Massives Wachstum bei Anleihen-ETFs und Indexfonds treibt laut zwei Studien die Effizienz des US-Unternehmensanleihenmarktes voran.
ETFs und Indexfonds halten fast ein Fünftel des 5,7 Billionen US-Dollar schweren Investment-Grade-Unternehmensanleihenmarktes. 2013 waren es nur 5%. Dies verändert Handel, Dynamik und Liquidität.
Analysten von Barclays Capital stellten fest: An Handelstagen des Monatsendes steigt die Aktivität im US-Investment-Grade-Unternehmensanleihenmarkt um 82%. Portfolio-Umschichtungen von ETFs und Indexfonds treiben dies an. Hedgefonds und aktive Rentenfonds ziehen mit.
„Passive Investoren schufen den Monatsend-Effekt. Aktive Investoren verstärkten ihn. Als passive Fonds wuchsen und aktive Fonds ihre Trades auf die höhere Liquidität am Monatsende ausrichteten, zogen mehr Investoren an. Das Ergebnis: Größere Handelssprünge bei mehr Wertpapieren“, sagt Zornitsa Todorova, Leiterin der Renten-, Währungs- und Rohstoffforschung bei Barclays.
Der Monatsend-Liquiditätsschub ist ein sich selbst verstärkendes Phänomen. Er verbessert die Preisbildung im Investment-Grade-Unternehmensanleihenmarkt spürbar.
Der durchschnittliche Bid-Ask-Spread – die Differenz zwischen Kauf- und Verkaufspreis – sank am letzten Handelstag des Monats um 12%.
Große institutionelle Transaktionen lassen sich leichter abschließen. Hohe Preisschwankungen bleiben aus. Die Liquidität am Monatsende hilft dabei.Das– die durchschnittliche tägliche Preisänderung pro Handelseinheit – ist am Monatsende 40% niedriger als an anderen Tagen.
Anpassungen von ETFs und passiven Indexfonds am Monatsende verbessern die Marktbreite. Mehr als 90% der ausstehenden Investment-Grade-Unternehmensanleihen werden am letzten Handelstag des Monats gehandelt. An anderen Tagen sind es 67%.
„Die wachsende Aktivität von ETFs und Indexfonds am Monatsende zeigt erneut, wie passive Fonds Marktstrukturen verändern und das Anlegerverhalten beeinflussen“, so Todorova.
Die Barclays-Analyse wird ergänzt durch eine neue akademische Studie:„The growing index effect in the corporate bond market“Sie untersucht, wie ETFs und Indexfonds Liquidität und Handel neu gestalten.
Der Handel mit Investment-Grade-Anleihen war früher gleichmäßig über den Tag verteilt. Dank ETFs und Indexfonds konzentriert er sich nun auf die Schlusskurse von Rentenindizes.
2023 wurden mehr als 8% des täglichen Handelsvolumens US-amerikanischer Investment-Grade-Unternehmensanleihen in der Minute nach 16 Uhr ET (Schlusszeit der Bloomberg-Indizes) abgewickelt.
Die Akademiker verweisen auch auf die Verschiebung der Bloomberg-Schlusszeit von 15 Uhr auf 16 Uhr ET am 14. Januar 2021. Dies führte zu einer sofortigen Verlagerung der Handelsaktivität. Ein weiterer Beleg für die wachsende Bedeutung von ETFs und Indexfonds.
Die Bündelung von Handelsaktivitäten rund um die Indexschlusszeiten verstärkte sich in Phasen erhöhten Marktstresses. Beispiele: der „Dash-for-Cash“ ab März 2020 zu Beginn der Corona-Pandemie.
Die Verbesserungen bei Liquidität und Handelskosten um die Indexschlusszeiten kehrten sich im März 2020 jedoch um. Dies zeigt die Anfälligkeit der Handelsaktivitäts-Bündelung durch ETFs und Indexfonds in Krisenzeiten.
„Das Wachstum passiver Anlagen verbessert die Liquidität, besonders um Indexschlusszeiten. Diese Verbesserung ist aber nicht unter allen Marktbedingungen stabil. In Stressphasen, wenn der Handel unausgeglichen ist, kann die Index-getriebene Handelsballung die Liquidität belasten und Kosten erhöhen“, schreiben die Akademiker.
Die Federal Reserve musste im März 2020 mit Notmaßnahmen eingreifen. Dies war die erste systemische Krise, seitdem ETFs und Indexfonds wichtige Akteure im US-Anleihenmarkt sind.
