Anwälte und Fondsleitungen zählten 2024 zu den aktivsten Akteuren der europäischen ETF-Branche. Mehrere wichtige Regeländerungen, regulatorische Aktualisierungen und Konsultationen liefen das ganze Jahr über parallel.
Rechtliche Entwicklungen im ETF-Sektor spiegeln allgemeine politische Ziele wider. Dazu gehören die Stärkung der europäischen Kapitalmärkte, die Förderung der breiteren Beteiligung von Privatanlegern und die Finanzierung des grünen Wandels.
Der Brexit erschwert jedoch diese Prozesse. Der Austritt Großbritanniens aus der EU führte zu unterschiedlichen neuen Anlagevorschriften. Dies erhöht den Aufwand für Marktteilnehmer.
Politische Veränderungen komplizieren die Bemühungen der Regulierer um einen einheitlichen Kurs. Die Wahl einer neuen britischen Regierung und die drohende Rückkehr Donald Trumps ins Weiße Haus bringen neue Prioritäten in die Politikgestaltung.
Im Folgenden finden Sie eine Momentaufnahme der wichtigsten regulatorischen Entwicklungen bei ETFs. Dies ist keine detaillierte Aufzählung der Entstehungsprozesse.
Fortschritte beim Consolidated Tape
Die EU bestätigte den Start des Auswahlverfahrens für Anbieter eines Consolidated Tape im Juni 2025. Ein erfolgreicher Bewerber soll noch vor Jahresende feststehen.
Die Einführung eines Consolidated Tape – eine vollständige Echtzeit-Aufzeichnung von Wertpapiergeschäften in Europa – ist eine lang erwartete Entwicklung. Sie gilt als Schlüssel zur Verbesserung der Preisfindung und Liquidität der europäischen Kapitalmärkte.
Mehrere Firmen bewarben sich als potenzielle Anbieter in Großbritannien und der EU. Im Aktiengeschäft sind EuroCTP – ein Konsortium von 14 europäischen Börsen – und ein Joint Venture von Cboe und Aquis Europe die beiden Hauptanwärter.
Für den Handel mit festverzinslichen Wertpapieren (Fixed Income) zeigten Etrading Software, Finbourne, Propellant und TransFICC Interesse an der Übernahme des Anleihen-Consolidated Tape.
Europas T+1-Zeitplan
Die Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA) empfiehlt, die Frist für die Abwicklung von Finanztransaktionen an europäischen Wertpapierhandelsplätzen von derzeit zwei Tagen auf nur noch einen Tag – T+1 – zu verkürzen. Dies soll ab dem vierten Quartal 2027 gelten.die Abwicklung von Finanztransaktionen an Wertpapierhandelsplätzen in Europa
Ziel ist die Effizienzsteigerung der europäischen Kapitalmärkte. Dies würde eine Angleichung an die USA bedeuten, wo eine ähnliche Änderung im Mai umgesetzt wurde. Abweichungen bei den Abwicklungsprozessen scheinen Probleme verursacht zu haben. Dazu gehört ein seltsamer „Donnerstagseffekt“.
„In der Realität war dies nicht so schlimm wie befürchtet. Die Spreads von ETFs auf globale und US-amerikanische Anlagen sind nach der Umstellung [in den USA auf T+1 im Mai] im Durchschnitt um weniger als einen halben Basispunkt gestiegen“, sagte Ben O’Dwyer, ETF Global Capital Markets Specialist bei State Street Global Advisors in London.
Dennoch hat der „Donnerstagseffekt“ die ESMA aufmerksam gemacht. Die Behörde wird jegliche Entwicklungen im Zusammenhang mit dieser offensichtlichen Anomalie beobachten, bis T+1 in Kraft tritt.
Teilnehmer der ETF-Branche warten zudem darauf, ob Brüssel und London einen gemeinsamen Stichtag für die Umstellung auf T+1-Abwicklung vereinbaren können. Dies wäre ein sehr wünschenswertes Ziel für alle Beteiligten. Großbritannien hat eine Frist bis Dezember 2027 für seine Umstellung auf T+1.
Strafen für Abwicklungsfehler
Die ESMA ist besorgt über die weiten verbreiteten Abwicklungsfehler in Europa. Anfang 2024 wurde eine Konsultation eingeleitet, um die Strafzahlungen für nicht fristgerecht abgeschlossene Geschäfte zu erhöhen.
Die Pariser Behörde stellte fest, dass Abwicklungsfehler bei ETFs im Vergleich zu anderen Anlageklassen wie Staatsanleihen „sehr hoch“ waren. Rund jeder fünfte ETF-Abwicklungsauftrag in Europa scheiterte und machte 15% des Wertes der Abwicklungsaufträge aus.
Teilnehmer der ETF-Branche argumentierten, dass die Fragmentierung der europäischen Kapitalmärkte zu Abwicklungsschwierigkeiten beiträgt. Jede Erhöhung der Strafzahlungen würde als höhere Handelskosten an die Endanleger weitergegeben.
Die ESMA scheint diesen Appellen gefolgt zu sein. Im November wurde eine vergleichsweise milde Erhöhung der Strafen für Abwicklungsfehler beschlossen. Diese steigen von 0,5 Basispunkten (bps) pro Tag auf 0,75 bps.
Die Zentralbank von Irland (CBI) strafft ESG-Fondsnominierung
Die Central Bank of Ireland (CBI), eine der wichtigsten Aufsichtsbehörden der europäischen ETF-Branche, teilte im November mit, dass sie das Einreichungsverfahrenstraffen wird. Dies soll Vermögensverwaltern helfen, neue europäische ESG-Fondsnominierungsregeln effizienter einzuhalten.
Die CBI erklärte, dass Manager „kleine Änderungen“ an Offenlegungen in Fondsangebotsdokumenten vornehmen dürfen. Dies gilt, wenn diese Änderungen ausschließlich dazu dienen, einen Fonds an die ESG-Fondsnominierungsregeln anzupassen, die im November in Kraft traten.
Diese im Mai veröffentlichten Regeln besagen, dass ETFs, die Begriffe wie „ESG“ oder „nachhaltig“ im Namen tragen, mindestens 80% ihrer Anlagen an ökologische oder soziale Merkmale binden müssen. Deutschlands Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) begann im Juli mit der Anwendung der ESG-Fondsnominierungsregeln. Dies geschah früher als erwartet, um ein faireres Umfeld für EU-Fonds zu schaffen.
Das übergeordnete Ziel dieser Fondsnominierungsregeln ist die Bekämpfung von „Greenwashing“. Dabei stellen Produktanbieter ungerechtfertigte Umweltansprüche auf. Zudem sollen Anleger fundiertere Entscheidungen treffen, wenn sie Strategien oder Fonds kaufen, die als ESG oder nachhaltig gekennzeichnet sind.
Verzögerungen bei den britischen SDR-Regeln
Die britische Finanzaufsichtsbehörde (FCA) entschied im September, dass sie Vermögensverwaltern mehr Zeit zur Einhaltung neuer Regeln für die Benennung und Vermarktung von Fonds im Rahmen des Sustainability Disclosure Requirements (SDR)-Regimes geben wird.
Das britische SDR-Regime soll ebenfalls „Greenwashing“ bekämpfen und Privatanlegern helfen, bessere Entscheidungen zu treffen. Dies ist Teil der Bemühungen der britischen Aufsichtsbehörde, das Interesse an ESG- und nachhaltigen Strategien zu stärken, die den Klimawandel bekämpfen können.
Die neuen Regeln für Naming und Marketing traten Anfang Dezember in Kraft. Die FCA gewährt jedoch bis zum 2. April 2025 eine „begrenzte vorübergehende Flexibilität“ für die Einhaltung. Fondsselektoren, die im Oktober den ESG-ETF-Workshop vonETF Streambesuchten, warensich einig in der Begrüßung der zusätzlichen Zeit, die die FCA für die Erfüllung der Anforderungen gewährt.
Mehr Zeit war sowohl „notwendig als auch vorteilhaft“, sagte Paul Dennis, Investment Director bei Holden and Partners.
Großbritanniens Post-Brexit-Fondsregime nimmt Fahrt auf
Vermögensverwalter, die ETFs und andere Fonds in Europa aufgelegt haben, mussten sich auf ein temporäres Genehmigungssystem verlassen, das nach dem Brexit eingerichtet wurde, um ihre Produkte weiterhin an britische Investoren verkaufen zu können.
Diese temporäre Regelung wurde schrittweise durch dieEinführung des neuen Overseas Fund Regime (OFR) des Vereinigten Königreichs Ende September ersetzt. Das OFR bietet ein wichtiges neues Tor für in Europa ansässige Investmentfonds – ausgenommen Geldmarktfonds – zur Vermarktung an britische Investoren.
Über 600 ETFs wurden in London zum Handel zugelassen. Die meisten dieser Fonds verlassen sich derzeit auf das temporäre Post-Brexit-Genehmigungssystem, um weiter operieren zu können.
ETF-Anbieter und andere Vermögensverwalter, die sich auf das temporäre Genehmigungssystem verlassen, müssen nun eine OFR-Genehmigung beantragen. Dieser Prozess bleibt bis September 2026 offen. Frühes Feedback zu den Anfangsstadien des OFR-Antragsverfahrens ist positiv.
„Obwohl die FCA bis zu zwei Monate Zeit für die Genehmigung eines neuen Schemas hat, wurden einige Genehmigungen in nur einer Woche abgeschlossen“, sagte Peter Capper, Senior Advisor for International Fund Regulation bei The Investment Association.
Die CBI öffnet die Tür für mehr Vermögensverwalter im europäischen ETF-Markt
Die CBI kündigte im September an, dass sie die Auflegung von ETF-Anteilsklassen innerhalb bestehender irisch domizilierter Investmentfonds erlauben wird.
Dies eröffnet Vermögensverwaltern, die bereits Investmentfonds verwalten, einen neuen Zugang zur schnell wachsenden ETF-Branche Europas. Die im September angekündigte Änderung hebt die frühere irische Anforderung auf, dass Vermögensverwalter einen gesamten Teilfonds umbenennen müssen, um die Bezeichnung „UCITS ETF“ aufzunehmen, wenn sie eine ETF-Anteilsklasse auflegen.
Diese Auflage der CBI galt selbst dann, wenn die meisten Anteilsklassen eines Fonds nicht börsennotiert waren und den Großteil der verwalteten Vermögenswerte enthielten. Vermögensverwalter müssen daher keine potenziell verwirrenden Änderungen mehr anFondsnamen vornehmen oder die Einrichtung einer parallelen ETF-Plattform neben ihrem Investmentfonds-Angebot in Erwägung ziehen.
Die Änderungen werden auch irisch domizilierte Fonds mit der Namenskonvention des Luxemburger Finanzregulierers, einem weiteren wichtigen Aufseher der europäischen ETF-Branche, in Einklang bringen.
Stephanie Hanrahan, Senior Associate bei der Anwaltskanzlei Arthur Cox in Dublin, bezeichnete die Entscheidung, den irischen Ansatz für Fondsnennungen mit anderen europäischen Jurisdiktionen in Einklang zu bringen, als „sehr positive“ Entwicklung.
Mehr Aufsicht über ETF-Markt-Maker und APs erforderlich
Die Central Bank of Ireland (CBI) wies im Dezember Vermögensverwalter an, ihreAufsicht und Berichterstattung über ETF-Markt-Maker und autorisierte Teilnehmer (APs) zu verbessern. Dies geschah, nachdem die Aufsichtsbehörde feststellte, dass es „sehr wenig Beweise“ dafür gab, dass die Risiken aus den Aktivitäten dieser wichtigen Branchenakteure angemessen überwacht wurden.
Die CBI-Regulierungsbehörde stellte in einem „Dear Chair“-Schreiben an die Leiter von Investmentgesellschaften, die ETFs in Irland auflegen, fest, dass Due Diligence, laufende Überwachung und Aufsicht durch die Geschäftsleitung von ETF-Markt-Makern und APs allesamt Funktionen sind, die verbessert werden müssen.
Die Aufsichtsbehörde warnte auch, dass die Konzentration von ETF-Emissions- und Rücknahmeaktivitäten bei einerkleinen Gruppe von Markt-Makern und APs Risiken für Preisbildung und Liquidität sowie für den Anlegers zugang zum ETF-Handel bergen könnte, falls Störungen auf dem Markt auftreten.
Der Internationale Währungsfonds (IWF) hatte 2022 empfohlen, dass die CBI ETF-Emittenten ermutigen sollte, eine größere Bandbreite von Liquiditätsanbietern zu nutzen, um sicherzustellen, dass diese Beziehungen auch in Zeiten erhöhten Marktstresses, wie zu Beginn der COVID-19-Pandemie 2020, effizient funktionieren.
Brian Higgins, Partner bei der Anwaltskanzlei Dillon Eustace, sagte, dass die CBI ETF-Sponsoren wünscht, eine offene Architektur zu nutzen, um den Wettbewerb zu fördern und rein exklusive Vereinbarungen mit Markt-Makern oder APs zu vermeiden.
Krypto-ETNs erhalten grünes Licht für die LSE-Notierung
Regulierungsbehörden in Europa haben zweifellos die milliardenschweren Zuflüsse zur Kenntnis genommen, die US-gelistete Krypto-ETFs in diesem Jahr verzeichneten. Auch die positiven Unterstützungssignale für digitale Währungen durch die incoming Trump-Administration spielen eine Rolle.
Die London Stock Exchange (LSE) kündigte im März an, dass sie Anträge zur Notierung von Bitcoin- und Ethereum-Exchange Traded Notes (ETNs) zulassen wird. Dies geschah nach der Genehmigung durch die FCA für die Verteilung dieser Produkte in Großbritannien.
WisdomTree, das Zürcher Unternehmen 21Shares und Invesco haben seitdem Krypto-ETNs an der LSE eingeführt. Die FCA erklärte, dass Anträge fallweise geprüft werden. Weitere Emissionen scheinen 2025 wahrscheinlich, da Bitcoin einen Allzeithochpunkt erreicht und andere Kryptowährungen nach dem Sieg Donald Trumps bei den US-Präsidentschaftswahlen ebenfalls sehr signifikante Kursgewinne verzeichnen.
