Die Internetblase des Jahres 2000, die globale Finanzkrise 2008 und der durch COVID-19 ausgelöste Einbruch 2020 könnten als „Herzinfarkt“-Rezessionen bezeichnet werden. Die Geschwindigkeit und das Ausmaß jeder einzelnen Krise verliehen dem Wort „beispiellos“ neue Schwere.
Diesmal ist sie angekündigt. Während die Inflation auf Mehrjahreshöchststände steigt und die Zentralbanken den größten Zinserhöhungszyklus seit den 1980er Jahren durchführen, herrscht Konsens über eine globale Rezession im Jahr 2023. Wie also spielen Investoren auf die am meisten erwartete Rezession aller Zeiten?
„Wir werden dieses Jahr in allen großen Volkswirtschaften eine Rezession sehen. Der Markt hat dies jedoch bereits 2022 eingepreist und wird sich dieses Jahr auf die wirtschaftliche Erholung 2024 konzentrieren“, sagt Mike Bell, Global Markets Strategist bei JP Morgan Asset Management (JPMAM).
„Die Konsensmeinung ist, dass wir in den USA eine relativ moderate Rezession erleben werden. Kürzlich sind wir jedoch zuversichtlicher, dass diese auch in Europa nicht so tief ausfallen wird.“
Die Inflation in den USA fiel im vergangenen Dezember den sechsten Monat in Folge auf 6,5 %, gegenüber 7,1 % im November. Dies trug zur Risikobereitschaft bei. Der S&P 500 und der STOXX Europe 600 sind beide gestiegen und liegen 10,8 % bzw. 18,1 % über ihren Tiefstständen vom September 2022.
Die Markterwartung, dass die Federal Reserve gegen Ende des Jahres die Zinssätze senken wird, hat auch die Rentenmärkte gestärkt.
Laut der Bank of America hat die Entspannung der Energiepreise dazu geführt, dass 70 % der weltweiten Volkswirtschaften einen Rückgang der Gesamtinflation verzeichnen. Dennoch warnt die Bank Investoren zur Vorsicht.
„Die Märkte haben sich auf die einfachen Erfolge bei der Inflationsbekämpfung konzentriert. Wir warnen jedoch, dass die Zentralbanken, solange die Kerninflation nicht überzeugend sinkt, bei ihrer Zinserhöhungsstrategie unberechenbar bleiben und die Endzinsen schwer fassbar bleiben könnten“, sagt Barnaby Martin, Credit Stratege bei Merrill Lynch International.
Diese Warnung wurde von einigen Investoren durchaus beachtet. Die Art und Unsicherheit der rezessiven Kräfte stellen die Frage, ob die traditionellen Regeln noch gelten.
„Künstliche“ Rezession
„Wir nennen das keine Rezession, wir nennen es eine ‚künstliche‘ Rezession“, sagt Jonathan Prout, CIO beim The Private Investment Office. „Diese wird durch einen enormen Zinsanstieg ausgelöst, und der Markt macht möglicherweise einen Fehler, wenn er sich am Rezessionsleitfaden orientiert.“
Der Leitfaden besteht laut Prout darin, im Rentenmarkt mehr Duration zu kaufen, während die Inflation wieder auf das Ziel von 2 % sinkt.
„Es gibt durchaus ein Szenario, in dem die Inflation leicht über dem Ziel liegt, das ist eingepreist“, sagt er. „Was nicht eingepreist ist, ist Stagflation. Es besteht eine reale Möglichkeit, dass die Inflation hartnäckiger bleibt und durchschnittlich 3-4 % beträgt. Wird die Fed in diesem Fall die Weltwirtschaft wirklich crashen, indem sie die Zinsen auf 5-6 % erhöht, wenn die Inflation hartnäckig bleibt?“
Bell stimmt zu, dass das größte Risiko für die Märkte nun keine Rezession ist, was zu Zinserhöhungen der Zentralbanken auf 6-7 % führen würde. „Das wäre ein ziemlich negatives Ergebnis für die Aktienmärkte, aber es ist nicht unser Basisszenario.“
Der konträre Handel besteht laut Prout nicht darin, im Rentenmarkt Duration zu kaufen, sondern Inflation. „Wir sehen einige unglaubliche Kreditchancen in ETFs mit attraktiven Bewertungen bei unterbewerteten Vermögenswerten, die uns im Wesentlichen kostenlose Optionsscheine für diese von anderen Rezessionen abweichende Rezession bieten“, sagt er.
„Einige Bereiche des Rentenmarktes sind attraktiv bewertet. Zum Beispiel Schwellenländer-Staatsanleihen sowie kurzlaufende, qualitativ hochwertige entwickelte Märkte.“
Kurze Duration im Trend
Aufgrund dieses Risikos sind Investoren skeptisch, mehr Risiko im Rentenmarkt einzugehen, insbesondere da die inverse Zinsstrukturkurve derzeit bedeutet, dass Investoren keine Prämie für längere Duration erhalten.
Scott Truter, Investment Analyst bei Marlborough, sagt, er sei nicht versucht gewesen, seinem Rentenportfolio mehr Duration hinzuzufügen, da er gegen Ende des Jahres eine leicht höhere Inflation erwartet.
„Wir schauen uns ETFs mit zwei Jahren Duration bei einer Rendite von 7 % an“, sagt er. „Wenn man das ohne das Duration-Risiko bekommen kann, warum sollte man es nicht mitnehmen? Derzeit wird man nicht genug bezahlt, um dieses Risiko am langen Ende einzugehen.“
„Wenn die Inflation nicht weiter sinkt oder sich in die entgegengesetzte Richtung bewegt und es weitere Zinserhöhungen gibt, ist das wirklich schlecht für Kredite und Hochzinsanleihen.“
Edward Malcolm, Head of UK ETF Distribution bei JPMAM, stimmt dem zu und sieht derzeit eine Chance am kurzen Ende des britischen Gilt-Marktes. Hervorzuheben ist, dass der JPMorgan GBP Ultra-Short Income UCITS ETF (JGST) derzeit eine Rendite bis zur Fälligkeit von 3,7 % aufweist.
„Die Chance in Großbritannien ist viel breiter als in anderen Regionen“, sagt er. „Wir hören von Kunden, dass kurzfristige und volatile Anlagen eine gute Möglichkeit sein könnten, sich in diesem Umfeld zu verstecken.“
Der Value-Ansatz
Während Investoren weiterhin Risiken im Rentenmarkt scheuen, sehen viele Chancen bei Aktien und suchen nach Value-Investments.
„Das letzte Mal, als Value so günstig wie Growth war, war im Jahr 2001“, sagt Prout. „Europa und bis zu einem gewissen Grad die Schwellenländer sind unglaublich attraktiv. Selbst nach den massiven Verkäufen im letzten Jahr liegen wir bei den Bewertungsdifferenzen immer noch im 95. Perzentil für Value gegenüber Growth.“
James Penny, CIO bei TAM Asset Management, ist übergewichtet bei Aktien, da er sich defensiv positionieren möchte. Er stimmt zu, dass bestimmte Märkte „unglaublich günstig“ aussehen.
„Wir kaufen im Gesundheitswesen, um uns vor dem bevorstehenden rezessiven Umfeld zu schützen“, sagt er. „Wir erwarten, dass sich die USA bald verlangsamen werden, und wir schauen uns auch hochwertige Unternehmen und Dividendenwerte an.“
Trotzdem sieht er Chancen für Alpha bei europäischen Value-Aktien, die „generationell günstig“ aussehen.
„Wir versuchen, die defensive Anlage mit Alpha-Treibern auszugleichen“, sagt er. „Europäische Value-Aktien und britische Mid-Caps sehen unglaublich günstig aus.“
Truter ist auch optimistischer bei Aktien und sucht nach Chancen in Schwellenländern mit Fokus auf die Wiedereröffnung Chinas.
„Wir sind übergewichtet bei Aktien und spielen das über Schwellenländer mit Fokus auf China“, sagt er. „Wir halten die Bewertungen für die Wiedereröffnung für attraktiv. Sie senken die Zinssätze, was den Konsum in China wahrscheinlich ankurbeln wird.“
„Wir glauben auch, dass die geopolitische Lage ruhiger wird. Nächstes Jahr gibt es Wahlen in Taiwan, und mit einer pro-chinesischen Partei in der Opposition macht es für die chinesische Regierung keinen Sinn, Spannungen zu schüren.“
China-ETFs gehörten in den letzten Monaten zu den stärksten Performern. Der Lyxor MSCI China UCITS ETF (LCCN) stieg in den drei Monaten bis zum 23. Januar um 39,9 %. Obwohl China nach seiner COVID-19-Wiedereröffnung zugelegt hat, liegt der CSI 300 Index immer noch mehr als 28 % unter seinen Höchstständen vom Februar 2021.
„Die Investoren wurden von der schnelleren Wiedereröffnung Chinas überrascht und bauen ihre Untergewichte ab“, sagt Bell. „Angesichts des Ausmaßes des Skeptizismus im vierten Quartal 2022 würde es mich überraschen, wenn sie ihre Untergewichte abbauen. Die beste Gelegenheit zum Kauf war im letzten Quartal, aber im Laufe des Jahres 2023 gibt es immer noch mehr Aufwärtspotenzial.“
Prout setzt ebenfalls auf China und ist von der geringen relativen Bewertung im Vergleich zu den USA angezogen.
„China sollte eine niedrigere Bewertung haben, da es eine hohe Risikoprämie mit sich bringt. Es ist jedoch nicht im Einklang mit der entwickelten Welt und könnte anfangen zu beschleunigen, während andere Volkswirtschaften sich verlangsamen. Diese Art der Diversifizierung bei Aktien ist ein Geschenk“, sagt er.
Dieser Artikel erschien erstmals in ETF Insider, dem monatlichen ETF-Magazin von ETF Stream für professionelle Anleger in Europa. Um die vollständige Ausgabe zu lesen,klicken Sie hier.
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