Synthetische ETFs erleben in Europa eine Renaissance. Selbst BlackRock, lange ein Skeptiker, steigt in den Markt ein.in den letzten Jahren, doch es gibt Zweifel, ob die Replikationsmethode bei ESG-Kriterien wirklich geeignet ist.
Synthetische ETFs gelten als kostengünstige Möglichkeit, an bestimmten Märkten wie den USA zu partizipieren. Dort zahlen sie auf Dividenden keine Quellensteuer, im Gegensatz zu physischen ETFs. Im ESG-Bereich können Anleger jedoch über die im ETF gehaltenen Sicherheiten mit unerwünschten Unternehmen konfrontiert werden.
Während ETFs mit voller Replikation direkt die Aktien des zugrundeliegenden Index halten, basiert ein synthetisches Produkt auf einem Swap-Kontrakt. Dieser nutzt einen Ersatzkorb, um den Index nachzubilden.
Anleger scheinen sich der Risiken zunehmend bewusst zu werden. Ossiam kündigte im vergangenen Monat den Wechsel von synthetischer zu physischer Replikation beim Ossiam STOXX Europe 600 ESG Equal Weight UCITS ETF (S6EW) an. Dies geschah auf Wunsch von Investoren.
Der 221 Mio. Euro schwere ETF, der seit sechs Jahren als ESG-konform gilt, investiert ab dem 23. Januar 2023 direkt in Wertpapiere des STOXX Europe 600 Equal Weight Index.
Im Gespräch mit ETF Stream, erklärte Frederic Bach, Head of ESG and Responsible Investment bei Ossiam, die Entscheidung sei auf eine Anfrage französischer Investoren zurückzuführen. Diese betrachten Derivate nur selten als legitimes Mittel für nachhaltige Anlagen.
„In einigen Ländern wie Frankreich werden Derivate als nicht-ESG eingestuft, selbst wenn strenge Kriterien für die Sicherheiten gelten“, sagte er.
„Das ist nicht überall der Fall. In Belgien gibt es kaum Bedenken gegen den Einsatz von Derivaten. Hier war ein Investor Franzose, und in diesem Markt gibt es sehr spezifische Einschränkungen, was in einem ESG-Fonds akzeptabel ist.“
Anfang des Jahres forderte die französische Finanzmarktaufsicht Autorité des Marchés Financiers (AMF) Investoren zu erhöhter Wachsamkeit bei synthetischen ETFs auf. Sie verwies auf mangelnde Transparenz bei den ESG-Merkmalen.
Die Aufsichtsbehörde sah vor allem die Notwendigkeit, die Diskrepanz zwischen den vom Index abgebildeten Vermögenswerten und denen des Kontrahenten zu verringern. Zudem forderte sie von Fonds eine bessere Kommunikation gegenüber Investoren „über die fehlenden Stimmrechtspraktiken bei Aktien, denen der Fonds über Swaps ausgesetzt ist“.
Dies erklärt zwar teilweise die Entscheidung von Ossiam. Doch auch die beiden größten französischen Vermögensverwalter Amundi und BNP Paribas Asset Management (BNPP AM) bieten synthetische ESG-Fonds an.
Eine aktuelle Untersuchung von Ignites Europe ergab, dass beide Vermögensverwalter umweltschädliche Unternehmen als Sicherheiten in ihren ETFs und Indexfonds hielten. Ende Oktober teilte BNPP AM jedoch mit, TotalEnergies nicht mehr in seinen Total Return Swap-Körben zu halten.
Laut dem Bericht enthielt der Lyxor MSCI EM ESG Leaders Extra UCITS ETF (LESG) mit 78 Mio. Euro US-Brennstoffproduzent Valero Energy in seinem Sicherheitenkorb. Dies geschah zwei Jahre, nachdem das Unternehmen wegen Verstößen gegen den US Clean Air Act zu einer Geldstrafe von 3 Mio. US-Dollar verurteilt worden war. Der LESG ist gemäß der Sustainable Finance Disclosure Regulation (SFDR) als Artikel 8 klassifiziert und sollte somit ESG-Merkmale fördern.
Der S6EW ist ebenfalls als Artikel 8 klassifiziert. Anfang September hielt er laut Ignites Europe den Biokraftstoffhersteller Neste, den deutschen Automobil- und Rüstungshersteller Rheinmetall sowie den Chemieproduzenten Wacker Chemie.
Der Wechsel zur physischen Replikation dürfte dieses Risiko für den Ossiam-ETF mindern. Bach fügte jedoch hinzu, dass Vermögensverwalter trotz der Herausforderungen mehr Sorgfalt walten lassen sollten, was die Sicherheiten in synthetischen ETFs betrifft.
„Wir arbeiten derzeit an der Ergänzung unserer ESG-Fonds-Prospekte. Wir wünschen uns ein gewisses Maß an Nachhaltigkeit bei den Sicherheiten, können aber nicht die gleichen Anforderungen stellen wie an die eigentliche Anlage. Wir benötigen die Sicherheiten für die Swap-Funktion und können bei diesen trotz gewisser Einschränkungen nicht so restriktiv sein wie bei der Endanlage.“
Derzeit werden die Offenlegungspflichten der SFDR für Swap-basierte ETFs auf Ebene des zugrundeliegenden Index erfüllt. Es gibt keine SFDR-Anforderungen für den Ersatzkorb zur Indexreplikation.
Lara Cuvelier, Sustainable Investment Campaigner bei Reclaim Finance, fordert, Indexfonds und ETFs sollten unter der SFDR nicht unterschiedlich behandelt werden.
„Letztendlich sollte der Vermögensverwalter für seine Anlagen zur Rechenschaft gezogen werden, unabhängig davon, ob ein zugrundeliegender Index existiert oder nicht und unabhängig von der Replikationsmethode“, sagte sie.
„Speziell bei synthetischen ETFs geht es auch darum, Anlegern Klarheit zu verschaffen. Investoren erwarten möglicherweise, dass ein Artikel 9 ETF nicht mit Unternehmen verbunden ist, deren Aktivitäten den Klimazielen der EU widersprechen.“
DWS, die derzeit fünf synthetische ESG-ETFs der Artikelklasse 8 verwaltet, bezeichnet die Sicherstellung ESG-konformer Sicherheiten als „eine Herausforderung für die gesamte Branche“.
Der Vermögensverwalter fügte hinzu, dass die ESG-Filter mit den Swap-Kontrahenten auf Ebene des Ersatzkorbs vereinbart werden.
Ein DWS-Sprecher erklärte: „Wir haben mit den Swap-Kontrahenten eine Liste von Aktien und Namen vereinbart, aus denen die Vermögenswerte des Ersatzkorbs bezogen werden können. Diese Liste entspricht auch unseren grundlegenden Ausschlusskriterien sowie Diversifizierungs- und Liquiditätsanforderungen.“
Bach fügte hinzu, dass die Haltung der Europäischen Kommission zu synthetischen ESG-ETFs noch unklar sei. Er sei jedoch zuversichtlich, dass sich dies zeitnah konkretisieren werde.
„Die Haltung der Europäischen Kommission ist im Fluss. Sie testen die Regulierung mit Investoren, und die Dinge werden sich allmählich verfestigen, aber im Moment ist es noch ein sich bewegendes Ziel“, sagte er.
Dieser Artikel erschien zuerst in ETF Insider, dem monatlichen ETF-Magazin von ETF Stream für professionelle Anleger in Europa. Um die vollständige Ausgabe zu lesen, klicken Sie hier.
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