Die diesjährigen Ausblicke für das kommende Jahr sind optimistisch – manche sehr, andere verhaltener.
Die Inflation dürfte leicht über dem Zielwert bleiben, gilt aber nicht mehr als Hauptbedrohung für die Märkte. Das Wirtschaftswachstum wird in den meisten Regionen anziehen – Europa von einer niedrigen Basis, China dank Stimulus –, während die US-Lokomotive voraussichtlich weiterfährt.
Das Wort „Rezession“ kommt in den Ausblicken für 2025 kaum noch vor, zumindest ohne vorangestelltes „keine“. Ein Wagemutiger spricht sogar vom Ende der Konjunkturzyklen.
Die Ausgangslage für Investoren ist daher exzellent. Zwar gibt es regionale Unterschiede bei den Anlageklassen, doch größere Verwerfungen werden nicht erwartet, auch wenn leise Risikohinweise erklingen.
Bei diesem breiten Optimismus der Strategen müssen Anleger entscheiden, ob sie mit dem Strom schwimmen oder dagegen.
Sanfte Landung
Die Rufe nach einer bevorstehenden Rezession waren Ende 2022 fast ohrenbetäubend. Ein Jahr später, zum Ende 2023, waren sie noch leise zu hören. Heute sind sie kaum noch vernehmbar.
Tatsächlich erwartet State Street Global Advisors (SSGA) erwartet seinen langjährigen Ausblick auf eine globale sanfte Landung im kommenden Jahr. Dies sei auf eine „zahme“ Inflation und eine lockere Geldpolitik zurückzuführen.
Auch für Vanguard ist eine sanfte Landung in den USA in Sicht. Die Robustheit der US-Wirtschaft sei aber eher „Glück“ als geschickte Geldpolitik.
„Die anhaltende US-Robustheit verdankt sich glücklichen Umständen auf der Angebotsseite. Dazu zählen höhere Produktivitätssteigerungen und ein Anstieg verfügbarer Arbeitskräfte. Höhere Produktion und niedrigere Inflation können nur koexistieren, wenn die Angebotskräfte die Führung übernehmen“, argumentiert die Firma.
Allerdings ist nicht jeder vom Lager der sanften Landung überzeugt. Robeco prognostiziert in seinem Ausblick 2025 mit dem Titel Dies ist keine Landung, eine milde Stagflation für 2025. Die Zentralbanken unterschätzten Inflationsrisiken im Verhältnis zu Wachstumschancen.
„Amerikas Besonderheit ist nicht in Stein gemeißelt“, schreibt die Firma. Die Straffung der Federal Reserve wirke zeitverzögert auf die Gesamtnachfrage. Unter einer Trump-Präsidentschaft dürfte die Einwanderung sinken und Zölle wirken wie eine Steuer für heimische Konsumenten.
Paul Jackson, Global Head of Asset Allocation Research bei Invesco, räumt ebenfalls ein, dass Zölle die Inflation treiben, das Wachstum dämpfen und US-Unternehmen weniger effizient machen könnten. Er glaubt aber, dass „die Risiken eines wirtschaftlichen Unfalls schwinden und eine Rezession 2025 kein Thema sein wird.“
Konjunkturzyklen für immer vorbei?
Der vielleicht wagemutigste Ausblick für 2025 kommt von BlackRock. Die Firma erklärt, Konjunkturzyklen brächen dauerhaft, da „Megatrends“ wie künstliche Intelligenz (KI) die Volkswirtschaften umwälzten.
Der moderne Konjunkturzyklus – geprägt von langen Aufschwüngen, kurzen Rezessionen und starker internationaler Synchronizität – besteht seit dem 19. Jahrhundert, wenn nicht länger. Dies ist zwar umstritten, aber als Tatsache anerkannt.
Sein Ende auszurufen, widerspricht der Geschichte. Ein kühner Schritt des weltgrößten Vermögensverwalters.
„Diese grundlegend andere Landschaft stellt die Anlage neu auf“, argumentiert die Firma. „Wir glauben, Anleger können Chancen finden, indem sie die Transformationswellen nutzen, die wir in der Realwirtschaft sehen. KI und der Übergang zu kohlenstoffarmen Technologien erfordern Investitionen, die potenziell mit der Industriellen Revolution vergleichbar sind.“
Anleger sollten sich daher weniger auf Anlageklassen als vielmehr auf Transformationsgewinner konzentrieren. Die Firma ist angesichts der transformativen Wirkung von KI bei US-Aktien konstruktiv eingestellt.
Für HSBC Asset Management (HSBC AM) „könnten neue Entwicklungen bei KI tiefgreifende Auswirkungen auf die Wirtschaft haben. Wir denken aber, es wird wichtig sein, 2025 über die jüngsten Gewinner hinauszuschauen.“
Angesichts des dramatischen Anstiegs der Tech-Bewertungen in diesem Jahr ist der Sektor nun anfällig für enttäuschende fundamentale Entwicklungen.
Inflation: Ein kurzer Spuk?
Obwohl Inflation und Geldpolitik in den Ausblicken für 2025 eine untergeordnete Rolle spielen, sind sie für Allokateure, die die stürmischen Gewässer navigieren wollen, von entscheidender Bedeutung.
Angesichts ihres Ausblicks auf eine sanfte Landung erwartet SSGA Zinssenkungen im Jahr 2025. Entwickelte Volkswirtschaften zeigen widerstandsfähiges Wachstum und moderierende Inflation.
JP Morgan erwartet, dass die Federal Reserve die Zinsen in den nächsten zwölf Monaten um weitere 100 Basispunkte auf 3,75 % senkt. Ihre Bilanzsumme wird Ende Q1 nicht mehr schrumpfen.
Vanguard erwartet, dass die Fed Funds Rate Ende 2025 bei 4 % liegen wird. „Senkungen darüber hinaus dürften schwierig werden, da jede Wachstumsschwäche gegen eine mögliche Inflationswiederbelebung abgewogen werden muss.“
WisdomTree argumentiert dagegen: „Wenn die Wirtschafts-/Arbeitsmarktdaten weiterhin Anzeichen für eine geringe Abkühlung zeigen und die Inflation auf dem aktuellen Niveau verharrt, könnte ein plausibles Basisszenario eine Pause der Fed Anfang 2025 beinhalten, um die Lage neu zu bewerten.“
Dies wäre eine Pause zum „Bestand aufnehmen“, nicht unbedingt das Ende des Zinssenkungszyklus.
Für Jefferies waren die jüngsten Wirtschaftsdaten durch Streiks, Wetter, Wahlunsicherheit und einige anhaltende pandemiebedingte Verzerrungen verzerrt.
Diese „Gegenwinde erschweren die Beurteilung, ob das Risikoempfinden die Dual Mandate der Fed [maximale Beschäftigung und stabile Preise] stärker in Richtung einer Seite neigt“. Daher sollte die Zentralbank 2025 einen „vorsichtigen Ansatz“ wählen.
Unsynchronisiertes Schwimmen
Ein in vielen Ausblicken hervorgehobenes Thema sind die unterschiedlichen Entwicklungen in Ländern und Regionen.
Für BlackRock stechen die USA im Vergleich zu anderen Regionen hervor, dank „stärkerem Wachstum und ihrer Fähigkeit, Megatrends besser zu nutzen“.
„Teure“ Bewertungen allein reichen aus Sicht der Firma nicht aus, um kurzfristig eine Neubewertung zu erzwingen.
JP Morgan ruft ebenfalls zu einer „Fortsetzung der US-Besonderheit“ auf. Treiber seien mögliche Deregulierung, ein robuster Arbeitsmarkt, gesunde Finanzbedingungen sowie eine Vertiefung der KI-bezogenen Investitionsausgaben.
Invesco erwartet dagegen, dass die USA schlechter abschneiden als andere Märkte. Nach einem zweiten starken Jahr in Folge seien „einige Bewertungen nun gestreckt, und wir befürchten, dass bereits viel von der politischen Lockerung und wirtschaftlichen Erholung eingepreist wurde“, erklärt Jackson.
In Europa ist WisdomTree „vorsichtig mit einer sanften Landung“, da die Aussicht auf US-Zölle die bereits herausfordernde Wirtschaftsperspektive belastet. Für Robeco steht Europa zwar vor einer Erholung, die Region sieht sich aber weiterhin langfristigen Gegenwinden gegenüber.
Für Vanguard ist die lahme europäische Wirtschaft der letzten zwei Jahre zumindest im Vergleich zu den USA auf Pech auf der Angebotsseite zurückzuführen. Die Firma glaubt, dass das Wachstum unter dem Trend im Jahr 2025 anhalten wird, wobei eine Verlangsamung des globalen Handels das „Hauptrisiko“ darstellt.
Die Firma ist auch bei China pessimistisch. „Entscheidendere und aggressivere Maßnahmen sind erforderlich, um zunehmende externe Gegenwinde, strukturelle Probleme im Immobiliensektor und ein schwaches Vertrauen bei Haushalten und Unternehmen zu überwinden“, meint sie.
WisdomTree denkt andererseits: „Das Ausmaß des Kollapses der Kapitalkosten des Landes wird in Makrokreisen ausreichend studiert oder vollständig gewürdigt. Bei derart niedrigen Anleiherenditen sollten chinesische Aktien eine zweite Chance bekommen.“
Invesco sieht ebenfalls Wert in China. „Jüngste politische Initiativen in China deuten darauf hin, dass das Wirtschaftswachstum das des Westens weiter übertreffen wird, und wir sind optimistisch, dass chinesische Aktien aufgrund ihrer weiterhin günstigen Bewertung outperformen werden“, betont Jackson.
Für HSBC AM werden sich die internationalen Wachstumsraten 2025 stattdessen annähern. Die US-Besonderheit könnte etwas nachlassen, das BIP- und Gewinnwachstum in Europa sollte sich erholen, und asiatische sowie Schwellenländer sollten ein starkes Jahr erleben.
Fazit
Zusammengenommen zeichnet die diesjährige Auswahl an Ausblicken ein rosiges Bild für die meisten Regionen und Anlageklassen, mit subtilen Unterschieden im Detail.
Wie Invesco es ausdrückt, erscheint 2025 „ein konstruktives Umfeld für die Finanzmärkte, basierend auf einer Kombination aus sinkender Inflation, lockeren Zentralbanken und stärkerem Wachstum – ein Umfeld, in dem risikoreichere Anlagen höhere Renditen als defensivere Alternativen erzielen dürften.“
Fast alle stimmen zu.
Anleger müssen sich dann fragen, ob dieser Konsens sie gelassen oder nervös macht.
