Das britische Mini-Budget hat die Märkte erschüttert. Das führte zum Kollaps des Sterling, fallenden britischen Staatsanleihen (Gilts) und einer Intervention des Internationalen Währungsfonds (IWF). In diesem Marktumfeld wird die Rolle von währungsgesicherten ETFs (Currency Hedging ETFs) entscheidend.
Am Montag erreichte das Pfund gegenüber dem US-Dollar kurzzeitig den tiefsten Stand seit dem Ende des Bretton-Woods-Systems 1971. Grund dafür war die Ankündigung des „Mini-Budgets“ durch Kanzler Kwasi Kwarteng in der Vorwoche. Dies stürzte die britischen Märkte in Turbulenzen.
Die Pläne des Kanzlers...„fiskalische Veranstaltung“ beinhalteten die Rücknahme der letzten Erhöhung der Sozialversicherungsbeiträge und die Abschaffung des Spitzensteuersatzes. Diese Maßnahmen kosten in den nächsten zwei Jahren 87 Milliarden Pfund. Zusammen mit der anfänglichen Energiepreisgarantie von 150 Milliarden Pfund ergibt sich ein fiskalisches Paket. Dieses entspricht laut BlackRock 10% des britischen BIP über die nächsten fünf Jahre.
„Die britische Regierung hat am Freitag eine fiskalische Ausgabenorgie angekündigt. Wir sehen darin eine Reaktion auf das Inflationsproblem mit staatlichen Mitteln“, schreibt der weltgrößte Vermögensverwalter in seiner wöchentlichen Marktanalyse.
Der frühere US-Finanzminister Larry Summers sagte gegenüber Bloomberg, Großbritannien verhalte sich „ein wenig wie ein Schwellenland, das sich selbst zu einem abrutschenden Markt macht“.
Der IWF teilte mit, er stehe in Kontakt mit den britischen Behörden. Er empfiehlt keine „großen und unzielgerichteten“ Fiskalpakete. Die Fiskalpolitik dürfe nicht im „Widerspruch zur Geldpolitik stehen“.
Die Warnung des IWF fasst die aktuelle Zwickmühle zwischen britischer Fiskal- und Geldpolitik prägnant zusammen. Geldmärkte preisen nun vor der nächsten planmäßigen Sitzung der Bank of England im November Zinserhöhungen um 150 bis 200 Basispunkte ein. Dies wäre eine Notmaßnahme.
Eddie Donmez, Analyst für globale Märkte bei Finimize, sagt: „Die britischen Märkte haben seit dem Amtsantritt von Premierministerin Liz Truss und Kanzler Kwarteng mindestens 500 Milliarden US-Dollar an Gesamtwert verloren.“
Drei Auswirkungen auf ETFs
Diese Entwicklungen hatten mindestens drei spürbare Folgen für börsengehandelte Fonds (ETFs) – positive wie negative.
Erstens: ETFs auf Sterling-denominierte Vermögenswerte und ihre Halter sind stark betroffen.
Auf der Aktienseite werden alle Renditen in Pfund realisiert. Ausländische Investoren – etwa aus den USA oder Europa – verkaufen FTSE 100 ETFs. Sie realisieren nicht nur potenziell negative Renditen. Sie tragen auch die negativen Währungseffekte. Sie wandeln Pfund, die schwächer sind als bei Kauf des ETFs, in ihre wahrscheinlich stärkere Heimatwährung um.
Beispiel: Der FTSE 100 hat in den letzten 12 Monaten -2,4% Rendite erzielt. Das Pfund fiel gleichzeitig um 21,4% gegenüber dem US-Dollar. Hier war die Währungskomponente fast zehnmal so stark wie die Aktienanlage. Mehr als ein Fünftel des ursprünglichen Kapitals ging in US-Dollar verloren – vor Inflation.
Natürlich gibt es Nuancen. Viele Blue-Chip-Unternehmen erzielen den Großteil ihres Geschäfts im Ausland. So erwirtschafteten FTSE 100-Konzerne 2019 70% ihrer Umsätze außerhalb Großbritanniens. Ihre Gewinne werden in Fremdwährungen erzielt und dann in Pfund umgerechnet.
Im Gegensatz dazu ist dieser Effekt beim FTSE 250 weniger stark ausgeprägt. Der Anteil der Auslandsumsätze liegt laut Barclays nur etwa halb so hoch wie bei den großen britischen Unternehmen des FTSE 100.
Bei Anleihen (Fixed Income) ist die Währungskomponente ähnlich. Für ausländische Investoren, die britische Staatsanleihen (Gilts) kaufen, sind sowohl die Renditen als auch die Zinszahlungen ihres UK Gilt ETF im Verhältnis zum Pfundverfall gegenüber ihrer Heimatwährung schlechter.
Britische Staatsanleihen verzeichneten am vergangenen Freitag den größten Tagesverlust seit Jahrzehnten. Zweijährige Renditen stiegen um 50 Basispunkte auf 3,93%. Der iShares Core UK Gilts UCITS ETF (IGLT) mit einer effektiven Duration von 8,92 Jahren stürzte innerhalb eines Monats um 25%.
Als Reaktion auf die Turbulenzen kündigte die Bank of England (BoE) den Kauf britischer Staatsanleihen an. Ziel ist die „Wiederherstellung geordneter Marktbedingungen“. Dies tritt ab heute in Kraft.
„Die BoE wird zeitlich befristete Käufe langfristiger britischer Staatsanleihen durchführen. Die Käufe erfolgen im notwendigen Umfang, um dieses Ergebnis zu erzielen“, heißt es in einer Erklärung.
Der nächste logische Effekt betrifft währungsgesicherte ETFs. Sie milderten die Verluste der Anleger in diesem Jahr.
Während das Pfund leidet und der US-Dollar steigt, da viele Anleger in den „sicheren Hafen“ Greenback flüchten, verschärfte die fehlende Präferenzwährung die Probleme der Anleger. Dies geschah in der aktuellen Phase fallender Vermögenspreise.
Ein Beispiel: Der größte FTSE 100 ETF, der Sterling-denominierte iShares Core FTSE 100 UCITS ETF (ISF) mit 11,1 Mrd. USD, fiel bis zum 26. September im vergangenen Monat um 11,8%.
Im Vergleich dazu verzeichnete der 127 Mio. USD schwere iShares Core FTSE 100 UCITS ETF USD Hedged (ISFD) weniger als die Hälfte dieses Rückgangs. Er erzielte im selben Zeitraum eine Rendite von -5,8%.
Schließlich gab es erwartungsgemäß starke Gewinne und Verluste bei börsengehandelten Währungsprodukten (Currency Wrappers).
In der Woche bis Montag sprang der WisdomTree Long USD Short GBP ETC (GBUS) um 5,4%. Seine Gesamtrendite für das Jahr beträgt damit 24,2%.
Verwandte Artikel
