Tech-Giganten wackeln, Banken prognostizieren eine Rezession bis Ende nächsten Jahres. Bald könnte es so weit sein, dass aktive ETFs die jahrelange Underperformance wettmachen – oder wir erleben nur einen weiteren kurzen Alpha-Schub.
Es heißt oft, aktive Manager würden in volatilen Phasen besser abschneiden. Die Geschichte gibt dem bis zu einem gewissen Grad recht.
In über zwei Jahrzehnten SPIVA-Daten von S&P Dow Jones Indices haben Large-Cap-Manager nur in drei Jahren den S&P 500 geschlagen. Das jüngste war 2009 nach der globalen Finanzkrise.
Auch 2022 starteten aktive Manager gut. Im ersten Vierteilung des Jahres übertrafen die meisten US-Aktienfonds ihre Benchmarks. Der S&P 500 verlor hingegen 13,9%.
Jeffrey Ptak, Chief Ratings Officer bei Morningstar, sagt: „Rund 60% dieser Fonds erzielten bis zum 30. April höhere Renditen als ihre stileigenen Benchmarks. Warum? Sie schnitten in den beiden Rückgangsphasen (1. Januar-14. März und 30. März-30. April) gut ab, wie gezeigt wird.“
Diese Ergebnisse decken sich mit einer früheren Korrektur von US-Indizes im Jahr 2018. In der kurzen Periode von Januar bis Februar schlugen laut Morningstar-Daten 57,4% der aktiv gemanagten Fonds ihre Benchmarks.
Dazu Ptak: „Im Durchschnitt übertrafen fast 60% der aktiven US-Aktienfonds in Abwärtsphasen ihre Vergleichswerte.“
„Im Gegensatz dazu schlugen im Durchschnitt nur etwa 32% der aktiven US-Aktienfonds ihre Indizes in Aufwärtsphasen. Die Erfolgschancen waren also fast doppelt so gut, wenn der Markt fiel, als wenn er stieg.“
Leider sind Ausmaß und Dauer der aktivenOutperformance in turbulenten Marktphasen begrenzt, wie die Forschung der Europäischen Wertpapieraufsichtsbehörde (ESMA) zur Spitzenvolatilität während der Pandemie im ersten Halbjahr 2020 zeigt.
Die ESMA berichtet: „Mehr als die Hälfte der analysierten aktiven UCITS-Fonds schnitten im Krisenzeitraum (19. Februar bis 31. März) schlechter ab als ihre Benchmarks. Im Zeitraum danach (1. April bis 30. Juni) waren es über 40%.“
Während europäische aktive Manager ihre Benchmarks in der Stabilisierungsphase um bis zu ein Prozent übertrafen, blieben sie in der Spitzenkrise Ende März 2020 im Durchschnitt 0,9% zurück.
„Das Ergebnis keiner nachhaltigen Outperformance aktiver Fonds im ersten Halbjahr 2020 deckt sich mit den Ergebnissen aktueller Analysen und Finanznachrichten zur COVID-19-Krise“, so die ESMA weiter.
„Das Morningstar Active/Passive Barometer zeigt, dass im ersten Halbjahr 2020 nur etwa die Hälfte der aktiven Aktienfonds besser abschnitt als ihre passiven Pendants.“
Interessant, aber unberechenbar und kurzlebig
Leider stimmt die These vom aktiven Alpha in rauer See nur teilweise. Die Outperformance ist bestenfalls kurzlebig.
Tatsächlich, so Morningstar-Experte Ptak, schafft es nur ein Drittel der aktiven Fonds, die in Abwärtsphasen über 36 Monate outperforming waren, auch in den folgenden drei Jahren besser abzuschneiden.
Den „Gewinnschein“ zu finden ist für Anleger auch keine Garantie. Sie müssen nicht nur den richtigen Manager finden, um aktiv zu rechtfertigen. SPIVA Europe-Daten zeigen zudem, dass Fonds in verschiedenen Domizilen radikal unterschiedliche Ergebnisse erzielen.
2020 blieben 34% der in Frankreich aufgelegten aktiven Aktienfonds hinter ihrer Benchmark zurück. In Italien waren es 55%, in Spanien 61%.
Selbst nach Erfolgen während der COVID-19-Pandemie stieg der Anteil der von ihrer Benchmark unterperformten Europa-Aktienfonds zwischen 2020 und 2021 um 37,4%.
„Daraus können wir schließen, dass Fondsmanager in dieser Region ihre Fähigkeiten in volatileren Marktbedingungen besser eingesetzt haben als in einem vergleichbar stabilen Umfeld“, argumentiert Andrew Innes, Head of Global Research and Design, EMEA bei SPDJI.
„Wie SPIVA jedoch häufig feststellt, verflüchtigt sich kurzfristiger Erfolg mit zunehmendem Anlagehorizont.“
Dies wird dadurch gestützt, dass 96,4% der in Euro und 89,7% der in Sterling aufgelegten globalen Aktienfonds im letzten Jahrzehnt vom S&P Global 1200 Index geschlagen wurden.
Darüber hinaus wurden 94,9% der Euro- und 94,7% der Sterling-US-Aktienfonds über die zehn Jahre bis Ende 2021 vom S&P 500 übertroffen. Bei risikobereinigter Betrachtung waren es sogar 98,3% der in Euro aufgelegten US-Aktienfonds.
Eine Trendwende?
Eine zentrale Herausforderung im letzten Jahrzehnt war die komfortable Fahrt von Tech-Giganten wie Apple, Microsoft und Amazon in den USA bei niedrigen Zinsen.
Das machte es für die meisten außer wenigen Auserwählten extrem schwierig, langfristig an passiven US-Aktien-ETFs vorbeizukommen. Aktive Manager behaupten jedoch weiterhin ihre Outperformance bei britischen Small Caps.
Da Zentralbanken versuchen, die überhitzte Erholung nach der Pandemie und das vierzigjährige Hoch der Inflation einzudämmen, könnte die Ära wachstumsfreundlicher Bedingungen enden.
Könnte dies zu veränderten Ergebnissen für aktive Manager verschiedener Spezialisierungen führen, wenn Sektoren der alten Wirtschaft wieder gefragt sind?
Simon EvanCook, Fondsmanager bei Downing Fund Managers, sieht darin Sinn und sagt gegenüber ETF Stream: „Es würde mich nicht überraschen, wenn sich das relative Glück von US- und britischen aktiven Aktienmanagern in den nächsten Jahren umkehrt, wie es dieses Jahr bereits begonnen hat.“
Er argumentiert, dass der durchschnittliche britische Aktienmanager den FTSE All-Share Index in den letzten 10 Jahren „geschlagen“ hat. Der Index enthält viele Banken, Energie- und Rohstoffunternehmen, die stark aus der Mode gekommen waren.
„Das ist ein völliger Gegensatz zu den USA. Dort machte die zunehmende Größe der Tech-Titanen im Index und im Technologiesektor es einem fundamental orientierten Manager im letzten Jahrzehnt schwer, den Index überhaupt zu erreichen, geschweige denn zu schlagen“, fuhr er fort.
„Aber wenn die Tech-Titanen wackeln oder nur leicht unterperformen, üben sie erheblichen Abwärtsdruck auf den Index aus. Das gibt aktiven Managern eine viel bessere Chance, den Markt zu schlagen.“
Evan-Cook merkt jedoch an, dass die Fähigkeit aktiver Manager, in einem längerfristigen Umfeld höherer Zinsen zu outperformen, von der Spezialisierung derjenigen abhängt, die den „Darwinschen Effekt“ des letzten Jahrzehnts überlebt haben.
Tatsächlich zeigt die aktuelle europäische SPIVA-Auswertung, dass nur etwa die Hälfte der 1419 globalen Aktienfonds, 426 US-Aktienfonds und 1178 Europa-Aktienfonds, die in Europa gelistet sind, die zehn Jahre bis Ende 2021 überstanden haben.aktuelle europäische SPIVA-Auswertung
Evan-Cook schließt: „Es könnte sein, dass ein Value-Manager den Markt die meiste Zeit der 2020er Jahre schlagen wird. Viele von ihnen wurden jedoch gezwungen, ihre Jobs aufzugeben, während andere zu 'Growth' übergingen. Das bedeutet, der Durchschnittsmanager ist jetzt vielleicht ein Growth-Manager, was die Statistiken verzerren könnte, wenn der Value-Trend anhält.“
Warum ein ETF?
Angenommen, die Karten werden zu Gunsten aktiver Manager gespielt – höhere Zinsen für länger, die richtigen Manager für den wirtschaftlichen Abschwung und die meisten Indizes bleiben übergewichtet mit schwächelnden Wachstumsnamen – dann stellt sich die Frage: Warum ein ETF anstelle anderer Strukturen?
Während in den USA die nicht-transparente Struktur ETFs erlaubt, ihre „Geheimwaffe“ zu schützen, und die ETF-Struktur im Allgemeinen steuerliche Vorteile gegenüber z.B. Investmentfonds bietet, existieren diese Vorteile in Europa nicht. In einigen Regionen wie Spanien liegen die Steuervorteile sogar bei Investmentfonds.
Wenn Anleger von offenen Fonds weggehen, können sie zudem illiquidere Anlagen wie kleine Unternehmen, Venture-Chancen und nicht-gelistete Vermögenswerte erschließen. Diese Routen bieten Diversifikation gegenüber den Large-Cap-Werten, die ETFs dominieren.
Selbst wenn ETFs kleine, börsennotierte Unternehmen abbilden, müssen sie stets die Liquidität im Auge behalten. Die Emission und Rücknahme beliebter Produkte kann die Wertentwicklung ihrer Basiswerte beeinflussen. Neubewertungen relativ illiquider Wertpapiere in transparenten ETFs sind Zielscheibe opportunistischer Hedgefonds.
Trotz dieser Einschränkungen bleiben europäische Anleger davon überzeugt, dass aktive ETFs ein attraktives Angebot darstellen. Anfang 2022 zeigte eine Umfrage von Brown Brothers Harriman unter professionellen Anlegern, dass 71% der europäischen Investoren planen, ihre Allokationen in aktive ETFs in den nächsten 12 Monaten zu erhöhen – ein Anstieg von 50% im Vorjahr.
Ein Teil davon ist natürlich auf den unterentwickelten Bestand an aktiven ETFs in Europa zurückzuführen. Wenn sich das Produktangebot weiter füllt, wird ein genaueres Bild des aktiven ETF-Alphas in Abschwungphasen verfügbar sein.
Bisher scheinen jahrelange Underperformance die Begeisterung der Europäer für einen Manager am Steuer kaum gedämpft zu haben.
Dieser Artikel erschien zuerst in ETF Insider, dem monatlichen ETF-Magazin von ETF Stream für professionelle Anleger in Europa. Um die vollständige Ausgabe zu erhalten,klicken Sie hier
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