Donald Trump ärgere sich Berichten zufolge über die Häufung von „TACO“ - Trump Always Chickens Out – Anspielungen. Diese beziehen sich auf den Rückzug des Präsidenten von seiner anfänglich drakonischen Verhandlungsposition bei Handelszöllen.
Langsame Fortschritte bei Handelsabkommen belasten den US-Dollar. Er fiel im DYX-Index, der die Stärke des Dollars gegenüber sechs anderen Hauptwährungen misst, dieses Jahr um fast 9 %. Dies ist die lauteste Marktwarnung bezüglich Trumps Handels- und Fiskalpolitik.
Globale Fondsmanager sind laut einer Umfrage der Bank of America laut einer seit fast zwei Jahrzehnten pessimistischsten Einschätzung des US-Dollars.
Ein Nettosaldo von 38 % dieser Asset-Allokatoren hielt im Mai auch eine „Untergewichtung“ bei US-Aktien. Dies ist ein Zweijahrestief in der BofA-Umfrage. Sie befragte 174 Teilnehmer, die Vermögenswerte im Wert von 458 Milliarden US-Dollar verwalten.
Dennoch hat der S&P 500 die Verluste nach Trumps „Liberation Day“ am 2. April mehr als wettgemacht. Dies ist eine bemerkenswerte Erholung, angesichts der nachlassenden Stimmung institutioneller Investoren gegenüber US-Anlagen und wachsender Hinweise auf ein erneutes Interesse an europäischen Aktien.
Goldman Sachs stellte diese Woche fest, dass die Allokationen europäischer Investoren in europäische Aktien im ersten Quartal deutlich gestiegen sind. Dieser Trend scheint sich zu beschleunigen.
Die Debatte dreht sich nun darum, ob dies erst der Anfang einer strukturellen Abkehr von den USA ist. Dies sei eine Reaktion auf Trumps Zölle, seine territorialen Expansionsambitionen und Forderungen nach höheren Militärausgaben europäischer Regierungen. Dies hat das Investoreninteresse anVerteidigungs-ETFs geweckt.
Trumps politische Ankündigungen führten zu einer „fundamentalen Veränderung“ bei internationalen Investoren. Dies werde eine „starke und anhaltende Kapitalrotation von den USA zu europäischen Aktienmärkten“ antreiben, so UBS.
Michael Werner, Analyst bei UBS in London, schätzt, dass in den nächsten fünf Jahren Kapitalzuflüsse von 1,2 Billionen Euro in europäische Aktien fließen könnten. Investoren würden ihre Allokationen am US-Aktienmarkt reduzieren.
Passive Indexstrategien scheinen die Mehrheit der frühen Umschichtungen zu größeren europäischen Aktien zu übernehmen. Dies wirft die Frage auf, wie viel der prognostizierten 1,2 Billionen Euro von in Europa notierten Aktien-ETFs erfasst werden könnte.
Daten des LSEG Lipper Research Teams zeigen, dass ETFs 41,3 % der Zuflüsse von 620,2 Milliarden Euro im Jahr 2024 auf sich vereinten. Dies betrifft die europäische Fondsbranche, einschließlich kurzfristiger Geldmarktfonds.
Eine grobe Überschlagsrechnung – die Anwendung des ETF-Anteils an den europäischen Fondflüssen 2024 auf die UBS-Prognose von 1,2 Billionen Euro – könnte die europäischen ETF-Vermögenswerte bis 2030 um fast 500 Milliarden Euro steigern.
Die UBS hält dies für zu optimistisch. Ein großer Teil der 1,2 Billionen Euro Kapitalrotation von den USA zu europäischen Aktienmärkten wird von institutionellen Investoren gesteuert. Diese neigen dazu, in separate passive Mandate zu investieren, anstatt direkt in ETFs.
Werner sagt auch, dass jüngste anekdotische Beweise von einigen Vermögensverwaltern und Chief Investment Officers darauf hindeuten, dass sie ihre Allokationen in aktiv verwaltete Fonds erhöhen wollen. Die jüngste tarifbedingte Volatilität schaffe ein besseres Umfeld für Alpha-Generierung.
Fondflüsse werden schrittweise ein besseres Bild der Aufteilung zwischen aktiven und passiven Strategien liefern. Die Mehrheit der Umschichtungen nach Europa wird wahrscheinlich 2026 und 2027 erfolgen. Dies liegt an der Zeit, die institutionelle Investoren für die Prüfung, Änderung und Umsetzung von Änderungen ihrer strategischen Asset-Allokationen benötigen, sagt die UBS.
Der sich verschlechternde Ausblick für die US-Fiskalposition, wobei Trumps Haushaltsgesetz „One, Big Beautiful“ die Staatsschulden bis 2035 voraussichtlich um rund 2,4 Billionen US-Dollar erhöhen wird, könnte auch einige große internationale Investoren dazu ermutigen, US-Anleihebestände durch europäische festverzinsliche Anlagen zu ersetzen.
Strategen des BlackRock Investment Institute bezeichnen US-Staatsanleihen als ihre stärkste „Untergewichtung“. Sie beobachten, ob Bedenken hinsichtlich des steigenden US-Haushaltsdefizits und geplanter Änderungen im Haushaltsgesetz, die wichtige Auswirkungen auf internationale Investoren haben, die langfristigen Treasury-Renditen weiter in die Höhe treiben.
Trump will die Steuern auf Einkommen aus US-Finanzbeständen von 30 % auf 50 % über vier Jahre für Investoren, Unternehmen und Regierungen in Ländern erhöhen, die nach Ansicht des Weißen Hauses „feindselige“ Anti-US-Steuersysteme unterhalten.Steuern erhöhen
Die rechtliche Unklarheit darüber, ob der 29 Billionen US-Dollar schwere US-Treasury-Markt von der vorgeschlagenen Steuererhöhung betroffen wäre, verunsichert Investoren laut Goldman Sachs.
DieSteuerpläne die in Abschnitt 899 des Gesetzentwurfs detailliert sind, „könnten ausländische Investitionen in US-Anlagen abschrecken, zu einer Zeit, in der die USA versuchen, die Produktion zurückzuholen und Kapital anzuziehen“, so Goldman Sachs.
Eine faktische Reduzierung von US-Dividenden und Zinszahlungen erscheint unsinnig. Dies angesichts der entscheidenden Rolle ausländischer Investoren bei der Finanzierung des US-Haushaltsdefizits. Die Vorschläge könnten im Senat noch geändert werden, nachdem sie im Repräsentantenhaus verabschiedet wurden.
Sollte Trumps Haushaltsplan jedoch Gesetz werden, würde dies laut George Saravelos, Global Head of Foreign Exchange Research bei der Deutschen Bank, zu einer „strukturellen Neubewertung“ von Dollar-Anlagen führen.
Beamte des US-Finanzministeriums, Vermögensverwalter weltweit und unzählige Investoren beten sicherlich leise, dass der Senat dem Präsidenten einen weiteren TACO zum Verdauen serviert.
