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Aktive Strategien mit geringem Tracking Error, sogenannte „Index-Plus“-Ansätze, die Unternehmen anhand fundamentaler Kennzahlen bewerten, um eine Outperformance zu erzielen, ähneln etablierten europäischen Smart-Beta-ETFs.
Fondsselektoren müssen daher prüfen, wo diese Produkte in ihre Portfolios passen und ob sie mit ihren aktiven oder systematischen Anlagezielen übereinstimmen.
Das verwaltete Vermögen in Smart-Beta-ETFs erreichte im dritten Quartal 109,2 Milliarden Euro. Dies entspricht 5,4 % des gesamten ETF-Marktes in Europa. Die Vermögen in aktiven ETFs stiegen im Vergleich zum Vorquartal von 38,8 auf 45 Milliarden Euro. Dies entspricht 2,2 % des gesamten europäischen ETF-Marktes, so Morningstar-Daten.
Vergleiche zwischen beiden Anlageklassen ergeben sich, da Morningstar sowohl die „Research-Enhanced ETFs“ von JP Morgan Asset Management (JPMAM) als auch die „Research-Driven Equity Strategies“ von Fidelity als „systematische“ Ansätze identifiziert hat.
Der Bericht mit dem Titel „Active ETFs in Europe: Small, Shy, and on the Rise“ besagt, dass die aktiven Aktien-ETFs von Fidelity „benchmark-orientiert und systematisch“ sind. JPMAM hingegen „integriert die zukunftsgerichteten fundamentalen Bewertungen von Analysten für Aktien, jedoch auf diversifizierte und systematische Weise“.
„Systematisch“ könnte einen regelbasierten, disziplinierten Ansatz implizieren, der konsistente Prozesse im Portfolio anwendet – ähnlich wie bei Smart-Beta-Strategien. Dies steht im Gegensatz zu subjektiven Entscheidungen mit hoher Überzeugung.
Allerdings lässt sich auch leicht ein Gegenargument anführen.
Beim Vergleich des iShares Edge MSCI USA Value Factor UCITS ETF (IUVL) mit dem JPM US Research Enhanced Index Equity (ESG) UCITS ETF (JREU) und dem Fidelity Sustainable Research Enhanced US Equity UCITS ETF (FUSR) hinsichtlich ihrer Bewertungsansätze zeigen alle drei leicht unterschiedliche Methoden.
Alle drei ETFs integrieren Bewertungskennzahlen in ihre Aktienauswahl. Die Ansätze unterscheiden sich jedoch. Der iShares ETF nutzt passives Screening mit starren Bewertungskriterien – nämlich Kurs-Gewinn- und Kurs-Buchwert-Verhältnisse – zur Auswahl attraktiv bewerteter Unternehmen.
Im Gegensatz dazu verfolgen JPMorgan und Fidelity einen nuancierteren, research-basierten Ansatz. Sie analysieren Unternehmen aktiv, um solche aufzudecken, von denen sie glauben, dass sie unterbewertet sind oder einen langfristigen intrinsischen Wert besitzen.
Dieses Thema eröffnet eine breite Diskussion. Vor diesem Hintergrund sprach ETF Stream mit drei Fondsselektoren, um zu erfahren, wie sie diese Debatte angehen und wo diese Produkte aus Sicht der Portfolio-Konstruktion passen.
Aktive vs. systemische Entscheidungsfindung
Ein zentraler Diskussionspunkt ist die Frage, ob die ETFs von JPMAM und Fidelity aktiv oder systematisch entscheiden.
Auf der grundlegendsten Ebene – und am Beispiel des JREU – werden Entscheidungen von JPMorgan-Analysten und Portfoliomanagern getroffen. Diese wenden fundamentales Research und subjektive Urteilsbildung bei der Aktienauswahl an.
Smart-Beta-Strategien hingegen folgen vordefinierten, systematischen Regeln, die auf akademischer Forschung basieren, ohne Ermessensspielraum des Portfoliomanagers.
Peter Sleep, Investment Director bei Callanish Capital, sagte, dass der JREU auf fundamentaler Forschung, Analysteneinblicken und einem klar definierten Risikomanagement-Framework beruht. Im Gegensatz dazu basierten kommerzielle Smart-Beta-Strategien hauptsächlich auf akademischer Forschung und könnten je nach spezifischen Regeln der Strategie Risikomanagement beinhalten.
„Die Bausteine von Smart Beta basieren auf akademischer Forschung von Größen wie Fama und French – Small Caps und Value –, Jegadeesh und Titman – Momentum – und Robert Haugen – Minimum Variance.“
„Ich habe die Forschung in der Vergangenheit gelesen und glaube nicht, dass sie viele Einschränkungen in ihrer Forschung zur Steuerung von Risiken vorgenommen haben. Das Risikomanagement wurde von der Industrie hinzugefügt, weil Smart Beta einen hohen Tracking Error aufweisen kann.“
Yvan Roduit, Head of Investment Advisory bei Raiffeisen, meinte, dass JP Morgans umfassende Research-Fähigkeiten eher für aktive und bewusste Entscheidungen bei der Aktienauswahl sprechen als für einen systematischen Ansatz.
„Deshalb ist es schwierig, dies als Smart Beta zu bezeichnen – das ist es wirklich nicht. Ich denke, es ist eine eigenständige, effiziente Strategie“, sagte er.
Ein Sprecher von JPMAM sagte abschließend: „Unsere REI Equity ETFs sind aktiv gemanagte ETFs, die erstklassiges fundamentales Research nutzen, um durch Bottom-up-Aktienauswahl im Laufe der Zeit Überrenditen zu erzielen.“
Was sind die Gemeinsamkeiten?
Obwohl „Index-Plus“-Strategien einige Ähnlichkeiten mit Smart Beta aufweisen können, da sie ähnliche Faktor-Biases zeigen können, stimmten die drei Fondsselektoren darin überein, dass dies sie nicht zu Smart-Beta-Strategien macht.
Sowohl JREU als auch Smart-Beta-Ansätze können ähnliche Faktor-Tilts widerspiegeln, wie z. B. eine Tendenz zu Nebenwertaktien oder Gewinnwachstum.
Allerdings, so Sleep, „hat der JREU mit ziemlicher Sicherheit eine leichte Tendenz zu Nebenwertaktien und Gewinnwachstum, aber das bedeutet nicht, dass er Smart Beta ist. Fast jeder aktive Portfoliomanager hat diese Tendenz zu Nebenwerten, und etwa zwei Drittel setzen auf Gewinnwachstum.“
„Systematische“ Techniken könnten eine weitere Gemeinsamkeit zwischen den beiden Strategien sein, wie die Nutzung eines Optimierers. Allerdings, so Sleep, bedeutet der Optimierer nicht, dass es sich um ein Regelwerk zur Gewichtung der Aktien im Portfolio handelt.
„Wenn ein Optimierer beteiligt ist, ist das in Ordnung. Ein Optimierer dient dazu, das Portfolio-Risiko oder den Tracking Error und die Analystenüberzeugung auszubalancieren.“
James Penny, Chief Investment Officer bei TAM Asset Management, fügte hinzu, dass die Verlässlichkeit der Strategien in Bezug auf Performance und Risiko bedeutet, dass „man es sich verzeihen würde, sie im oder nahe dem Enhanced-Beta-Bereich zu platzieren.“
„Die moderne Version von Smart Beta“
Wenn man das Gesamtbild betrachtet, stimmten Penny und Roduit darin überein, dass der Reiz der „Index-Plus“-Strategien von JPMAM in ihrer leichten Skalierbarkeit liegt. Yvan fügte hinzu, dass man zudem Alpha zu niedrigen Kosten erwarten kann.
„Es ist sehr einfach zu erklären: Das ist die Strategie, so funktioniert sie, und das sind die Erwartungen. Und das war’s.“ Letztendlich sind aktive ETFs – insbesondere „Index-Plus“-Strategien – die „moderne Version von Smart Beta“, sagte Roduit.
„Sie sind intelligenter und bieten unbegrenztes Potenzial für Weiterentwicklung.“
