Das neue Jahr beginnt mit einer Gewissheit: Die Normalisierung der Zinskurve ist im Gange.
Der Grund ist einfach: Die Zentralbanken verlagern ihren Fokus von der Inflation auf das Wachstum. Das bedeutet, dass die Zentralbanken, während die Inflation zu ihrem Mittelwert zurückkehrt, den Sieg über die Inflation verkünden werden. Sie werden sich mehr um eine sich verschlechternde Wirtschaft sorgen. Dies erfordert Zinssenkungen, genau wie die Dezember-Prognosen der Federal Reserve zeigen. Daher ist es sicher, dass die kurzfristigen Zinssätze sinken werden, was zu einer steileren Zinskurve führt.
Die große Frage ist jedoch, was mit den längeren Laufzeiten der Zinskurve passieren wird, wenn die Zentralbanken die Zinsen senken. Bei der Beantwortung dieser Frage ist eine hitzige Debatte über eine Art „Landung" unvermeidlich:
Eine „sanfte Landung":Ein solches Szenario impliziert, dass die Inflation zu ihrem Mittelwert zurückkehrt, ohne dass sich die Wirtschaft signifikant verlangsamt. In diesem Fall wird die Zinskurve steiler ("bull steepen"). Da es jedoch keine Rezession gibt, wird der lange Teil der Zinskurve auf dem aktuellen Niveau verharren oder sogar leicht steigen.
Eine „harte Landung":Ein solches Szenario impliziert eine tiefe Rezession. Das bedeutet, dass die Fed die Zinsen möglicherweise tief und schnell senken muss. Dies würde zu einer steileren Kurve führen, wobei die Renditen zehnjähriger Anleihen scharf unter 4 % fallen würden.
Eine „Landung der 1970er Jahre":Der Kampf gegen die Inflation ist nicht vorbei. Geopolitische Spannungen nehmen zu, und die Inflation steigt wieder an, was zu einer neuen Inflationswelle führt. Gleichzeitig stagniert die Wirtschaft, was zu einer flacheren Zinskurve führt.
Obwohl nicht vorhersehbar ist, welche Art von Landung bevorsteht, ist es wichtig zu erkennen, dass die Fed die Wirtschaft durch verschiedene Maßnahmen über Zinssenkungen hinaus ankurbeln kann. Dazu gehören eine Verlangsamung oder das vorzeitige Ende des Quantitative-Tightening-Programms (QT).
QT ist ein wirkungsvolles Instrument, da es Zinssenkungen ersetzen kann. Wenn daher keine „harte Landung" eintritt, müssen Anleihe-Futures einige der sechs für dieses Jahr erwarteten Zinssenkungen auspreisen.
Darüber hinaus dürfen wir nicht vergessen, dass die USA in den kommenden Monaten weiterhin große Mengen an Anleihen und Schatzwechseln ausgeben werden. Dies übt Aufwärtsdruck auf die Renditen aus.
Das bedeutet, dass die Renditen 10-jähriger Anleihen in den kommenden Wochen eher steigen als fallen werden, wenn keine Rezession droht und die Wirtschaft widerstandsfähig bleibt.
Das ist wahrscheinlich der Grund, warum Bill Gross auf X sagte: „UST 10 yr bei 4% ist überbewertet, während 10-jährige TIPS bei 1,80 % die bessere Wahl sind. Wenn Sie Anleihen kaufen müssen. Ich nicht.“
Betrachtet man die Markterwartungen für Zinssenkungen, ergeben 10-jährige Renditen von 4 % keinen Sinn. Investoren erwarten sinkende Zinsen auf 3,5 % in den nächsten 10 Jahren. Da 10-jährige US-Staatsanleihen seit 2000 im Durchschnitt 100 bis 150 Basispunkte über dem Leitzins liegen, sollte ihr fairer Wert zwischen 4,5 % und 5 % liegen. Markterwartungen können sich jedoch abrupt ändern, insbesondere in einem Abschwung.
Daher werden die Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen wahrscheinlich leicht steigen und eine Zeit lang in einer Seitwärtsbewegung verharren, bis sich der makroökonomische Hintergrund klärt.
Derzeit liegen die Renditen 10-jähriger Anleihen leicht über 4 %. Brechen sie über 4,1 % aus, könnten sie eine neue Handelsspanne zwischen 4,1 % und 4,3 % finden (siehe Kim Cramer Larssons technische AnalyseArtikel).
Grafik 1: Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen
Quelle: Saxo Platform
Staatsanleihen bleiben für langfristige Anleger attraktiv
Auch bei steigenden Renditen mittelfristig bleiben Staatsanleihen eine attraktive Anlage für Buy-and-Hold-Investoren. Die Verlängerung der Portfoliodauer ist auch angesichts deflationärer Trends und der Pläne der Zentralbanken zur Zinssenkung überzeugend.
Benchmark-Anleihen, die während der letzten vierteljährlichen Refinanzierung des Finanzministeriums ausgegeben wurden, bieten Kupons, die einen Puffer gegen einen möglichen Preisverfall bieten. Die 10-jährige Laufzeit erscheint besonders attraktiv. Bei einer Haltedauer von einem Jahr würde ein Renditeanstieg von 100 Basispunkten zu einem Verlust von etwas mehr als 2 % führen.
Wie wir letztes Jahr gelernt haben, ist 5 % ein starkes Widerstandsniveau für 10-jährige US-Staatsanleihen. Wenn die Renditen dieses Niveau nicht durchbrechen konnten, als unsicher war, ob die Fed ihren Zinserhöhungszyklus abgeschlossen hatte, ist es schwer vorstellbar, dass sie jetzt, da die Zentralbanken auf beiden Seiten des Atlantiks Zinssenkungen vorbereiten, auch nur annähernd dieses Niveau erreichen.
Althea Spinozzi ist Senior Fixed Income Stratege bei Saxo Bank
