Vanguard erwartet, dass künftige Anlageerträge davon abhängen, ob Fortschritte in der künstlichen Intelligenz (KI) negative demografische Entwicklungen und steigende Staatsschulden übertreffen können. Das Unternehmen rät seinen 50 Millionen Kunden, sich auf eine Welt vorzubereiten, die sich stark von der heutigen Wirtschaft unterscheidet.
Anleger müssen ihre Portfolios anpassen, um auf zwei gegensätzliche Zukunftsszenarien vorbereitet zu sein, sagt Vanguards Chefökonom Joe Davis in einem neuen Buch mit dem Titel Coming into view: how AI and other megatrends will shape your investments.
Davis stellt zwei Szenarien vor. Eine positive Zukunft, in der KI-Erfolge zu einer Beschleunigung der menschlichen Produktivität und breiten Verbesserungen des Lebensstandards führen, ähnlich der Einführung von Elektrizität zu Beginn des 20. Jahrhunderts. Oder eine düstere Zukunft, in der KI-Innovationen durch ungünstige Demografie und steigende Staatsschulden überlagert werden, was zu wirtschaftlicher Stagnation und schwächeren Anlageerträgen führt.
Das leicht verständliche Buch, das Davis mit lebhaften persönlichen Anekdoten und Einblicken gespickt hat, ist das Ergebnis eines umfangreichen Forschungsprojekts zu Megatrends, die seit 1890 das US-Wirtschaftswachstum, die Inflation und die Erträge aus Aktien- und Anleihenmärkten beeinflusst haben. Davis und mehrere Kollegen haben auch ein formelles wissenschaftlichesPaperveröffentlicht und Vanguard hat zudem einenMegatrends-Hubauf seiner Website eingerichtet, um seine Analysen breiter zu streuen.
Vanguards Modellierung legt nahe, dass ein "megatrend-bewusstes" Portfolio aus US-Indexfonds eine moderate Verbesserung der Renditen – 6,3 % annualisiert zwischen 2027 und 2037 im Vergleich zu 6 % für einen traditionellen 60/40 US-Aktien-Anleihen-Benchmark – und vor allem einen besseren Abwärtsschutz bieten sollte, unabhängig davon, ob sich KI erfolgreich verbreitet oder nicht.
Das Megatrends-Portfolio weist größere Allokationen in US-Value-Aktien und internationale Aktien sowie eine stärkere Gewichtung von bis zu 50 % bei festverzinslichen Wertpapieren auf als der 60/40 US-Aktien-Anleihen-Benchmark.
Davis geht weiter und argumentiert, dass auch aktiv gemanagte Fonds in einem Megatrends-Portfolio berücksichtigt werden sollten. Vanguards Gründer Jack Bogle empfahl stets, Aktienauswahl zu meiden, da dies so lohnend sei wie die Suche nach der Nadel im Heuhaufen, und stattdessen "das Heu zu kaufen", indem man in einen Indexfonds investiert, der den gesamten US-Aktienmarkt abbildet.
Davis widerspricht jedoch Bogles Haltung und spiegelt damit die Debatte zwischen aktivem und passivem Management wider, die bei Vanguard seit der Gründung 1975 geführt wird.
"Gute Manager finden Nadeln im Heuhaufen und profitieren von megatrendgetriebenen Verschiebungen, wie technologischen Veränderungen, demografischen Entwicklungen oder der Globalisierung", schreibt Davis, der auch als Global Head der Investment Strategy Group bei Vanguard tätig ist.
Er schlägt vor, bis zu 45 % des Megatrends-Portfolios in aktive Investmentfonds und ETFs zu investieren.
Eine mögliche Schwäche des Buches ist, dass keine weiteren Details darüber enthalten sind, wie die Allokationen an aktive Manager vorgenommen werden sollen, über Leitlinien hinaus, die bis zu 20 % in Aktien und 25 % in festverzinsliche Wertpapiere vorschlagen. Davis schlägt vor, dass ein Anleger, der erwartet, dass KI die Gesellschaft transformiert, nach einem aktiven Wachstumsmanager suchen könnte, der sich auf die Suche nach dem nächsten Amazon oder Nvidia spezialisiert.
Entscheidend ist jedoch die Identifizierung fähiger aktiver Manager, und Davis räumt ein, dass es "heute kein verlässliches, quantitatives Rahmenwerk gibt, um Manager im Voraus zu identifizieren, die eine Outperformance erzielen".
Auf den Rentenmärkten wäre ein aktiver Manager mit Fokus auf die Titelauswahl ebenfalls Davis' persönliche Wahl. Dies erscheint etwas vage, und vielleicht unterschätzt Davis die beträchtlichen internen aktiven Anleihemanagement-Kapazitäten, über die Vanguard verfügt.
Vanguard arbeitet auch mit über 20 geprüften externen Investmentpartnern zusammen, die im Auftrag des Unternehmens Kundengelder verwalten, darunter Wellington, Baillie Gifford, Pzena, PRIMECAP und Schroders.
Eine naheliegende Frage für jeden Finanzberater oder Anleger, der von Davis' Argumentation überzeugt ist, lautet: "Kann ich das heute mit einem fertigen Vanguard-Dachfonds/ETFs oder Portfolio-Modell umsetzen?"
Die Antwort scheint, etwas enttäuschend, noch nicht möglich zu sein, da das nächstgelegene Angebot – Vanguardszeitvariierendes Asset-Allokationsmodell– keine Megatrends-Version enthält. Und wahrscheinlich auch auf absehbare Zeit nicht in Europa, angesichts des bestehenden Fondsangebots von Vanguard.
Eine weitere Frage ist, welche Veränderungen sich im Geschäft von Vanguard ergeben würden, wenn Anleger Davis' Rat zur Übernahme eines Megatrends-Portfolios mit aktiven Neigungen befolgen würden.
Rund 12 % von Vanguards 9,3 Billionen US-Dollar an langfristigen Vermögenswerten – ohne Geldmarktfonds – werden aktiv verwaltet. Eine grobe Schätzung besagt, dass zusätzlich 3 Billionen US-Dollar in das aktive Management fließen könnten, wenn Vanguards Anleger geschlossen das Megatrends-Portfolio mit aktiven Neigungen übernehmen würden.
Auch wenn ein solch massiver Wandel unrealistisch ist, deutet er doch darauf hin, dass Vanguards externe Investmentpartner immer noch von einem Geschäftsanstieg profitieren könnten, wenn Davis' Megatrends-Ratschläge breitflächig angenommen werden.
Dies wirft wiederum Fragen auf, ob diese externen Partner-Manager die Kapazitäten innerhalb ihrer Strategien hätten, diese Geldflut zu investieren. Mehr Geld müsste wahrscheinlich auch an die Manager von Private-Markets-Anlagen, HarbourVest und neuerdings Blackstone, fließen, mit denen Vanguard zusammenarbeitet.
