Fast zwei Jahre sind seit dem Inkrafttreten der Richtlinie über Märkte für Finanzinstrumente (MiFID) II vergangen. Die umfangreiche Gesetzgebung hat unerwartete Auswirkungen auf das europäische ETF-Ökosystem.
MiFID II, die größte Regulierungswelle seit über einem Jahrzehnt, sollte mehr Transparenz schaffen und die undurchsichtige Marktstruktur beleuchten.
Die Richtlinie hat jedoch Probleme nicht gelöst, sondern für Marktteilnehmer sogar verursacht.
Eine der größten Änderungen war die Pflicht zur separaten Preisgestaltung von Research und Ausführung. Vor MiFID II war Research oft in Transaktionsgebühren gebündelt, sodass Kunden nicht wussten, was sie dafür zahlten.
Bernie Thurston, CEO von Ultumus, meint jedoch, dass die Möglichkeit für Broker, Research in den Handel einzubetten, den Kunden einen höheren Mehrwert bot.
„Jetzt basiert das Market Making im Aktienbereich rein auf der Ausführung, was nicht profitabel ist“, fügte Thurston hinzu.
Die Auswirkungen sind bereits spürbar. Letzten Monat kündigte IMCdie Schließung seines Akti- und ETF-Handelsgeschäfts in Europaan, während die Deutsche Bank im Juli den Ausstieg aus dem Aktienhandel beschloss.
Thurston kommentierte: „Wenn ein schlanker Akteur wie IMC in diesem Bereich Schwierigkeiten hatte, werden viele der größeren Spieler aufgrund der zusätzlichen Kosten für den Betrieb eines größeren Geschäfts ebenfalls kämpfen.
„Mehr Leute werden ihren Aktienhandel in Europa einstellen. Die Automatisierung des Prozesses ist der Weg zum Überleben.“
Während MiFID II zueiner starken Zunahme der gemeldeten ETF-Tradesführte, ist die Frage, wo diese Trades stattfinden, das größte Problem für die Branche.
Die Aufsichtsbehörde wollte mit MiFID II mehr ETF-Handel an Börsen bringen, um die Transparenz zu erhöhen und die Kosten für Liquiditätsanbieter zu senken. Dies ist jedoch nicht gelungen.
Mark Hemsley, CEO von BATS Europe und Präsident von CBOE Europe, sagte, die Regulierer hätten versucht, mehr ETF-Handel an offenen Handelsplätzen zu fördern, indem sie Makler-übergreifende Netzwerke schlossen.
Hemsley erklärte jedoch, dass diese Liquidität einfach zu anderen Plattformen wie systematischen Internalisierern gewandert sei, wo Händler hohe Anpassungsgrade erhalten können, anstatt zu den offenen Handelsplätzen.
„Es gab eine Reihe unbeabsichtigter Folgen von MiFID II“, fuhr er fort. „MiFID II hat die Kernprobleme von ETFs und einen sehr unterdurchschnittlichen Markt nicht angesprochen.
„Es gab ein Missverständnis (seitens der Regulierer) über die Auswirkungen vieler Änderungen auf die Marktstruktur, was auf mangelndes Verständnis der tatsächlichen Marktstruktur zurückzuführen ist.“
Ben Miller, Direktor für institutionellen ETF-Handel im Vereinigten Königreich, und Willem Sprenkeler, Leiter der Öffentlichkeitsarbeit bei Optiver, teilten mitETF Streamdass Trades unter 1 Million US-Dollar, die idealerweise unter MiFID II börsengehandelt worden wären, weiterhin auf europäischen MTF/RFQ-Plattformen angefragt wurden.
„Optiver ist der Meinung, dass einige Ziele von MiFID II nicht vollständig erreicht wurden“, fügten sie hinzu.
Rob Boardman, CEO von Virtu Execution Services für Europa, erklärte, die Richtlinie habe dazu geführt, dass mehr ETF-Trades zum Handelsschluss ausgeführt werden. Laut Boardman werden rund 25 % der ETF-Trades in der Schlussauktion ausgeführt, gegenüber 13 % im Januar 2018.
Wenn eine hohe Anzahl von Trades gleichzeitig ausgeführt wird, steigt der Ausführungspreis dieser Trades.
„Wenn man so viel Liquidität auf wenige Minuten Handelszeit konzentriert, schafft das operative Risiken für die Branche, um alle Orders zu bearbeiten und erlaubt den nationalen Börsen, beliebige Preise zu verlangen“, warnte Boardman.
„Aus operativer Sicht benötigt die Branche eine Lösung für dieses Problem. Wenn ETFs erfolgreich sind, wird sich dieses Problem in den kommenden Jahren nur verschärfen.“
ETF Insight ist eine neue Serie von ETF Stream. Jede Woche beleuchten wir die wichtigsten Themen der europäischen ETF-Branche und analysieren die neuesten Trends.Für die Einsichten der letzten Wocheklicken Sie hier.
