Europäische Regulierung schreibt vor, dass Emittenten von Collateral Loan Obligations (CLOs) eine Beteiligung an diesen Produkten halten müssen. Damit teilen sie das Risiko mit den Investoren.
Die Regulierung verhindert die Aufnahme der meisten US-CLOs in UCITS-Fonds. ETFs, die diese Anleihen abbilden, müssen sich daher auf europäische CLOs konzentrieren. Die Emittenten müssen eine Beteiligung an der Anleihe behalten, so Roger Coyle, Partner bei Fair Oaks Capital.
Der Kredite-Manager Fair Oaks Capital hat als erster Manager einenUCITS-CLO-ETF aufgelegt, der zu 100 % in europäische CLOs investiert.
Die „Skin in the Game“-Regel wurde nach der Finanzkrise 2008 eingeführt. Sie soll verhindern, dass schlecht konstruierte Produkte an Investoren verkauft werden.
Die USA hatten einst eine ähnliche Anforderung. Diese wurde jedoch gelockert. Daher sind die meisten US-CLOs für den europäischen ETF-Markt nicht zulässig. UCITS-ETFs in Europa können daher US-CLOs nur eingeschränkt in ihre Portfolios aufnehmen.
Coyle wies darauf hin, dass europäische Investoren seit Anfang 2019 die Securitisation-Verordnung einhalten müssen. Diese enthält die wichtige Risikoretentionsregel.
„Das bedeutet, der CLO-Manager oder eine beteiligte Partei muss eine Beteiligung von 5 % behalten. Das nennen wir Risikoretention“, sagte Coyle.
Er merkte auch an, dass etwa 15 bis 20 % der US-CLOs die europäische Regulierung erfüllen. Diese Wertpapiere können daher in Europa vermarktet werden.
Dies könnte scheinbar die Liquidität beeinträchtigen. AAA-europäische CLOs weisen jedoch eine höhere Liquidität auf als europäische High-Yield-Anleihen. Das teilte eine mit der Struktur vertraute QuelleETF Stream mit. Daher eignen sie sich trotz europäischer Vorschriften für ETF-Strukturen.
Der Markt hat derzeit ein Volumen von 250 Milliarden US-Dollar. Jährlich kommen rund 30 Milliarden US-Dollar an Neuemissionen hinzu.
Coyle fügte hinzu, dass die Liquidität der US- und europäischen Märkte sowie die Produktstruktur weitgehend identisch sind. Die Unfähigkeit, US-CLOs unter UCITS zu verpacken, ist nur ein Aspekt der komplexen regulatorischen Landschaft für diese Anleiheart.
Das Domizil des ETFs bestimmt, wie viel CLO-Exposure der ETF im Portfolio haben kann.
Luxemburg ist derzeit das bevorzugte Domizil. Dies zeigte sich, als Fair Oakseinen ETF mit 100 % CLO-Exposure auflegte, der in Luxemburg domiziliert ist.
Die irische Zentralbank (CBI) begrenzt derzeit das CLO-Exposure auf 20 %. Die CBI wird jedochUCITS-Fonds mit 100 % CLO-Exposuregenehmigen, wie
