Intransparente aktive ETFs, die ihre Portfolios verschleiern und keine Market Maker beschäftigen, sorgen weiterhin für Kontroversen. Die australische Finanzaufsicht ASIC hat erneut eingegriffen – zum dritten Mal in 18 Monaten.
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In einer neuen Erklärung deutete die ASIC nachdrücklich an, dass einige aktive ETFs ihre Spreads nicht angemessen steuern und die Werte ihrer Fonds – der sogenannte indikative Nettoinventarwert (iNAV) – nicht ausreichend offenlegen.
Die Aufsichtsbehörde forderte, dass aktive ETFs iNAVs so häufig wie „praktisch möglich“ veröffentlichen müssen. Verzögerungen sind nur zum Schutz des geistigen Eigentums des Fonds zulässig. Die ASIC legte jedoch nicht fest, wie oft Portfolios offengelegt werden sollten.
Derzeit veröffentlichen einige Anbieter aktiver ETFs Portfoliobestände nur einmal pro Quartal mit einer zweimonatigen Verzögerung. Dies macht die Offenlegung potenziell nutzlos für externe Parteien, die einen genauen iNAV berechnen möchten. Andere aktive ETFs setzen auf Transparenz und veröffentlichen diese Informationen täglich, ähnlich wie Index-ETFs.
„Das sind vernünftige Governance-Praktiken“, sagte Sam Morris, Senior Investment Specialist bei Fidante Partners. Das Unternehmen verwaltet zwei transparente aktive ETFs mit unabhängigen Market Makern.
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„Dies könnte jedoch zu einem Wettbewerbsvorteil werden, und Emittenten könnten ihre Produkte als transparenter als die Konkurrenz vermarkten.“
Die ASIC forderte zudem, dass Market Maker nur öffentlich zugängliche Referenzpreise verwenden und sicherstellen, dass Gebote und Angebote nur von Personen oder Systemen abgegeben werden, die keine Kenntnis vom Portfolio des ETFs haben.
Dieser Teil der Anweisung ist ein Versuch der Regulierungsbehörde sicherzustellen, dass Market Maker nicht davon profitieren können, dass sie auf Basis von Informationen wie der Ankündigung von Gewinnen eines Portfoliowertes handeln, wenn externe Anleger nicht wissen, was sich im Portfolio befindet.
Einige Stimmen argumentieren jedoch, dass diese Entscheidung der ASIC keinen Sinn ergibt. Market Maker benötigen Kenntnis des ETF-Portfolios, um die Genauigkeit des iNAV sicherzustellen.
Die ASIC befürchtet zudem, dass intransparente aktive ETFs Anreize haben, gegen ihre Anteilseigner zu handeln, um Performancegebühren zu realisieren. Performancegebühren sind – im Gegensatz zu Verwaltungsgebühren – nicht im Anteilspreis eines ETFs enthalten.
„Man könnte erwarten, dass Emittenten, die Produkte mit einer Performancegebühr ausgeben möchten, sehr deutlich machen, dass diese Aktivitäten ausgeschlossen werden und die Gebühr ohne Einbeziehung dieser Aktivitäten berechnet wird“, sagte Morris. Dies sei für Fidante nicht relevant, da das Unternehmen derzeit keinen eigenen Markt macht und keine Performancegebühren erhebt.
„Sollten wir in Erwägung ziehen, Produkte mit internem Market Making auszugeben, hätten wir dies berücksichtigt und sichergestellt, dass es nicht geschieht“, fügte er hinzu.
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Die ASIC überprüfte Ende 2019 aktive ETFs, was zur Aufhebung eines Verbots für diese Produkte führte. Diese neueste Anweisung ist eine Fortsetzung ihrer Marktaufsicht über aktive ETFs.
Einige Kommentatoren erwarten, dass ETF-Anbieter mit längeren Verzögerungen ihre Veröffentlichungszeiten verkürzen werden. In der Vergangenheit hat die ASIC Leitlinien herausgegeben, dass Portfolios mit einer Verzögerung von maximal drei Monaten veröffentlicht werden müssen – also eine vierteljährliche Offenlegung mit maximal einer Quartalsverzögerung.
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