Der geplante Wandel des Middlefield Canadian Income Trusts (MCT) von einer Investmentgesellschaft zu einem aktiven ETF wird nicht der erste seiner Art sein – doch sein Erfolg wird vom Sektor genau beobachtet werden.
Der Feldzug des US-Hedgefonds Saba Capital gegen die weit verbreiteten Abschläge im Sektor der britischen Investmentgesellschaften wird zweifellos zu mehr Übernahmeangeboten und Konvertierungen in offene Fondsstrukturen führen; die Hauptbegünstigten werden jedoch eher offene Investmentfonds als ETFs sein.
Die Umwandlungsoption wurde historisch angeboten, damit Anleger die Realisierung von Kapitalgewinnen vermeiden konnten, wenn eine Investmentgesellschaft liquidiert wurde. Sie kann aber auch einfach genutzt werden, um in eine andere geeignete Struktur zu wechseln.
Wie ETF Stream Anfang des Monats berichtete, schlug MCT eine Europa-Premiere bei der Umwandlung in einen aktiven ETF vor nachdem es von Saba aus New York dazu aufgefordert wurde. In diesem Sommer werden die MCT-Anleger zwischen Anteilen am neuen, aktiv verwalteten ETF, einem Barauszahlungsangebot zum Nettoinventarwert (NAV) des Fonds oder einer Kombination aus beidem wählen können.
Wie die Nachfrage nach dem neuen aktiven ETF von Middlefield aussehen wird, können wir nur spekulieren. Würde er jedoch selbst zwei Drittel seines verwalteten Vermögens (AUM) bei der Umwandlung verlieren, wäre das ein exzellentes Ergebnis.
Um profitabel zu sein, benötigt ein ETF nach allgemeiner Annahme ein AUM zwischen 50 und 100 Millionen US-Dollar – erheblich weniger als die rund 300 Millionen Pfund für Investmentgesellschaften, wie David Stevenson kürzlich feststellte.kürzlich feststellte.
Vermutlich wird die kritische Masse von MCT am unteren Ende oder sogar darunter liegen, angesichts der hohen Verwaltungsgebühr von wahrscheinlich knapp unter 1 %. Um somit bei einem hypothetischen Break-even-AUM von 50 Millionen US-Dollar nach der Umwandlung zu erreichen, könnten bis zu 73 % der Anleger eine Barauszahlung auf Basis des Nettovermögens von 137,4 Millionen Pfund zum 27. Mai wählen.
Das wäre der höchste Anteil der letzten Zeit. Laut Zahlen der Association of Investment Companies (AIC) haben sich seit 2023 vier Investmentgesellschaften in offene Investmentfonds umgewandelt, und der Anteil der Anleger, die eine Barauszahlung wählten, lag zwischen 41 % und 70 %.
Von den beiden Gesellschaften, die die größte Nachfrage nach Liquidität zum NAV verzeichneten – Henderson Opportunities mit 57 % und Keystone Positive Change mit 70 % – war Saba der größte Aktionär mit rund 30 % der Anteile.
Der US-Hedgefonds ist auch der größte Aktionär von MCT und meldete im Februar einen Anteil von rund 29,3 %. Er wird sicherlich eine vollständige Barauszahlung wählen, ebenso wie der ebenfalls auf Discount spezialisierte Akteur 1607 Capital Partners, der viertgrößte Aktionär der Gesellschaft.
Die Absichten der anderen sind derzeit weniger klar. Der fünftgrößte Aktionär, EFG, teilte ETF Stream mit, dass er die Entscheidung an seine Kunden weitergeben werde, während der siebtgrößte Aktionär, Wise Funds, den Vorschlag als „interessant“ bezeichnete, aber auf detailliertere Informationen warte.
Wie die übrigen Anleger entscheiden, hängt von den Vorzügen der Middlefield-Strategie in ihrem neuen Umfeld im Vergleich zu ihrem alten ab, sowie von ihrer allgemeinen Akzeptanz von aktiven ETFs – eine weitaus unbekanntere Hülle im Vergleich zu den etablierteren offenen Investmentfonds und Investmentgesellschaften.
Durch die Umwandlung in einen aktiven ETF verlieren Anleger nicht nur den Zugang zur Strategie mit einem Abschlag von 4,6 %, sondern auch den Schutz durch einen unabhängigen Verwaltungsrat, Stimmrechte und andere Rechte, einen Kapitalpuffer, der das Einkommensprofil glätten kann, sowie den Zugang zu Hebelwirkung, die langfristige Renditen steigern kann. MCT setzt derzeit auf eine Verschuldung von 20 %.
Im Gegenzug profitieren sie von einer höheren Liquidität dank der Möglichkeit der Ausgabe und Rücknahme, was sich in niedrigeren Handelskosten niederschlagen sollte. Tatsächlich stellte ETF Stream fest, dass Europas erste „High Conviction“ aktive ETFs zu Spitzen-Brief-Spannen von rund 40 Basispunkten gehandelt wurden – weit unter den 170 Basispunkten, zu denen MCT Anfang des Monats gehandelt wurde, laut Bloomberg-Daten.
Sie werden auch eine niedrigere Verwaltungsgebühr zahlen – eher ein Punkt der ETF-Branchenkultur als ein intrinsisches Merkmal der Hülle. MCT verlangt 1,3 %, aber das wird auf unter 1 % sinken, wenn es zu einem ETF wird.
Anleger erhalten wahrscheinlich auch eine vollständige Transparenz der täglichen Bestände. Das ist ein Bonus, aber wenn sie bereit waren, die Strategie in ihrer undurchsichtigeren Trust-Form zu halten, wird dies allein kein starker Anziehungspunkt sein.
Sicher ist, dass die Nachfrage nach dem ETF von den Verwaltungsräten der 30-40 im gesunden Abschlag gehandelten Trusts mit börsennotierten Basiswerten und niedrigem AUM genau beobachtet wird.
Sie werden auch beobachten, ob die Umwandlung neues Interesse von Investoren wecken kann. Die ETF-Wiedergeburt von MCT wird zunächst an der London Stock Exchange (LSE) notiert, könnte aber „zur Verbreiterung des Anlegerzugangs“ auch an weiteren europäischen Börsen gelistet werden, heißt es in der Mitteilung an die Aktionäre.
Viele der Trusts in der 'Gefahrenzone' halten jedoch illiquide Small- und Micro-Caps – nicht ideal für die Abwicklung über einen ETF – und einige werden von Unternehmen verwaltet, die keine Expertise oder kein Interesse an der Hülle haben.
Die jüngsten Erfolge für Saba Capital deuten darauf hin, dass seine Ziele stattdessen anbieten werden, den Aktionären Liquidität zum NAV anzubieten, entweder durch Übernahmeangebote – wie bei CQS Natural Resources Growth & Income und European Smaller Companies – oder durch Umwandlungen in offene Investmentfonds – wie bei Henderson Opportunities und Keystone Positive Change.
Betrachtet man die Umwandlung von Middlefield aus einer anderen Perspektive, wäre es unwahrscheinlich, dass der aktive ETF, wenn er bei Null anfinge, nennenswerte Traktion erzielen würde. Es muss gesagt werden, dass er den Vorteil eines angemessenen Anfangsvolumens genießt, aber dass dies ausreicht, um andere Trusts zu einer Nachahmung zu bewegen, ist schwer vorstellbar.
Seine Umwandlung von Trust zu ETF wird nicht die erste von vielen sein.
