackRock Investment Institute. Es bekräftigte seine „Untergewichtung“ langfristiger US-Staatsanleihen. Dies sei die Ansicht mit der „höchsten Überzeugung“.
Ausländische Bestände an US-Staatsanleihen erreichten im Februar einen Rekordwert von 8,82 Billionen US-Dollar. Die beiden größten Halter, Japan und China, besitzen Staatsanleihen im Wert von 1,12 bzw. 784,3 Milliarden US-Dollar, so der monatliche Treasury International Capital System Report.
Das Albtraumszenario, das Analysten erschaudern lässt: Trumps Handelskrieg könnte ausländische Regierungen dazu ermutigen, die USA zu bestrafen. Sie könnten Treasuries verkaufen und so die US-Kosten für die Kreditaufnahme in die Höhe treiben.
„Die Bedenken hinsichtlich der US-Schuldenlast und der Fähigkeit zur Finanzierung inmitten eines Handelskriegs nehmen zu. Würden andere Länder die Schuldenanfälligkeit der USA als Waffe im Zollkampf einsetzen? Bislang scheint das nicht der Fall zu sein“, sagt Brian Levitt, Global Market Strategist bei Invesco.
US-Finanzminister Scott Bessent betont, dass es keine Beweise für signifikante Verkäufe von US-Staatsanleihen durch ausländische Regierungen gibt.
Japanische institutionelle Investoren, darunter Banken und Pensionsfonds, verkauften jedoch Anleihen im Wert von über 20 Milliarden US-Dollar im Ausland. Dies geschah in den zwei Wochen bis zum 11. April, laut vorläufigen Daten des japanischen Finanzministeriums. Das Ministerium veröffentlicht keine geografische Aufschlüsselung. US-Staatsanleihen und hypothekenbesicherte Wertpapiere mit US-Staatsgarantie dürften jedoch einen erheblichen Anteil ausmachen. Dies wären eine der größten zweistelligen Abflüsse seit Beginn der Aufzeichnungen im Jahr 2005.
Die 50 größten US-Bond-ETFs in Europa zeigten nach dem „Liberation Day“ am 2. April gemischte Ströme. 21 ETFs verzeichneten bis zum 22. April Zuflüsse, während 29 in demselben Zeitraum Abflüsse aufwiesen, so Daten von ETFbook. Der Amundi US Curve Steepening 2-10 UCITS ETF (STPU) hat sich nach Zuflüssen von 348 Millionen US-Dollar mehr als verdoppelt. Der Amundi US Treasury Bond 7-10Y UCITS ETF (US71) zog 338 Millionen US-Dollar an.
Blackrock's iShares US Aggregate Bond UCITS ETF (SUAG) verzeichnete Abflüsse von 345 Millionen US-Dollar. Ein Großteil davon scheint jedoch in Produkte mit kürzerer Laufzeit umgeschichtet worden zu sein. Beispiele sind BlackRocks iShares $ Treasury Bond 1-3yr UCITS ETF (IBTS), der seit dem 2. April Zuflüsse von 308 Millionen US-Dollar verzeichnete.
Ob Peking seine Treasury-Bestände als Reaktion auf Trumps Zölle „bewaffnen“ könnte, ist ein heiß diskutiertes Thema unter Wall-Street-Analysten.
Bessent bezeichnete einen US-Handelskrieg mit China als „nicht nachhaltig“. Dies schürt die Hoffnung auf ein Abkommen zwischen beiden Ländern. Bislang haben jedoch keine diplomatischen Verhandlungen zwischen Washington und Peking über ein Ende des Handelskriegs stattgefunden.
Die Handelsspannungen zwischen Washington und Peking könnten weiter zunehmen. Eine wirtschaftliche Entspannung wird möglicherweise erst im späteren Teil von Trumps Amtszeit eintreten, mahnt Stephen Jen, langjähriger Stratege bei Eurizon SLJ Asset Management.
„Sowohl die USA als auch China sind nicht mehr an „Win-Win“-Arrangements oder auch nur an Nullsummenspielen interessiert. Es geht darum, den Gegner stärker verlieren zu lassen. Das ist eine „Kriegs“-Mentalität“, so Jen.
Dieser Artikel erschien zuerst in ETF Insider. Die vollständige Ausgabe lesen Siehier.
