Die britische Finanzaufsichtsbehörde FCA (Financial Conduct Authority) hat festgestellt: Mehr autorisierte Teilnehmer (APs) steigen in Marktphasen mit schwindender Liquidität ein. Sie übernehmen zusätzliche Rücknahmen.
Der Research-Bericht mit dem Titel „Was passiert mit Exchange Traded Funds (ETFs) in Stressphasen?“ warnt voreiner Konzentration im Handel des Primärmarktes. Die Top-Fünf-APs wickelten 91 % des Handelsvolumens bei festverzinslichen ETFs ab.
Trotz dieser Konzentrationen zeigte die Studie: In Marktstressphasen traten weitere APs in den Primärmarkt ein. Sie sorgten für „alternative Liquidität“.
Quelle: Financial Conduct Authority
Analysten der FCA untersuchten drei Phasen erhöhter Volatilität. Dazu gehörten der Volatilitätsanstieg im Februar 2018, der starke Ausverkauf im Dezember 2018 und die US-Präsidentschaftswahl im November 2016.
Von diesen drei Perioden war die Präsidentschaftswahl das einzige Ereignis, bei dem die Rücknahmen im Primärmarkt die Schaffung von ETF-Anteilen übertrafen. Daher war sie „am nützlichsten für die Bewertung von Stress im ETF-Primärmarkt“.
Die Studie überwachte zwei Schlüsselindikatoren: die Anzahl aktiver APs im Markt während dieses Ereignisses und den Marktanteil der drei aktivsten APs.
Es wurde festgestellt, dass normalerweise weniger aktive APs in denMarkt einstiegen, um Liquidität bereitzustellen. Die Konzentration der Top-Drei-APs sank dabei.
Quelle: Financial Conduct Authority
Matteo Aquilinia, Manager in der FCA Economics Department und Co-Autor des Berichts, kommentierte: „Diese erste Untersuchung zeigt vorläufige Beweise dafür, dass alternative Liquiditätsanbieter bereit sind, in Zeiten von Marktstress einzuspringen.
„Über diese beruhigenden Ergebnisse hinaus erkennt die Analyse keine anfänglichen Anzeichen einer Bedrohung der Finanzstabilität.“
Aquilinia hob jedoch die „signifikante“ Konzentration von Aktivitäten bei einer sehr kleinen Zahl von Teilnehmern im ETF-Markt hervor.
„Wenn APs ihre Aktivität einstellen oder deutlich reduzieren würden, könnte dies zu erheblichen Abweichungen der ETF-Anteilspreise vom Preis der zugrunde liegenden Vermögenswerte führen – in beide Richtungen und somit zu einem ungeordneten Markt.“
Insgesamt dürften diese Forschungsergebnisse bei den APs gut ankommen. Diese sahen sich und den ETF-Schaffungs- und -Rücknahmemechanismus in den letzten Jahren kritischer Betrachtung ausgesetzt.
Im vergangenen Jahr warnte dieEuropäische Zentralbank (EZB), ETFs hätten das Potenzial, Risiken im Finanzsystem zu verstärken. Insbesondere wurden Kontrahentenrisiken bei synthetischen ETFs und Liquiditätsrisiken im Primär- und Sekundärmarkt hervorgehoben.
Darüber hinaus argumentierte derEuropäische Ausschuss für Systemrisiken (ESRB) im Juni, die Rolle des autorisierten Teilnehmers sei bedenklich.
Im vergangenen Monat schlug Jane Street, einer der führenden europäischen APs,auf diese Behauptungen zurück und argumentierte, diese Bedenken hinsichtlich ETFs seien unbegründet. Das Unternehmen sei weiterhin überzeugt, dass ETFs auch dann gehandelt würden, wenn die Liquidität angespannt sei.
