Der Internationale Währungsfonds (IWF) warnt, dass offene Investmentfonds, die Zugang zu illiquiden Vermögenswerten bieten, ein systemisches Risiko für das Finanzsystem darstellen.
In einem Blogbeitrag mit dem Titel Wie illiquide offene Fonds Schocks verstärken und Vermögenspreise destabilisieren können, heißt es beim IWF, dass die seltener gehandelten Bereiche der 41 Billionen Dollar schweren globalen Branche der offenen Fonds eine „erhebliche potenzielle Schwachstelle“ darstellen, insbesondere in volatilen Märkten.
Anleger können ihre Anteile täglich zu einem Preis verkaufen, der am Ende jeder Handelssitzung festgelegt wird. Fondsmanager in Bereichen wie Unternehmensanleihen, bestimmten Schwellenländern und Immobilien benötigen jedoch möglicherweise mehrere Tage, um ihre Vermögenswerte zu handeln, so die globale Organisation.
Dies wiederum schafft eine Liquiditätsinkongruenz, wobei der Preis die mit dem Verkauf verbundenen Transaktionskosten nicht vollständig widerspiegelt. Infolgedessen tragen die verbleibenden Anleger im Fonds die Kosten, was zu einem weiteren Abverkauf von Vermögenswerten führen kann, insbesondere „wenn die Marktstimmung trübt“.
„Druck durch diese Anlegerabflüsse kann Fonds zwingen, Vermögenswerte schnell zu verkaufen, was die Bewertungen weiter drückt. Dies würde wiederum die Auswirkungen des ursprünglichen Schocks verstärken und potenziell die Stabilität des Finanzsystems untergraben“, so der IWF.
Dies sei die „wahrscheinliche“ Dynamik gewesen, die wir zu Beginn der durch die Pandemie ausgelösten Marktturbulenzen sahen, als Investmentfonds gezwungen waren, Vermögenswerte nach Abflüssen von mehr als 5 % ihres gesamten Nettoinventarwerts zu verkaufen.
„Infolgedessen fielen Vermögenswerte wie Unternehmensanleihen, die von offenen Fonds mit weniger liquiden Vermögenswerten in ihren Portfolios gehalten wurden, stärker im Wert als die von liquiden Fonds gehaltenen“, heißt es.
„Solche Verwerfungen stellten ein ernstes Risiko für die Finanzstabilität dar, das erst behoben wurde, nachdem Zentralbanken durch den Kauf von Unternehmensanleihen und andere Maßnahmen intervenierten.“
Dies ist nicht das erste Mal, dass Fragen zur Struktur offener Investmentfondsaufgeworfen werden. Nach dem Neil Woodford-Debakel im Jahr 2019 erklärte der damalige Gouverneur der Bank of England, offene Fonds seien „auf einer Lüge aufgebaut“ gewesen, aufgrund der Liquiditätsinkongruenz zwischen dem Angebot des täglichen Handels und den zugrunde liegenden Beständen.
Umgekehrt wirkten ETFs während des Corona-Ausverkaufs im März 2020 als Instrument zur Preisfindung am Anleihemarkt. Als die Liquidität vom zugrunde liegenden Markt verschwand, stellten die Allzeithochs der Abschläge auf den Nettoinventarwert (NAV) die Echtzeitkurse dar.
Die Fed kündigte zu Beginn der Corona-Krise im März 2020 ein Anleihekaufprogramm an, um die reibungslose Funktion der Märkte wiederherzustellen, einschließlich festverzinslicher ETFs im Wert von 8,56 Milliarden US-Dollar, was zu einer massiven Verbesserung der Liquiditätsbedingungen führte.
Der IWF geht davon aus, dass der Sektor der offenen Fonds in einer Zeit steigender Zinssätze und hoher wirtschaftlicher Unsicherheit erneut auf die Probe gestellt werden könnte, und verweist auf steigende Abflüsse aus Anleihefonds in den letzten Monaten.
Dies verdeutlicht die Tatsache, dass die Abflüsse aus High-Yield-Anleihen in diesem Jahr laut Bank of America (BoA) bisher 38,8 Milliarden US-Dollar betragen.
Ioannis Angelakis, Credit Derivatives Stratege bei BoA, sagte: „Die Abflüsse beschleunigen sich inmitten schnell steigender Zinsvolumen weltweit.
„Da die risikofreien Zinssätze rapide steigen, reduzieren die Anleger schnell das Risiko in der Welt der festverzinslichen Wertpapiere. Wie wir seit einiger Zeit sagen, fällt es uns schwer, eine Umkehr der Ströme in erstklassige und hochverzinsliche Fonds zu erkennen.“
Der IWF schlägt vor, dass Fonds die Häufigkeit von Rücknahmen begrenzen oder die Transaktionskosten an die zurückgebenden Anleger weitergeben sollten, um die Risiken einzudämmen. Er fügt jedoch hinzu, dass letztere Option in Zeiten von Marktstress Herausforderungen birgt.
Die Organisation schlug auch vor, den Handel über Clearingstellen zu fördern und den Anleihehandel transparenter zu gestalten, was zur Steigerung der Liquidität beitragen könnte.
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