Die sogenannten Authorized Participants (APs) spüren die Auswirkungen der Central Securities Depositary Regulation (CSDR) seit deren Inkrafttreten Anfang Februar. Europäische Regulierer signalisieren keine Pläne, die Strafzahlungen für Abwicklungsfehler abzuschaffen.
Im März schlug die Europäische Kommission Änderungen an der CSDR vor. Sie bestätigte, dass keine verpflichtenden Rückkäufe (mandatory buy-ins) eingeführt würden. Allerdings sollten Meldepflichten für Abwicklungsfehler und das System der Strafzahlungen bestehen bleiben.
Die Europäische Kommission räumte ein, dass verpflichtende Rückkäufe zu erhöhten Kosten, geringerer Liquidität über Anlageklassen hinweg und Risiken für die Finanzstabilität führen könnten. Dennoch behält sie sich die Option vor, Rückkäufe wieder einzuführen, „sollte sich die Rate der Abwicklungsfehler nicht verbessern“.
Als Reaktion auf die Änderungen der Europäischen Kommission äußerte Pete Tomlinson, Director of Post Trade bei der Association for Financial Markets in Europe (AFME), Bedenken. Ihm fehlt die Klarheit darüber, wann die Kommission verpflichtende Rückkäufe wiedereinführen würde.
„Die AFME ist der Auffassung, dass verpflichtende Rückkäufe für keine Anlageklasse oder Transaktionsart angemessen sind. Sie hätten unverhältnismäßig negative Auswirkungen auf die Marktliquidität und -effizienz und könnten die Attraktivität und Wettbewerbsfähigkeit der EU-Kapitalmärkte untergraben“, fügte er hinzu.
Federico Cupelli, stellvertretender Direktor für Regulierungspolitik bei der European Fund & Asset Management (EFAMA), ergänzte: „Die früheren Regeln für Rückkäufe wurden von den APs negativ bewertet. Sie führten zu geringerer operativer Effizienz, höheren Kosten für Anleger und beeinträchtigten die Fähigkeit der ETPs, sich vor Gegenparteirisiken zu schützen.“
Marktteilnehmer sind vorerst vom System der verpflichtenden Rückkäufe befreit. Allerdings beginnen nun die zentralen Wertpapierverwahrstellen (CSDs) mit der Erhebung von Strafzahlungen von Liquiditätsanbietern für Abwicklungsfehler.
Laut einer Branchenquelle könnten sich die Strafzahlungen für die ETF-Palette eines Emittenten in diesem Jahr auf bis zu 2 Millionen Euro belaufen. Dies stellt eine erhebliche Belastung für Liquiditätsanbieter dar, die die Spanne bepreisen.
Strafzahlungen sind einbesonderes Problem für ETFs, die im Vergleich zu den zugrunde liegenden Wertpapieren, die sie abbilden, häufig hohe Abwicklungsfehler aufweisen.
Adrian Whelan, Global Head of Regulatory Intelligence bei Brown Brothers Harriman, erklärte: „ETFs dürften stark betroffen sein. Die Auswirkungen auf ETFs werden voraussichtlich besonders spürbar sein, da ETFs typischerweise eine hohe Rate an Abwicklungsfehlern aufweisen. Dies hängt mit der Fondserstellung und -rücknahme sowie der Lieferung der zugrunde liegenden Wertpapiere zusammen.“
„Obwohl ETF-Anteile am zweiten Tag (T+2) abgerechnet werden können, kann die Lieferung der zugrunde liegenden Wertpapiere fünf oder mehr Tage (T+5) dauern. Höhere Kosten für ETFs aufgrund von Fehlern könnten an die Anleger weitergegeben werden.“
Abwicklungsfehler können aus verschiedenen Gründen auftreten. Dazu gehören operative Probleme oder mangelnde Marktliquidität. Die Europäische Kommission hat sogar angemerkt, dass „der Umfang der Strafzahlungen… geklärt werden sollte“.
„Solche Ausnahmen sollten Transaktionen abdecken, die aus Gründen fehlgeschlagen sind, die nicht den Teilnehmern zuzurechnen sind. Ebenso sollten Transaktionen ausgenommen werden, die keine zwei Handelspartner beinhalten. Hier wäre die Anwendung von Strafzahlungen oder verpflichtenden Rückkäufen nicht praktikabel oder könnte zu nachteiligen Folgen für den Markt führen, wie etwa bei bestimmten Transaktionen aus dem Primärmarkt“, fügte die Europäische Kommission hinzu.
Market Maker besitzen oft nicht den vollständigen Korb an Wertpapieren, wenn sie ETFs bepreisen. Daher besteht stets das Risiko, dass sie nicht rechtzeitig liefern können und folglich eine Strafe zahlen müssen. Dieses Problem ist besonders in Europa verbreitet, wo der Markt über 30 Börsen in 25 Ländern stark fragmentiert ist.
„Das System der Strafzahlungen bleibt weiterhin bestehen und könnte den Handel mit ETP-Anteilen im Sekundärmarkt potenziell weiterhin beeinträchtigen“, warnte Cupelli.
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