Der als Weihnachtsgeschenk verpackte „Pivot“ der US-Notenbank Federal Reserve (Fed) mag auf den ersten Blick erfreulich gewirkt haben. Doch die überzogene Marktreaktion und deren Bewältigung wird Fondsmanager das ganze Jahr 2024 beschäftigen.
Das Federal Open Market Committee (FOMC) beendete zwar verbal weitere Zinserhöhungen. Gleichzeitig signalisierte die Fed jedoch drei Zinssenkungen um insgesamt 0,75 Prozentpunkte bis Ende 2024.
Bereits vor der entscheidenden Sitzung im November hatten Marktteilnehmer eine Senkung von 5,25-5,50% auf 4,25% eingepreist. Nach der Sitzung erwartete der Markt Zinssenkungen auf 3,75-4,00%.
Diese angenommene geldpolitische Lockerung ließ das Vertrauen der Anleger in Anleihen auf ein 15-Jahres-Hoch steigen. Der Bloomberg Global Aggregate Index verbuchte Gewinne von 10%. Dies war die beste zweimonatige Performance seit Beginn der Datenerfassung im Jahr 1990.
Die Euphorie beschränkte sich nicht auf den Anleihemarkt. Eine Umfrage der Bank of America unter Fondsmanagern Ende 2023 zeigte die positivste Stimmung seit Januar 2022 – gemessen an den Allokationen von Barmitteln gegenüber Aktien.
Grafik 1: Erwartete Bargeldallokation globaler Nichtbanken-Investoren
Quelle: Bank of America, Bloomberg
Die kräftige „Santa Rally“ fiel mit einem Zuwachs des S&P 500 um 16,7% zusammen. Das entspricht einem Marktkapitalisierungsgewinn von 6,49 Billionen US-Dollar in acht Wochen.
Der Nasdaq 100 verzeichnete sein stärkstes Jahr seit der „Dotcom-Blase“. Der MSCI ACWI stieg sieben Wochen in Folge und erreichte damit die längste Gewinnserie seit fast sechs Jahren.
Ein noch größeres Warnsignal war möglicherweise der Russell 2000. Der Index kleinerer Unternehmen mit geringerer Profitabilität und höherer Verschuldung legte in acht Wochen um 26,8% zu. Der IPOX SPAC Index stieg sogar um 20%.
Angesichts dieser überhitzten Marktlage beschrieb JP Morgan in seinem globalen Strategiebericht die Märkte als „überkauft und die Marktstimmung als complacent“. Investoren setzten auf eine Jahresend-Performance-Jagd.
Auslöser war die aufkommende "makellose Disinflation"-These. JP Morgan warnte jedoch, dass diese These im ersten Halbjahr 2024 auf die Probe gestellt werde, da die Disinflation auf Hürden stoßen könnte.
George Granville, Partner bei Courtville Partners, warnte: „Viele Faktoren“ deuten darauf hin, dass die Inflation über den Zielmarken von 2% bleiben wird. Daher werde der Leitzins der Fed wahrscheinlich bei 4% oder höher liegen. Anleger, die auf eine Rückkehr zu den Niedrigzinsen nach 2008 hoffen, würden enttäuscht.
Korrektur bei Anleihen
Erste Warnsignale zeigten sich in den ersten Wochen des Jahres. Die US-Arbeitsmarktdaten für Dezember lagen 46.000 über den Erwartungen. Das Umsatzwachstum im Einzelhandel und die Verbraucherpreisinflation (CPI) lagen jeweils 0,2 Prozentpunkte höher als prognostiziert.
Nach einer Rede von Fed-Gouverneur Christopher Waller, der sagte, es gebe „keinen Grund, sich so schnell oder so stark zu bewegen wie in der Vergangenheit“, verzeichneten die Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen den größten Tagesanstieg seit über zwei Monaten. Dies berichtete die Deutsche Bank Research.
Die CME Fedwatch-Daten zeigten, dass die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung der Fed im März innerhalb von zwei Wochen von 90% auf 42% fiel. JP Morgan stellte fest, dass Long-Duration-Trades eine „taktische Atempause“ eingelegt haben. Im Mid-Januar verkauften Hedgefonds 889.000 Kontrakte gegen 10-jährige US-Staatsanleihen. Dies war die größte Short-Position in der Laufzeit.
Grafik 2: Momentum-Signale für 10-jährige Staatsanleihen
Quelle: JP Morgan, Bloomberg
Eine Verzögerung der Zinssenkungen und ein weniger geradliniger Weg zur Deflation könnten darauf hindeuten, dass noch mehr aus der Rally der Anleihen im letzten Jahr herausgeschüttelt werden muss. Wei Li, Global Chief Investment Strategist beim BlackRock Investment Institute, warnte, dass die Märkte immer noch sechs Zinssenkungen um jeweils 0,25 Prozentpunkte durch die Fed einpreisen.
„Wir sehen die Markterwartungen für Zinssenkungen weiterhin als übertrieben an, angesichts der Inflationsachterbahn, die wir erwarten. Die schnelle Verschiebung der Erwartungen unterstreicht jedoch die Bedeutung des Managements von Makrorisiken, da sich Marktnarrative plötzlich ändern können“, sagte sie.
Dies erklärt teilweise, warum Anleger zwischen Jahresbeginn und dem 19. Januar 440 Millionen US-Dollar in den iShares $ TIPS UCITS ETF (ITPS) investierten, so Daten von Bloomberg Intelligence.
Zu den Vorteilen von Inflationsschutz-ETFssagte Stephen Kemper, Chief Investment Strategist im Team Advisory Desk bei BNP Paribas Wealth Management: „Anleger könnten auf Inflationsschutz setzen, insbesondere in den USA. Dies könnte attraktiv sein, um derzeit nicht zu viel Zinsrisiken einzugehen.“
Alex Brandreth, CIO bei Luna Investment Management, schlug eine Kombination aus Inflationsschutz und kurzer Duration vor. Investitionen in ETFs wie den iShares $ TIPS 0-5 UCITS ETF (TIP5) könnten „eine positive Realrendite in den USA bieten, was attraktiv ist“.
Aktien weniger zögerlich
Bei Aktien haben zinssensiblere Small Caps die Signale der US-Renditen verstanden. Der Russell 2000 Index fiel im bisherigen Jahresverlauf bis zum 24. Januar um 1,5%.
Dies hat sich jedoch nicht auf US-Large Caps übertragen. Der S&P 500 und der Nasdaq 100 erreichten zuletzt neue Allzeithochs.
Grafik 3: S&P 500 Kurs im Vergleich zu den Erwartungen für den Fed Funds Rate im Dezember 2024
Quelle: BlackRock, LSEG
Interessanterweise lag der S&P 500 Mitte Januar 11% über seinem Kurs vom März 2022, als die Fed mit Zinserhöhungen begann. Der US-Leitindex hatte auch nicht auf die steigenden Erwartungen für die Fed Funds Rate zum Jahresende reagiert, anders als bei zwei starken Abwärtstrends im Jahr 2023.
Aus technischer Sicht hob JP Morgan auch hervor, dass die Leerverkäufe von ausstehenden Anteilen des SPDR S&P 500 ETF (SPY) und des Invesco QQQ ETF (QQQ) zu Beginn des Jahres 2024 auf dem niedrigsten Stand seit Beginn der COVID-19-Pandemie waren.
Um sich von marktKapitalisierungs-gewichteten Aktien zu diversifizieren, sieht Ahmer Tirmizi, Head of Fixed Income Strategy bei 7IM, den globalen Gesundheitssektor als attraktive defensive Anlageklasse.
„Die Gewinnstabilität ist gesicherter und weniger an den Konjunkturzyklus gebunden. Die Bewertungen sind attraktiv und der Sektor kommt von einer seiner schlechtesten Phasen der Performance seit Jahrzehnten“, sagte er.
Tirmizi merkte separat an, dass Equal-Weighting-Aktien letztes Jahr inmitten des Hypes um künstliche Intelligenz (KI) „gelitten“ hätten. Er schlug jedoch vor, dass ein gleich gewichteter Korb von US-Aktien „historisch eine profitable Anlagestrategie über die Zeit und besonders in solchen Zeiten“ gewesen sei.
Unbekannte Unbekannte
Marktexperten fahren oft sicherer, wenn sie übermäßig pessimistisch sind, anstatt bullisch und dann mit einer blamierten Miene dazustehen.
Interessanterweise sind sich die meisten einig, dass die US-Inflation kurzfristig nicht unter 3% fallen wird. Tatsächlich sagte BlackRocks Li, dass ein langfristiges Regime „näher bei 3%“ eine ihrer „stärksten strategischen Ansichten“ sei.
Charlie Lloyd, Head of Investments bei Skerritts, argumentierte, dass strukturell höhere Inflation ein wahrscheinliches Ergebnis wäre, wenn die Fed die marktüblichen Zinssenkungen umsetzen würde. Dies würde eine neue Reihe von Risiken mit sich bringen.
„Die Eindämmung einer zweiten Inflationswelle würde eine noch straffere Geldpolitik als derzeit erforderlich machen, was die Rezession wieder auf den Tisch legen würde“, sagte er.
Diese Gratwanderung ist die Aufgabe der politischen Entscheidungsträger – und die Reaktion darauf die Aufgabe der Fondsmanager – in den kommenden Monaten. Mit 16 Investmentbanken, die bis zu 275 Basispunkte an Zinssenkungen ab März und 50 Basispunkte ab Juli prognostizieren, gibt es viele Unbekannte, und Mäßigung ist entscheidend.
Dieser Artikel erschien erstmals in ETF Insider, dem monatlichen ETF-Magazin von ETF Stream für professionelle Anleger in Europa. Um die vollständige Ausgabe zu lesen,klicken Sie hier.
