China hat in den letzten Jahren intensiv daran gearbeitet, ausländischen Investoren den Zugang zu seinem Anleihenmarkt zu erleichtern. Die zunehmende Aufnahme in führende globale Anleihenindizes macht ihn zu einer kaum zu ignorierenden Anlageklasse.
Der chinesische Anleihenmarkt ist 13 Billionen US-Dollar wert und damit der zweitgrößte der Welt nach den USA. Der Zugang war jedoch bis vor kurzem aufgrund von Governance- und Erreichbarkeitsproblemen schwierig.
Im April 2019 begann der Bloomberg Global Aggregate Index, chinesische Staats- und Politikbankanleihen in Renminbi zu integrieren. Bloomberg prognostiziert, dass diese Aufnahme schätzungsweise 150 Milliarden US-Dollar an Fondsgeldern in den chinesischen Anleihenmarkt lenken wird.
Seit der Entscheidung von Bloomberg haben zahlreiche ETF-Anbieter Produkte auf den Markt gebracht, die Zugang zum chinesischen Staatsanleihenmarkt bieten. Dazu gehören:Goldman Sachs Asset Management (GSAM), UBS Asset Management und KraneShares.
Nach der Einführung des CBND von GSAM Ende letzten Jahres reagierte die Branche positiv auf die Strategie, war aber angesichts der damaligen Handelsspannungen zwischen den USA und China und derSchwierigkeiten bei der Analyse des chinesischen Marktes zurückhaltend.
Eine der Hauptattraktionen des Marktes ist seine relativ geringe Korrelation mit den Staatsanleihenmärkten des restlichen globalen Spektrums. Laut Schroders weist er eine Korrelation von 0,05 mit britischen und US-Staatsanleihen sowie eine Korrelation von 0,07 mit deutschen Bundesanleihen auf.
Ein weiterer Faktor für das wachsende Interesse an chinesischen Anleihen ist die verbesserte Zugänglichkeit zu Onshore-Anleihen, die laut JP Morgan Asset Management (JPMAM) 90 % des Marktes ausmachen.
Im Jahr 2017 wurde das Bond Connect-System eingeführt. Es verbindet den chinesischen Interbanken-Anleihenmarkt mit dem Rest der Welt und ermöglicht internationalen Investoren den direkten Zugang und Handel von Anleihen über das China Foreign Exchange Trading System (CFETS).
Zusätzlich zur Aufnahme chinesischer Staatsanleihen in seinen Leitindex durch Bloomberg hat auch JP Morgan die Anlageklasse im September 2019 in seine Palette von Schwellenländerindizes aufgenommen.
FTSE Russell entschied sich jedoch dagegen und nahm chinesische Anleihen zu diesem Zeitpunkt nicht in seinen Leitindex für globale Staatsanleihen auf. Goldman Sachs schätzt, dass dies das Unternehmen bis zu 7,5 Milliarden US-Dollar kosten könnte.
Trotz der Größe des chinesischen Anleihenmarktes im Vergleich zu seinen internationalen Pendants spiegelt sich dies laut Oliver Smith, Investment Director bei Sandaire, nicht in der Gewichtung in den Indizes von Bloomberg und JP Morgan wider.
Smith sagte gegenüberETF Stream: "Die Aufnahme in den globalen Index ist sicherlich hilfreich für das Investmentcase, da bestimmte Bedingungen für die Aufnahme erfüllt sein müssen. China ist jedoch immer noch ein kleiner Teil davon mit einer Gesamtallokation von nur 5 %, obwohl es der zweitgrößte Markt der Welt ist."
Angesichts der bestenfalls moderaten Gewichtung Chinas wird erwartet, dass dieser Wert angesichts der Marktdynamik steigen wird.
Nicolas Rabener, Geschäftsführer bei FactorResearch, sagte: "Chinas Gewichtung von 5 % liegt zwischen Deutschland und Italien und wird gemäß dem ursprünglichen Plan noch leicht steigen.
"Natürlich ändern sich die Indexgewichte ständig, und angesichts der Größe der chinesischen Wirtschaft und ihres Schuldenmarktes wird dies wahrscheinlich weiter zunehmen."
Dennoch haben diese Aufnahmen laut Athanasios Psarofagis, ETF-Analyst bei Bloomberg Intelligence, bereits einen wachsenden Bedarf bei Investoren ausgelöst, die Anlageklasse in ihre Allokation aufzunehmen.
„Die Renditen chinesischer Staatsanleihen sind im Vergleich zum Rest der Welt hoch und bereinigt um Währungsschwankungen machen diese Anleihen für ausländische Investoren derzeit attraktiv“, fügte Psarofagis hinzu.
Aus Anlegersicht trifft dies zu, da Smith sagte: "Es gibt eine recht unterstützende Argumentation für eine periphere Allokation in Portfolios, sowohl wegen verbesserter Diversifikation als auch wegen der attraktiveren Renditen in anderen Bereichen, selbst auf abgesicherter Basis.
"Die Renditen zehnjähriger Anleihen sind wiedernahezu auf Vor-COVID-Niveau(2,8 %), während die Zinssätze weniger gesenkt wurden als in anderen Volkswirtschaften."
Zusätzlich zur Aufnahme der Anlageklasse in führende Indizes und der geringen Korrelation mit dem Rest der Welt sind die Ausfallraten laut Dr. Xiaolin Chen, Managing Director und Head of International bei Kraneshares, mit weniger als einem Basispunkt deutlich niedrig.
„Seit der Einführung von Bond Connect ist der Prozess zur Ermöglichung des Zugangs von Investoren zum Onshore-Anleihenmarkt einfacher, leichter und flexibler geworden“, sagte Chen.
Ein weiterer Faktor für den chinesischen Anleihenmarkt, der sich laut Chen in den letzten Jahren verbessert hat, ist die Onshore-Abdeckung durch globale Ratingagenturen.
In einemLeitfaden zum chinesischen Fixed-Income-Markt hob JPMAM dies als eine der wichtigsten Überlegungen für Investitionen in das chinesische Fixed-Income-Universum hervor. S&P Global Ratings ist die erste Agentur, die Zugang zum chinesischen Markt erhalten hat, und Moody's Investor Services und Fitch Ratings sind dabei, ihre Lizenzen zu erwerben.
Der Bericht, verfasst von Hannah Anderson und Vincent Juvyns, besagt, dass sich das Renditepotenzial des chinesischen Onshore-Anleihenmarktes wahrscheinlich erhöhen wird, da ausländische Portfolioflüsse, angetrieben durch Benchmark-Aufnahmen, die Anleihekurse stützen und den Markt für längere Laufzeiten weiterentwickeln könnten.
Dies zeigt sich bereits darin, dass chinesische Anleihenprodukte laut Psarofagis Year-to-Date Zuflüsse von 400 Millionen US-Dollar verzeichnet haben.
Wenn chinesische Staatsanleihen die höheren Renditen gegenüber ähnlich bewerteten Konkurrenten beibehalten können, werden diese Vermögenswerte wahrscheinlich weiter wachsen, stehen aber im Wettbewerb mit den USA.
Rabener kommentierte die begrenzten Daten zur Marktstruktur und die Beziehungen zwischen Regierung, Kommunen und Unternehmen seien nicht transparent, insbesondere nicht für ausländische Investoren. Dies habe sich in den letzten Jahren nicht wesentlich geändert, obwohl die Größe des Anleihenmarktes erheblich zugenommen habe.
"US-Investoren finanzieren indirekt die chinesische Regierung und Unternehmen, indem sie in globale und Schwellenländer-Anleihen-Publikumsfonds und ETFs investieren", sagte Rabener. "US-Präsident Donald Trump hat bereits damit begonnen, chinesische Unternehmen, die in den USA gelistet sind, zu bedrohen, und es gab ähnliche Überlegungen, Beschränkungen für US-Kapitalallokationen in chinesische Anleihen zu erwägen."
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