Früher arbeitete ich für einen Fondsmanager. Eine Beteiligung unseres Fonds – ein Liebling meines Chefs – war Man Group, die börsennotierte Hedgefondsgesellschaft. Anfang 2022 wechselte der zuständige Analyst, sodass ich die Berichterstattung über die Aktie übernahm.
Man Group hatte viel Positives zu bieten. Die Aktie war günstig, unkorreliert zu den meisten anderen Positionen im Portfolio, zahlte eine hohe Dividende und die Analysten (Sell-Side) prognostizierten die Performance-Gebühren notorisch schlecht (oder faul). Die Performance-Gebühren machten in guten Jahren rund zwei Drittel der Konzernergebnisse aus.
Meiner Meinung nach sind die meisten Geschäftsbereiche von Man Group eher mittelmäßig. Es gibt jedoch eine sehr bemerkenswerte Ausnahme: AHL – der Quant-Spezialist, bekannt für seine Trendfolgestrategien.
Obwohl AHL weniger als die Hälfte des gesamten verwalteten Vermögens (AUM) von Man Group ausmacht, haben die Starfonds das klassische Gebührenmodell von 2% + 20%. Sie sind daher ein wichtiger Bestandteil der Managementgebühren des Konzerns und treiben fast alle Erträge aus Performance-Gebühren an.
Kein Wunder also, dass der Aktienkurs von Man Group dazu neigt, das Schicksal der Trendfolge widerzuspiegeln.
Wie ichkürzlich bemerkte, war 2022 ein goldenes Jahr für die Strategie. Der US-Dollar und Öl stiegen stark an; alles andere fiel. Die Algorithmen, bekannt als Commodity Trading Advisors (CTAs), nutzten die starken Trends an den Märkten und lieferten in einem Horrorjahr für 60:40-Portfolios hervorragende Renditen.
Da die Sell-Side die Performance-Gebühren von Man Group für 2022 stark unterschätzte, wurden die Erwartungen übertroffen und ein unerwartetes Aktienrückkaufprogramm angekündigt. Der Aktienkurs stieg sprunghaft an und ich forderte eine höhere Bonuszahlung.
Wir nahmen zu diesem Zeitpunkt einige Gewinne mit, behielten aber eine ordentliche Position. Und dann, Anfang 2023, stellten wir einen neuen Leiter für die Anlagestrategie ein – von... Man Group. Natürlich war ich daran interessiert, seine Meinung zu erfahren.
Obwohl er die Aktie nicht so hoch einschätzte wie ich, sagte er, AHL sei herausragend, die Sell-Side sei nutzlos und die Aktie biete eine „Krisen-Alpha“-Funktion im Portfolio. Krisen-Alpha – das war der Begriff, den er verwendete.
Kurz darauf erholte sich der Aktienmarkt gut, als eine kalifornische Bank – die Silicon Valley Bank (SVB) – nach höheren Zinsen, die Bilanzprobleme verursachten, zusammenbrach. Dies löste die sogenannte regionale Bankenkrise aus. Aktien erlebten eine steile, plötzliche Umkehr. Die Anleiherenditen fielen stark.
Wie die folgende Grafik zeigt, wurden Trendfolgefonds – die damals stark auf Aktien gesetzt hatten – schwer getroffen. Der Aktienkurs von Man Group folgte nach unten und liegt nun 44% unter seinem Niveau vor der SVB-Pleite. Krisen-Alpha in der Tat.
Grafik 1: SG Trendfolgeindex, 2019 bis heute
Quelle: SG Prime Services
Rückblickend ist Krisen-Alpha ein schlechter Begriff für Trendfolge. Sein Wert in einer (steilen, plötzlichen) Krise hängt vollständig davon ab, wie die Positionierung am Vorabend der Krise aussieht.
Am Vorabend von Trumps jüngsten Zollankündigungen hatte der Man AHL Trend Alternative Fund laut seinem Factsheet vom März 2025 eine Long-Position von 47% in Aktien, 25% in Krediten und eine Short-Position von 36% in Anleihen. Kein Wunder, dass es einen weiteren SVB-ähnlichen Absturz gab, als die Kreditspreads explodierten und die Aktien in den freien Fall übergingen.
Bei erhöhter Volatilität und Unsicherheit schauen die Investoren, mit denenETF Streamin den letzten Tagengesprochen hat, verstärkt auf Diversifikatoren. Aber obwohl einManaged Futures ETFjetztfür europäische Fondsselektorenverfügbarist,bin ich nicht sicher, ob er der richtige Diversifikator für Trump 2.0 ist.
Der US-Präsident hat eine Vorliebe für marktverändernde politische Ankündigungen und Kehrtwenden – scheinbar aus einer Laune heraus. Wenn überhaupt Trends entstehen dürfen, wie kann man dann darauf vertrauen, dass ein Post auf Truth Social sie nicht zunichte macht?
