ETF Stream: Während des schlimmsten Corona-Crashs im März kauften Vanguard ETF-Investoren weiter. Die Aktienmärkte brachen um 30 % ein. Warum war das so? Waren es Privatanleger, die den Dip kauften?
Evan Reedman: Im März flossen rund 580 Millionen US-Dollar in unsere ETFs. Der Vanguard Australian Shares Index ETF (VAS) war am beliebtesten.
Was die Käufer betrifft: Viele Transaktionen kamen von CommSec, das hauptsächlich von Privatanlegern genutzt wird. Ja, sie kauften den Dip.
Es waren jedoch nicht nur Privatanleger: Auch Berater kauften. Manchmal kauften sie ebenfalls den Dip – für ihre Kunden. In anderen Fällen setzten Berater Anlagepläne um, deren Ziele für ihre Kunden 20 bis 40 Jahre in der Zukunft liegen.
Im März und April gerieten einige Vanguard Anleihen-ETFs stark unter Discounts. Was ist da passiert?
Ein Großteil der Discounts rührte von der Funktionsweise des Anleihenmarktes her – insbesondere des Unternehmensanleihenmarktes.
Unternehmensanleihen werden an der australischen Börse (ASX) anders gehandelt als Aktien. Beim Kauf und Verkauf von Aktien gibt es eine Liste von Käufern und Verkäufern sowie deren Preisvorstellungen.
Der australische Unternehmensanleihenmarkt wird hingegen hauptsächlich von Großbanken und Brokern gesteuert, die Anleihen untereinander handeln. Der Handel ist „over the counter“ (OTC), also nicht für Privatanleger zugänglich. Banken und Broker verhandeln dann Preise. Es gibt keine zentrale Meldung von Trades und Preisen wie bei Aktien. Handelsplattformen sind beispielsweise Tradeweb und Bloomberg TSOX.
ETFs und Anleihen werden also an unterschiedlichen Orten und auf verschiedene Weise gehandelt. Die Herausforderung besteht darin, dass ETFs häufiger und transparenter gehandelt werden als die Anleihen, die sie halten. Daher können ETFs gehandelt werden, auch wenn die zugrundeliegenden Anleihen nicht gehandelt werden. Discounts entstehen, da ETFs viel Verkaufsdruck absorbieren.
Ich betone jedoch: Der ETF selbst verursacht dies nicht. Es ist eine Funktion des zugrundeliegenden Anleihenmarktes.
Wie bewertet man Anleihen und Anleihen-ETFs, wenn Anleihen nicht gehandelt werden?
Die Anleihenbewertung für ETFs erfolgt durch zwei Gruppen. Erstens Händler wie Market Maker und Banken.
Zweitens Dienstleister wie Interactive Data (Berechnungsstelle) und JP Morgan (Depotbank). Sie versuchen, die Anleihen innerhalb eines ETFs zu bewerten und den Fondswert, den Nettoinventarwert (NAV), zu ermitteln.
Wieder problematisch: Diese Unternehmen können unterschiedliche Informationsquellen nutzen.
Market Maker nutzen zur Anleihenbewertung meist Handelstools. Bei gut gehandelten Anleihen orientieren sie sich an gehandelten oder angebotenen Preisen. Bei nicht gehandelten Anleihen schauen sie auf ähnliche Derivate oder vergleichbare Anleihen. Ihre Informationsquellen sind oft breit gefächert.
Für den NAV nutzt die Berechnungsstelle in der Regel ein Modell, das auf ähnlichen Faktoren wie beim Market Maker basiert.
Die australische Finanzaufsicht ASIC äußerte Bedenken, dass das ETF-Market-Making von nur drei Investmentbanken dominiert wird: Susquehanna, Deutsche und Jane Street. Ist das für Vanguard besorgniserregend?
Die Konzentration bei Market Makern ist ein generelles Branchenproblem. Je mehr Market Maker ETFs betreuen, desto höher ist der Preiswettbewerb – das ist gut für Investoren.
Alle unsere ETFs werden von zwei oder mehr Market Makern betreut.
Einige ETF-Spreads weiteten sich im April erheblich aus. Ich war ehrlich überrascht, besonders da das Market-Making oft von ETF-Anbietern unterstützt wird, die ihnen Cash-basierte Emissionen und Rücknahmen ermöglichen.
Dazu gibt es mehrere Punkte.
Wir bieten bei den meisten unserer ETFs „in-kind“- und Cash-Emissionen und -Rücknahmen an. Bei einigen ETFs – insbesondere heimischen Aktien-ETFs wie VAS – fördern wir „in-kind“.-kind“, vor allem da hier geringere Gebühren anfallen können.
Bei steigender Volatilität bevorzugen Market Maker oft Cash-Rücknahmen. Das bedeutet, dass Vanguard-Händler Wertpapiere kaufen und verkaufen.
Das beeinflusst die Spreads, da Cash-Emissionen höhere Gebühren verursachen. Diese Gebühren können schwanken, steigen aber meist bei höherer Volatilität der Basiswerte – da der Handel teurer wird. Market Maker geben diese höheren Kosten dann als breitere Spreads weiter.
Große Superannuation Funds meiden ETFs. Haben Sie eine Vermutung, warum?
Pensionsfonds nutzen Futures oder Forwards oder andere Derivate, um Index-Exposure zu erhalten. Sie sind damit sehr vertraut.
Großinvestoren haben oft spezifische Anlageanforderungen, die sehr maßgeschneidert sein können. Das reicht von einfachen ESG-Kriterien (Ausschluss von Tabakunternehmen) bis hin zu komplexen Absicherungen für Immobilienportfolios. Aufgrund dieser individuellen Bedürfnisse nutzen große Pensionsfonds ETFs bisher nicht.
Vor allem aber haben große Pensionsfonds Alternativen – insbesondere Separately Managed Accounts (SMAs). Viele Institutionen nutzen SMAs. Diese haben Mindestanlagen ab 50-100 Millionen US-Dollar und Gebühren im niedrigen Basispunkte-Bereich.
Wie entscheidet Vanguard, welche ETFs aufgelegt werden? Gibt es Pläne für neue ETFs?
Wir berücksichtigen zwei Hauptaspekte: Anlage und Kunden. Der Anlageaspekt betrifft den langfristigen, beständigen Grund für die Generierung wirtschaftlicher Erträge.
Aus Kundensicht legen wir Produkte nur auf, wenn wir einen klaren Bedarf im Berater- und Retailmarkt für einen neuen ETF sehen.
Was neue Produkte betrifft: Wir bringen demnächst einen neuen, ethisch orientierten australischen Aktien-ETF auf den Markt. Er stammt von einem anderen Indexanbieter, ist aber quasi eine ESG-gefilterte Version von VAS. Er schließt fossile Brennstoffe, Alkohol, kontroverse Waffen und einige andere Posten aus.
Wir bringen diesen ETF auf den Markt, weil ESG immer wichtiger wird, besonders seit den Buschfeuern im letzten Sommer.
Vanguard ist gemeinnützig, richtig? Ich habe das Gefühl, das wird bei Ihnen unterspielt.
Unser Gründer Jack Bogle strukturierte Vanguard als genossenschaftlich organisierte Fondsgesellschaft, ohne externe Eigentümer.
Vanguards Eigentümerstruktur ist außerhalb der USA nicht replizierbar. Sie prägt jedoch die Kultur und die Politik von Vanguard weltweit.
In Australien sind wir eine Tochtergesellschaft der US-Muttergesellschaft. Australier profitieren von unserer Größe und der Struktur unserer US-Muttergesellschaft. In den letzten 10 Jahren haben wir in Australien 25 Gebührensenkungen bei der Fondsverwaltung vorgenommen.
Was ist Ihr Lieblings-ETF?
Wenn ich wählen müsste, würde ich VAS sagen. Meine ersten Anlageerfahrungen sammelte ich während der Privatisierung von Vermögenswerten wie der Commonwealth Bank und Telstra. Das war meine Einführung in die Geldanlage. VAS ist ein großartiges Vehikel, um die Öffentlichkeit über diversifizierte Portfolios aufzuklären. Und als Einstieg in den ETF-Markt. Es öffnet die Tür für diese beiden Gespräche mit Anlegern.
