Angesichts der KI, die die Anleger-Spekulationen anfacht, und einiger der größten Namen des Nasdaq 100, die inzwischen mit grossen Volkswirtschaften vergleichbar sind, stellt sich die Frage, welche Auswirkungen eine bevorstehende Neugewichtung passiver Fonds mit Hunderten von Milliarden Dollar auf die Tech-Giganten des Index haben wird.
Bis zum 17. Juli hatten Nvidia, Tesla und Apple seit Jahresbeginn Gewinne von 219,2 %, 165,5 % und 54,3 % erzielt.
Quelle: Bloomberg
Laut Ben Bakkum, Investment-Researcher bei Betterment, haben die kürzlich gekrönten „Magnificent Seven“ oder „FAATMAN“ im Berichtszeitraum ihre Marktkapitalisierung um beachtliche 3,6 Billionen US-Dollar erhöht. Diese Summe übersteigt die Marktkapitalisierungen des FTSE 100, CAC 40, DAX 30 oder der FTSE MiB, Swiss SMI und IBEX 35 zusammen.
Diese enormen Gewinne haben den Leitindex der Nasdaq in diesem Jahr bisher auf eine Rendite von 44,2 % getrieben. Laut Daten von Bloomberg Intelligence erreichen jedoch nur drei Prozent der breiteren Nasdaq Composite-Bestandteile 52-Wochen-Hochs.
Liz Sonders, Chef-Anlagestrategein bei Charles Schwab, merkte an: „Der Nasdaq ist in diesem Jahr weiter gestiegen, aber der Prozentsatz der Mitglieder, die neue 52-Wochen-Hochs erreichen, geht weiter zurück.“
Quelle: Bloomberg Intelligence
Das Hauptproblem ist die Index-Überkonzentration. Anfang Juli machten nur sechs Emittenten mehr als die Hälfte des Gesamtgewichts des Nasdaq 100 aus.
Diese Dominanz verstösst gegen die „modifizierte“ Marktkapitalisierungsmethodik des Index. Diese entspricht den US-Regularien für Investmentfonds (RIC). Sie stellt sicher, dass kein Einzelwert mehr als 24 % Gewicht hat und Emittenten mit über 4,5 % Gewicht nicht mehr als 48 % der Gesamtanlage ausmachen.
Dieser Schwellenwert wurde Anfang des Monats überschritten, als Tesla ein Zehnmonatshoch erreichte und zum sechsten Unternehmen wurde, das eine Gewichtung von mindestens 4,5 % beanspruchte – dies veranlasste die Nasdaq, nur ihr drittes „Sonder-Rebalancing“ zu planen.„Sonder-Rebalancing“ zwischen den Quartalsüberprüfungen am 24. Juni.
Die Umschichtung wird das kombinierte Gewicht der „Magnificent Seven“ von 56 % auf 44 % reduzieren. Das mag überschaubar klingen. Es beinhaltet jedoch erhebliche Reduzierungen, darunter Microsoft, das seine Position als grösster Einzeltitel verliert – von 12,8 % auf 9,8 %. Nvidia wird von 6,9 % auf 4,3 % reduziert.
Quelle: Nasdaq, Bloomberg, Goldman Sachs
Nasdaq durch passive Umschichtung stark beeinflusst?
Da immer mehr Anleger die Vorteile von Index-Tracking-Vehikeln erkennen, wird das Wachstum des passiven Fondsbesitzes oft bedauert oder zumindest hervorgehoben. Bloomberg Intelligence stellte im vergangenen Jahr fest, dass jedes S&P 500-Unternehmen durchschnittlich zu 21,2 % im Besitz von passiven ETFs und Investmentfonds ist. Aber überträgt sich dieser Einfluss auf andere Indizes – und was bedeutet das für die nächste Neugewichtung?passiven ETFs und Investmentfonds. Aber überträgt sich dieser Einfluss auf andere Indizes – und was bedeutet das für die nächste Neugewichtung?
Laut Morningstar-Daten wird der Nasdaq 100 von mindestens 14 ETFs mit einem Volumen von mindestens einer Milliarde Dollar nachgebildet. EPFR findet unterdessen mindestens 251 Milliarden US-Dollar an passiven ETF- und Investmentfonds-Vermögenswerten, die gegen den Index gestreut sind.
Obwohl diese Zahlen bedeutsam klingen, ist anzumerken, dass die letztere Zahl etwas mehr als 1,4 % der gesamten Marktkapitalisierung des Index von 17,9 Billionen US-Dollar ausmacht.
Diese Zahlen würden bedeuten, dass Microsoft und Nvidia aufgrund der „Sonder-Neugewichtung“ rund 7,5 Milliarden US-Dollar bzw. 6,3 Milliarden US-Dollar an passiven Fondsvermögen abgeben müssen – überschaubare Summen für Unternehmen, die beide Bewertungen von über einer Billion Dollar aufweisen.
Betrachtet man die umgekehrte Perspektive, so ist eine wirkungsvollere Dynamik möglicherweise nicht die Auswirkung von passiven Fonds-Neugewichtungen auf die zugrunde liegenden Aktien, sondern die Performance-Auswirkung dieser Neugewichtungen auf transparente, regelbasierte Fonds selbst.
Eine Studie der University of Illinois mit dem Titel„Sollten passive Anleger aktiv ihre Trades verwalten?“ ergab, dass US-gelistete passive Aktien-ETFs aufgrund routinemässiger Ungleichgewichte mit einem durchschnittlichen Performance-Drag von 15 Basispunkten (bps) pro Jahr konfrontiert sind – mit durchschnittlichen Portfolio-Turnovers von 16 % im Jahr 2020.
Die Neugewichtung des Nasdaq 100 in der nächsten Woche wird zu einer Umschichtung von 30 Milliarden US-Dollar an passiven Fondsvermögen von der übergewichteten Gruppe von sechs auf die verbleibenden 94 Bestandteile führen.
Man könnte erwarten, dass eine solche angekündigte Verschiebung durch „Sunshine Trading“-Strategien für Rebalancing-Schreibtische von Hedgefonds leicht zu realisieren ist, da Geld aus wenigen ausgewählten Aktien in andere fliesst und ETFs Aktien verkaufen, die mehr als zwei Wochen Zeit hatten, sich zu entlasten, und in diejenigen mit neu gestiegenen Preisen rotieren.
Diese Dynamik hat sich jedoch nicht eingestellt. Tatsächlich legten die „Magnificent Seven“ in der vergangenen Woche durchschnittlich fünf Prozent zu, da die Anleger weiterhin Geld in Nasdaq-Tracker investierten – allein Invescos Flaggschiff-ETF QQQ und sein europaweit gelistetes Äquivalent haben seit der Ankündigung der Neugewichtung 1,9 Milliarden US-Dollar an neuem Geld hinzugewonnen.
Peter Garnry, Leiter der Aktienstrategie bei Saxo Bank, argumentierte, dass die Vorstellung, die grössten Bestandteile des Nasdaq würden vor der Umschichtung fallen, „etwas albern“ sei.
„Angesichts der Tatsache, dass sich der zugrunde liegende Wert nicht geändert hat, sollten Frontverkäufe von Aktien im Vorfeld des Sonder-Rebalancings theoretisch auf Kaufangebote stossen, da sich der zugrunde liegende Wert nicht geändert hat“, fuhr er fort.
Gegen eine „Untergangsstimmung“-Erzählung argumentieren einige, dass die bevorstehende Neugewichtung sowohl für den Index als auch für die ihn abbildenden Produkte positiv sein könnte.
Im vergangenen Monat verzeichneten Faktor-ETFs die stärksten Zuflüsse des Jahres 2023 – auch wenn weniger als ein Viertel den S&P 500 übertrifft – wahrscheinlich, weil einige Anleger ein Verfallsdatum für die stark konzentrierte Tech-Rally der letzten Monate antizipieren.
Quelle: Bloomberg Intelligence
Zumindest zeigt die Überwachung des Leitindex durch die Nasdaq, dass Indexanbieter diese Art von kurzfristigem Überschwang nicht unkontrolliert dulden werden.
