Niemand wird überrascht sein, dass die Zinsen angesichts sinkender Inflation und nachlassender Wirtschaftsdaten gesenkt werden. Die entscheidenden Fragen sind jedoch, ob diese Zinssenkungen noch in diesem Jahr erfolgen und ob die aktuelle straffe Geldpolitik nur eine kurze Unterbrechung des üblichen Programms darstellt.
Investoren stellen sich bereitsauf eine Kehrtwende einnach den schnellsten Zinserhöhungen seit 40 Jahren. In Europa wurden bis zum 12. April insgesamt 985 Mio. US-Dollar aus dem iShares $ TIPS 0-5 UCITS ETF (TIP5) und dem Lyxor 2-10Y Inflation Expectations UCITS ETF (INFL) abgezogen.
Die USA zogen nach. Investoren entzogen dem Schwab U.S. TIPS ETF und dem iShares TIPS Bond ETF im selben Zeitraum 2,5 Mrd. US-Dollar.
Noch bedeutender: Viele wetten nicht nur auf sinkende Inflation, sondern auch auf eine direkte Politikänderung. Der Lyxor US Curve Steepening 2-10 UCITS ETF (STPU) verzeichnete seit Jahresbeginn Zuflüsse von 843 Mio. US-Dollar – die zweithöchsten aller Renten-ETFs in Europa. Anleger setzen auf fallende Renditen kurzlaufender US-Staatsanleihen.
Signale der letzten Wochen stützen diese Allokationen. Am vergangenen Mittwoch gab es erste Risse am Arbeitsmarkt. Der Payroll-Dienstleister ADP meldete, dass US-Privatunternehmen im März 145.000 neue Stellen schufen – weniger als die prognostizierten 200.000.
Anfang dieser Woche preisten die Märkte eine Zinssenkung der Federal Reserve bis Jahresende mit einer Wahrscheinlichkeit von 88,1 % ein.
DerWorld Economic Outlook des Internationalen Währungsfonds (IWF)fügte hinzu, dass seine Basisprognose, „obwohl hochgradig unsicher“, von einer Rückkehr der Zinsen auf das Vorkrisenniveau ausgeht.
„Die jüngsten Anstiege der Realzinsen dürften vorübergehend sein“, heißt es. „Wenn die Inflation wieder unter Kontrolle gebracht wird, werden die Zentralbanken der Industrieländer die Geldpolitik wahrscheinlich lockern und die Realzinsen wieder auf das Niveau vor der Pandemie zurückführen.“
Luke Bartholomew, Senior Economist bei abrdn, ergänzt: „Anleger könnten feststellen, dass diese Phase hoher Zinsen lediglich eine kurze Unterbrechung der Niedrigzinswelt war, mit der sie seit der globalen Finanzkrise konfrontiert sind.“
Diese optimistischen Prognosen erhielten Zulauf, als das Bureau of Labor Statistics mitteilte, die US-Gesamtinflation sei im März auf 5 % im Jahresvergleich gesunken – von 6 % im Februar. Dies ist der niedrigste Wert seit Mai 2021.
Anleger sollten jedoch nicht davon ausgehen, dass alle Inflationsnachrichten in eine Richtung gehen. Letzte Woche stiegen die Ölpreise – ein wichtiger Streitpunkt im vergangenen Jahr – um 8 %. Die OPEC und verbündete Länder kündigten Pläne zurKürzung der globalen Ölproduktionum eine Million Barrel pro Tag (bpd) an, zusätzlich zu den zwei Millionen bpd Kürzung vom November letzten Jahres.
Ole Hansen, Head of Commodity Strategy bei Saxo Bank, sagte, die Maßnahme „könnte Zweifel aufkommen lassen“ an den Erwartungen einer Zinssenkung um 50 Basispunkte beim Fed Funds Rate bis Jahresende.
Im breiteren Kontext geht BlackRock Investment Institute davon aus, dass die Fed Zinserhöhungen einstellen wird, aber „hartnäckige Inflation“ Zinssenkungen in diesem Jahr verhindern wird.
Über eine kurzfristige Zinssenkung hinaus stellt der weltweit größte Vermögensverwalter die Frage, ob eine Rückkehr zu den geldpolitischen Bedingungen vor der Pandemie überhaupt möglich sein wird.
„Das Ausmaß unseres taktischen Übergewichts nähert sich nun unserem langfristigen Übergewicht aus strategischer Sicht von fünf Jahren und darüber hinaus an, da strukturelle Trends wie alternde Bevölkerungen, geopolitische Spannungen und der Energiewandel die Inflation höher halten werden“, heißt es.
Selbstgefälligkeit ist bei Wetten auf die Geldpolitik im Jahr 2023 fehl am Platz.
Aktive Probleme im Anleihebereich
Der neueste SPIVA Europe Scorecard von S&P Dow Jones Indices war die erste mit Daten zu festverzinslichen Fonds – und sie zeigte eineverheerende Überschneidungzwischen den langfristigen Ergebnissen aktiver Renten- und Aktienmanager.
Über das Jahrzehnt bis Ende 2022 überlebten 44,5 % von 262 Euro-, 33,9 % von 62 Sterling- und 37,9 % von US-Dollar-Staatsanleihefonds. Über die gesamte Periode blieben 88,2 %, 96,8 % und 96,6 % hinter ihren jeweiligen S&P iBoxx-Indizes zurück.
Dies spiegelte einen ähnlichen Trend wider, der ein Jahr zuvor bei globalen Aktienfonds beobachtet wurde, die ebenfalls Überlebensraten von unter 50 % aufwiesen.
Interessanterweise zeigte die Performance aktiver Rentenfonds im letzten Jahr einen Aufwärtstrend. Das unsichere Zinsumfeld führte dazu, dass alle bis auf 23,5 %, 41,9 % und 39,1 % der Euro-, Sterling- und US-Dollar-Staatsanleihefonds eine Outperformance erzielten.
