Die Warnung von JP-Morgan-CEO Jamie Dimon vor7 % US-Zinsenklingt extrem, ist aber durchaus möglich.
Der Konsens über die Zinsentwicklung in den USA hat sich in diesem Jahr angesichts hartnäckiger Inflation und stärker als erwarteten Wachstums dramatisch geändert. Anfang des Jahres setzten die Märkte auf Zinssenkungen, was Fed-Chefin Jerome Powell im März ablehnte.
Das Mantra „kämpfe nicht gegen die Fed“ erwies sich einmal mehr als richtig. Die Märkte preisen nun statt einer 7,3%igen Wahrscheinlichkeit für keine Zinssenkung eine 37,5%ige Chance auf eine weitere Zinserhöhung bis Jahresende ein. Dieses „Higher-for-Longer“-Szenario, das Investoren nun gefangen hält, hat die Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen auf Höchststände seit 16 Jahren getrieben.
„Der schlimmste Fall sind 7 % mit Stagflation“, sagte Dimon gegenüberThe Times of India„Wenn Unternehmen geringere Umsätze und höhere Zinsen haben werden, gibt es Stress im System. Wir raten unseren Kunden, sich auf solche Belastungen vorzubereiten.“
Dimon hat Recht. Investoren sollten sich auf höhere Zinsen vorbereiten, da westliche Volkswirtschaften einem strukturellen Trend unterliegen.
Die alternde Bevölkerung führt zu einer schrumpfenden US-Erwerbsbevölkerung. Dies verursacht Arbeitskräftemangel, der die Fed zwingen könnte, die Zinsen auf erhöhtem Niveau zu halten.
„Zentralbanken müssen das Wachstum dämpfen, um eine erneute Inflation zu vermeiden, sobald die pandemiebedingten Ungleichgewichte abklingen“, so BlackRock. „Deshalb halten sie den Kurs fest und senken die Zinsen nicht, wie sie es in früheren Abschwüngen taten.“
BlackRock zufolge schaffen diese Marktkräfte eine neue These: „Vollbeschäftigungs-Stagnation“. Das bedeutet, die Fed wird gezwungen, die Zinsen zu erhöhen, da die Arbeitslosenquote auf aktuellem Niveau verharrt.
„Eine kleinere Erwerbsbevölkerung bedeutet, dass die Wachstumsrate, die die Wirtschaft ohne erneute Inflation aufrechterhalten kann, niedriger sein wird als in der Vergangenheit“, sagt Wei Li, Global Chief Investment Strategist beim BlackRock Investment Institute.
„Wir sehen Zentralbanken gezwungen, eine straffe Geldpolitik beizubehalten, um inflationären Druck entgegenzuwirken. Dies ist kein positives Umfeld für breite Anlageklassenerträge. Es markiert eine Abkehr von den vier Jahrzehnten stetigen Wachstums und niedriger Inflation, bekannt als die „Große Moderation“.“
In diesem Szenario strukturell höherer Inflation spielen kurzlaufende US-Treasury-ETFs eine wesentliche Rolle in den Portfolios von Fondsselektoren.
Obwohl „Higher-for-Longer“ zum Konsens geworden ist, wird ein stärkeres Wachstum in den USA die Fed zwingen, die Zinsen noch höher als von den Märkten erwartet zu halten.
In diesem Umfeld müssen InvestorenRisiken reduzierenund sich am vorderen Ende der US-Zinskurve positionieren. Dies bietet notwendigen Schutz, besonders wenn Dimons schlimmstes Szenario eintritt.
