Request-for-quote (RFQ)-Plattformen dominieren den ETF-Handel in Europa. Das liegt an der Fragmentierung und der institutionellen Ausrichtung des Marktes.
Laut Daten von Jane Street entfielenRFQ-Plattformenbis Ende Juli dieses Jahres 53,5 % aller ETF-Transaktionen in Europa. 2020 waren es 43,4 %.
Die starke Marktstellung der RFQ-Plattformen hat einen Grund: die Fragmentierung des europäischen ETF-Marktes. Mehr als die Hälfte der 11.925 auf dem Kontinent gelisteten ETFs wird weniger als zehnmal täglich gehandelt. Nur 11 % verzeichnen täglich über 100 Transaktionen, zeigen Daten von Jane Street.
Abbildung 1: Beispiel für Multiple Listings: UCITS ETF auf US-Dollar-Unternehmensanleihen
Quelle: Jane Street
Dies erfordert Liquiditätsanbieter, die Risiken in ihren Büchern halten. Käufer und Verkäufer im Sekundärmarkt treffen nicht gleichzeitig ein.
Peter Whitaker, Head of EMEA Market Structure bei Jane Street, erklärt: „Ein wesentlicher Grund dafür ist die breite Verteilung der Liquidität über eine große Anzahl von Listings.
„Intermediäre schließen Lücken bei Zeit, Instrumenten und Volumen. Sie stellen Liquidität bereit und halten Risiken. Das gilt für alle Handelsprotokolle, einschließlich der Risikobereitstellung über RFQ-Plattformen sowie den Handel auf Börsen-Orderbüchern.“
Zudem treibt die institutionelle Ausrichtung des europäischen ETF-Marktes die Präferenz für RFQ-Plattformen weiter an.
Rund 80 % des Marktes sind institutionell. Diese Anlegergruppe schätzt die Preisgestaltung, die Unmittelbarkeit und die Ausführungssicherheit von RFQ-Plattformen.
„Es gibt einen starken Fokus auf RFQ-Ausführungen, da Europa ein fragmentiertes Umfeld mit verschiedenen Börsen und einem breiten ETF-Angebot ist“, sagt Alex Livingstone, Head of Trading und FX bei Titan Asset Management, gegenüberETF Stream. „In Europa gibt es viele institutionelle Flows. Die Ausführung über RFQ kann eine gute Methode sein, um einen sofortigen Risikotransfer bei
größeren Tradeszu gewährleisten.“
Whitaker fügt hinzu, dass ETFs (die diversifiziert sind) sich gut für die „Risikoliquidität“ eignen, anders als Aktien. Liquiditätsanbieter möchten keine Exposition gegenüber einzelnen Wertpapieren und damit verbundene idiosynkratische Risiken vermeiden.
„Diese Portfolioeffekte führen dazu, dass Liquiditätsanbieter bereit sind, deutlich mehr Volumen bei ETFs als bei Einzelaktien oder -anleihen zu handeln“, fährt er fort. „Der Bedarf und die Nachfrage nach Intermediaten bei europäischen ETFs lenken die Marktaktivität zu risikobasierten Protokollen.“
Platz für Börsenumsätze?
Am anderen Ende des Spektrums entfallen auf den börslichen Handel 22,7 % aller ETF-Transaktionen in Europa in diesem Jahr. 2020 lag der Marktanteil noch bei 25,7 %.
Während Anleger große Aktiengeschäfte tendenziell über periodische Auktionen und Dark Multilateral Trading Facilities (MTFs) abwickeln, ist die langsame Akzeptanz durch Privatanleger ein Hauptgrund für die mangelnde Liquidität an der Börse.
Abbildung 2: Trend des europäischen ETF-Notionalvolumens, aufgeteilt nach Handelsmechanismus (GJ 2020 - bis Ende Juli 2023)
Quelle: big xyt und Jane Street, Juli 2023.
Dies beginnt sich jedoch zu ändern. Die ETF-Sparpläne gewinnen auf dem Kontinent rasant an Bedeutung. Privatanleger werden mit dem ETF-Mantelprodukt vertrauter.
Aktuelle Forschungsergebnisse von BlackRock prognostizieren 32 Millionen monatlich ausgeführte ETF-Sparpläne in Europa bis 2028. Im September waren es 7,6 Millionen.
Dies, zusammen mit dem Aufkommen von ETF-Algorithmen und demEinfluss von Pre-Hedgingbei der Ausführung über RFQ-Plattformen, könnte ein Umfeld schaffen, in dem der börsliche Handel breiter angenommen wird, sobald die Liquidität steigt.
„Es gibt Opportunitätskosten, wenn man die Liquidität an der Börse nicht prüft, bevor man sich für den Handel über RFQ-Plattformen entscheidet“, sagt Thomas Stephens, Global Co-Head of ETF Capital Markets bei JP Morgan Asset Management, gegenüberETF Stream. „
Abschließendes Wort
Insgesamt wird die Fragmentierung des europäischen Ökosystems der Grund sein, warum RFQ-Plattformen zumindest kurzfristig dominieren werden.
