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Die Entscheidung der US-Notenbank Federal Reserve (Fed), die Zinsen im September um aggressive 50 Basispunkte (bps) auf 4,75 % bis 5 % zu senken, wirft die Frage auf, wie Faktor-ETFs in diesem Umfeld performen können.
Der Schritt der Fed markiert einen Wendepunkt gegen den Zinserhöhungszyklus, der zur Bekämpfung der explodierenden Inflation eingeleitet wurde. Nun wird erwartet, dass die US-Zinsen weiter fallen werden. Fitch Ratings prognostiziert beispielsweise, dass der obere Zinssatz bis Ende dieses Jahres auf 4,5 % gesenkt wird.
Bis Ende 2025 soll derselbe Zinssatz auf 3,5 % fallen, schätzt die Ratingagentur.
Welche Faktor-ETFs werden überperformen?
Anbieter von Faktor-ETFs müssen einen strategischen Ansatz entwickeln, um das aktuelle Umfeld zu verstehen. Jüngste Faktormuster müssen analysiert werden, um zu bewerten, wo der Markt für ihre Portfolios vorteilhaft wäre.
Bob Hum, US-Leiter für Faktor- und Outcome-ETFs bei BlackRock, sagte, dass es für das Verständnis der Performance von Faktoren im aktuellen Zinszinssenkungszyklus unerlässlich sei, den Hintergrund anhand von Langzeitdaten wie früheren Zinssenkungszyklen zu bewerten. Gleichzeitig müsse man flexibel und dynamisch bleiben, um auf die einzigartigen Merkmale des aktuellen Umfelds zu reagieren.
„Das Wirtschaftsregime, in dem die Märkte agieren, wie die Stärke der US-Wirtschaft, die Arbeitslosigkeit und Inflationsänderungen, ist eine kritische Variable, die die Zyklizität von Faktoren erheblich beeinflussen kann.“
„In einer ‚Goldilocks‘-Wirtschaft mit robustem Wachstum und sinkender Inflation könnten zyklisch orientierte Faktoren wie Value und Momentum bevorzugt werden, während defensivere Faktoren wie geringe Volatilität zurückbleiben könnten.“
„Alternativ dazu sind Qualitäts- und Niedrigvolatilitätsfaktoren möglicherweise besser geeignet, um einen Abschwung und eine potenzielle Rezession zu meistern“, sagte er.
Wenn sich der wirtschaftliche Hintergrund verschiebt und Trends sich ändern, kann eine aktiv gemanagte Faktor-Timing-Strategie wie der iShares US Equity Factor Rotation ETF (DYNF) Dynamik in Anlegerportfolios bringen.
BlackRocks Systematic Group verwaltet diese Strategie mit einem datengesteuerten und quantitativen Ansatz. Sie modelliert zahlreiche wirtschaftliche Variablen über Jahrzehnte hinweg und hunderte von US-Aktien aus den großen und mittleren Kapitalisierungssegmenten.
Zum 30. September übergewichtet der ETF Faktor-Charakteristika wie Momentum und Qualität, während er geringe Größe und geringe Volatilität untergewichtet.
Dr. Marcin Wojtowicz, ETF-Research-Analyst bei UBS Asset Management, wies darauf hin, dass Zinssenkungen generell breit definierte Wachstumsaktien unterstützen, da der Abzinsungssatz sinkt.
„Wachstumsaktien liefern generell erwartete Gewinne zu einem späteren Zeitpunkt, daher hat eine Senkung des Abzinsungssatzes eine größere positive Auswirkung.
„Umgekehrt können Faktoren wie Value oder Dividenden in einem fallenden Zinsumfeld eine relative Underperformance erfahren“, sagte er.
Nick Kalivas, Leiter der Faktor- und Kern-Aktien-ETF-Strategie bei Invesco, sagte, wenn ein Anleger davon ausgeht, dass die Fed die Zinsen weiter senken wird, erwartet er, dass ein solches Szenario dem Renditefaktor zugutekommt, da Dividendenrenditen wettbewerbsfähiger gegenüber Geldmarkt- und kurzfristigen Zinsen werden.
„Historisch gesehen haben wir gesehen, dass die jährliche Wachstumsrate der Geldmarktfonds-Assets mit der Rendite dreimonatiger T-Bills übereinstimmt“, sagte Kalivas.
„Wir haben auch gesehen, dass die relative Performance des Renditefaktors mit sinkenden Zinsen übereinstimmt.“
Vergangene Performance bei fallenden Zinsen
Die von Alex Lustig, Senior Consultant bei der datengesteuerten Investmentmanagement-Lösungsfirma Confluence, durchgeführte Forschung untersuchte Aktienrenditen zwischen 1982 und 2023 bei plötzlichen Zinssenkungen.
Es wurde festgestellt, dass Wachstumsaktien während eines Zinssenkungstrends Value-Aktien übertrafen, dies hängt jedoch auch vom Tempo des Zinsrückgangs ab.
Eine Senkung über 5 % hinaus ist notwendig, um Wachstumsaktien im US-Markt zu beeinflussen. Sie übertreffen Value-Aktien um 226 Basispunkte pro 10 % Rückgang nach 5 % Zinssatz.
Außerdem ergab die Studie, dass Wachstumsaktien Value-Aktien um etwa 2,2 % übertreffen, wenn der 10-Jahres-Zinssatz um 15 % sinkt.
Zinssenkungen in verschiedenen Umfeldern
Zinssenkungszyklen können natürlich durch viele verschiedene Umstände ausgelöst werden, wie wir in letzter Zeit gesehen haben, z. B. durch die Finanzkrise. Dr. Wojtowicz und Kalivas stimmten überein, dass es jedes Mal mehrere Variationen hinter jeder Entscheidung gibt, mit Zinssenkungen zu beginnen.
„Zum Beispiel wurden die Zinssenkungen nach der Finanzkrise in einem rezessiven Umfeld durchgeführt“, sagte Dr. Wojtowicz.
„Ein Zyklus von Zinssenkungen während Covid wurde von großen Fiskalausgaben begleitet, die Auswirkungen auf die Realwirtschaft und es kam zu einer Rallye im Technologiesektor, die auch durch die Aufdeckung von Veränderungen, die Technologie mit sich bringen kann, wie z. B. Remote-Arbeit, ausgelöst wurde.“
„Der aktuelle Zinszyklus kommt nach einer Inflationsphase. Dies sind andere Bedingungen als die genannten früheren Zinssenkungszyklen, daher kann es unangemessen sein, Schlussfolgerungen für den gegenwärtigen Zyklus zu ziehen.“
Da der aktuelle Zyklus im Allgemeinen vom Markt erwartet wird, müssen Anleger berücksichtigen, inwieweit er bereits in den Marktpreisen berücksichtigt ist. Kalivas sagte, man müsse vorsichtig sein, pauschale Aussagen zu treffen, wenn es um Zinssätze geht.
„Geldpolitische Lockerung aufgrund erheblicher wirtschaftlicher Schwäche, denken Sie an die Finanzkrise, hat andere Auswirkungen als Zinssenkungen, die mit der Senkung des Realzinses aufgrund sinkender Inflation in einer Zeit anhaltenden Wirtschaftswachstums verbunden sind.“
Er fügte hinzu: „Eine sanfte Landung hat das Potenzial, kleinere Aktien und Value-Aktien zu begünstigen, während Zinssenkungen, die mit Stress verbunden sind, Niedrigvolatilitäts- und Qualitätsaktien zugutekommen würden.“
Angesichts des hohen Maßes an Konzentration und Risikobeitrag im kap-gewichteten S&P 500 sollten Anleger faktorbasierte Strategien untersuchen, um ihre Ziele zu erreichen.
Welche Auswirkungen hat die Wahl?
Das knappe Ergebnis der US-Präsidentschaftswahlen wird mit Sicherheit Auswirkungen auf den Faktor-ETF-Markt im aktuellen Zinszinssenkungsklima haben, auch wenn für einige umstritten ist, wie weit politische Gegenwinde die Märkte bei der Steuerung des Umsatzwachstums übertrumpfen kann.
Hum erklärte, dass es nicht ungewöhnlich sei, dass Märkte während eines Wahljahres erhöhte Volatilität erfahren. „In den letzten 100 Jahren zeigten die Märkte in den Wahlmonaten, sagen wir zwischen September und November, typischerweise ein höheres Risiko und niedrigere Renditen im Vergleich zu Nicht-Wahlmonaten.“
„Anleger, die in dieser Zeit nach potenzieller Widerstandsfähigkeit suchen, können defensive Strategien wie Qualität und minimale Volatilität in Betracht ziehen.“
Er sagte. Ein Sieg von Kamala Harris oder Donald Trump wird aufgrund der politischen Ausrichtung wahrscheinlich Einfluss auf bestimmte Vermögenswerte haben, wie z. B. ESG-Vermögenswerte, die eine Erholung ihrer jüngsten Verluste erfahren sollten, wenn Harris gewinnt, während fossile Brennstoffe stärker profitieren würden, wenn Trump eine zweite Amtszeit im Weißen Haus gewinnt.
Während Harris' Zeit als Vizepräsidentin wurde vor zwei Jahren der Inflation Reduction Act unterzeichnet, der als Leitgesetzgebung für das Engagement für eine von sauberer Energie angetriebene Wirtschaft gilt.
Allerdings hat die Biden-Präsidentschaft auch einen Anstieg der Gas- und Ölproduktion verzeichnet. Die Rohölproduktion erreichte im Juni dieses Jahres laut US Energy Information Administration 13,2 Millionen Barrel pro Tag.
Dies waren 6,5 % mehr als der Rekordhoch von 12,5 Millionen Barrel Rohöl pro Tag im Vorjahr. Trump ist auch dafür bekannt, den Kryptowährungsmarkt sehr zu unterstützen und hat ein neues Krypto-Unternehmen gegründet – World Liberty Financial –, das Kryptowährungen handelt.
Europäische Aktien könnten auch durch die Aussicht auf von Trump gesponserte Zölle beeinträchtigt werden, da der ehemalige Präsident damit gedroht hat, Importstrafen aus Europa für bestimmte Produkte von bis zu 20 % zu verhängen.
Peter Taberner ist freier Journalist
