„Seien Sie ängstlich, wenn andere gierig sind, und gierig, wenn andere ängstlich sind.“ Nachdem Italien seine rechteste Regierung seit dem Zweiten Weltkrieg gewählt hat, wäre ein mutiger Investor nötig, um Warren Buffetts Rat zu folgen. Dennoch gibt es Anzeichen, dass jetzt ein guter Zeitpunkt sein könnte, italienische Staatsanleihen ins Visier zu nehmen.
Am vergangenen Sonntag gewann das rechte Bündnis aus Fratelli d'Italia, Lega und Silvio Berlusconis Forza Italia die italienischen Wahlen mit rund 44 % der Stimmen. 25 % davon entfielen auf Fratelli d'Italia.
Damit wird die Parteivorsitzende Giorgia Meloni voraussichtlich Italiens erste Ministerpräsidentin. Ihre Regierung wird voraussichtlich eine lockere Fiskalpolitik verfolgen und könnte zu erhöhten Spannungen mit der Europäischen Union führen.
Das Ergebnis wurde zwar weitgehend in den Wahlprognosen erwartet. Doch die künftige EU-skeptische Regierung unter Meloni ist weit entfernt von Mario Draghi. Er war als Premierminister für die Begleitung des Euroraums durch die Krise in den frühen 2010er Jahren verantwortlich und trat im Juli zurück.
Meloni warnte während des Wahlkampfs, ihre Regierung werde die Bedingungen des EU-Wiederaufbauplans neu verhandeln. Dies wirft die Frage auf, ob Rom das geplante Hilfspaket von 200 Milliarden Euro aus Brüssel erhalten wird.
Benedek Voros, Director, Index Investment Strategy bei S&P Dow Jones Indices, sagte dazu: „Die neue Regierung steht vor der Herausforderung, Investoren – und ebenso wichtig – EU-Führer und die Politik der Europäischen Zentralbank von ihren Kompetenzen zu überzeugen.“
Als Reaktion auf die Wahlen fiel der Euro am Montag auf ein 20-Jahrestief von 0,961 Dollar. Gleichzeitig stiegen die Renditen italienischer 10-jähriger Staatsanleihen (BTP) auf 4,73 %. Dies ist der höchste Stand seit 2013.
Die Spanne zwischen 10-jährigen deutschen Bundesanleihen und italienischen BTPs weitete sich auf 250 Basispunkte (bps) aus. Dies ist die höchste Differenz seit März 2020, als die Märkte nach der rasanten Ausbreitung des Coronavirus abstürzten.
Analysten der Saxo Bank warnten, dass der Druck, Wahlversprechen einzuhalten, zu höheren Defizitausgaben der neuen Regierung führen könnte. Dies hatte Draghi abgelehnt.
„Meloni hat versprochen, einige von Draghis Reformen zurückzunehmen. Dies könnte dazu führen, dass die EU einen Teil der 200 Milliarden Euro an außerordentlichen EU-Pandemiemitteln für Italien zurückhält“, fügten die Analysten hinzu.
Diese Fiskalexpansion erfolgt zu einem Zeitpunkt, an dem Italien mit 2,65 Billionen US-Dollar die drittgrößte Bilanzsumme der Welt aufweist, hinter den USA und Japan. Diese wird weiter unter Druck geraten, da die EZB die Zinsen erhöht, um die rekordhohe Inflation in der Eurozone zu bekämpfen.
George Lagarias, Chefökonom bei Mazars, ergänzte: „Im Gegensatz zu Griechenland, Irland oder Portugal übersteigen Italiens Schuldenverpflichtungen jede Zusage, die die EZB oder die Eurozone selbst machen kann, falls ein Zahlungsausfall eintritt. Italien ist sowohl ‚too big to fail‘ als auch folglich ‚too big to save‘.“
Dies war die Stimmung der letzten neun Monate. ETF-Investoren sind derzeit extrem bärisch gegenüber italienischen Staatsanleihen. Laut Daten von ETFLogic verzeichnete der iShares Italy Govt Bond UCITS ETF (ISOM) bis zum 26. September 2022 Abflüsse von 413 Millionen US-Dollar.
Könnte dies jedoch eine Gelegenheit für Anleger darstellen? Es gibt Anzeichen dafür, dass die politischen Gegenwinde vom Markt überbewertet wurden. Italienische BTPs notieren derzeit auf relativ attraktiven Niveaus.
Es ist klar, dass die EZB die Bekämpfung von Fragmentierung sehr ernst nimmt. Die Zentralbank hat im Juli ein Instrument zur Inflationsbekämpfung eingeführt – das Transmission Protection Instrument (TPI). Es ermöglicht den Kauf einer unbegrenzten Menge von Staatsanleihen eines Landes, um „unbegründete, ungeordnete Marktdynamiken zu bekämpfen“.
Darüber hinaus ist die EZB in diesem Jahr zum Hauptgläubiger italienischer marktfähiger Schulden geworden und hat ausländische Investoren übertroffen. Dies geschah, um Italiens schwächelnde Wirtschaft zu unterstützen, so eine Analyse von Amundi.
Quelle: Amundi
„Die ausländische Positionierung ist im historischen Vergleich niedrig“, fügte Sergio Bertoncini, Senior Fixed Income Research Strategist am Amundi Institute, hinzu. „Gleichzeitig scheinen marginale ausländische Kapitalflüsse weniger renditetreibend zu sein als in früheren Phasen steigender Volatilität und Unsicherheit, dank der Rolle der EZB und der hohen Anlagen der Anleger.“
„Diese Faktoren dürften zusammen mit dem TPI die restriktive Haltung der EZB ausgleichen helfen.“
In Bezug auf politische Bedenken: Da die rechte Koalition keine Zwei-Drittel-Mehrheit im Parlament erreicht hat, kann sie keine Verfassungsänderungen beschließen. Dies schwächt die Verhandlungsposition der Parteien gegenüber Brüssel.
Bertoncini prognostiziert, dass die künftige Regierung wahrscheinlich die EU-Fiskalziele einhalten und „Konflikte mit EU-Institutionen vermeiden“ wird.
„Wir glauben, dass die idiosynkratischen Risiken begrenzt bleiben werden“, fuhr er fort. „Anleger könnten erwägen, ihr Engagement in BTPs zu erhöhen, wenn der Spread zwischen 10-jährigen Bundesanleihen und BTPs wieder im Bereich von 250 Basispunkten liegt.“
Wenn dieses Niveau erreicht wird, könnte ein Engagement in den am wenigsten beliebten Staatsanleihen der Eurozone eine Option für Anleger sein, die nach Gelegenheiten suchen, „gierig zu sein, wenn andere ängstlich sind“.
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