Kurz vor der Debatte in EU-Gremien über die Ausgestaltung der zentralen Handelsinfrastruktur haben die gegnerischen Lager im Streit um das Consolidated Tape (CT) ihre Positionen in offenen Briefen dargelegt.
Vergangenen Donnerstag forderte der Verband Europäischer Wertpapierbörsen (FESE) – der die Börsen vertritt, darunter die 14, die planen,ein gemeinsames Gebot abzugeben – die Trialog-Partner auf, den Standpunkt des Europäischen Rates zu berücksichtigen. Dieser favorisiert nachhandelsbezogene Daten in Echtzeit. Vortägliche Informationen sollen zum Zeitpunkt der Ausführung offengelegt werden.called onDer Verband fordert die Trialog-Teilnehmer auf, die Position des Europäischen Rates zu berücksichtigen. Diese sieht tagesaktuelle Post-Trade-Daten vor. Vortägliche Informationen sollen zum Zeitpunkt der Ausführung offengelegt werden.
FESE fügte hinzu, dass die US-Variante gezeigt habe, dass ein CT keine „magische Lösung“ für die ungleichen Wettbewerbsbedingungen, den Dark Trading und die Marktfragmentierung in der EU sei. Echtzeit-Pre-Trade-Daten würden die Marktstruktur weiter verzerren.
Der Verband forderte zudem ein formales Verbot des Payment For Order Flow (PFOF). Dies soll die Transparenz im Handel verbessern. Auch eine „vorsichtige Ausgestaltung“ des Systematic Internaliser Regimes (SI-Regime) sei nötig. So soll der Handel zu Mittelkursen abseits von angezeigten Preisen minimiert werden.
Rainer Riess, Direktor von FESE, kommentierte: „Die Politik hat unter dem aktuellen Mandat die letzte Chance, das regulatorische Umfeld für die Kapitalmärkte kohärent zu verbessern. Europa muss seine Wettbewerbsfähigkeit und Resilienz steigern.“
„Marktstrukturregeln und das CT müssen Hand in Hand gehen. Sie müssen gut abgestimmt und kalibriert sein. Diesen Aspekt hat die Politik bislang nicht diskutiert.“
FESE stand im Gegensatz zueinem Brief der European Funds and Asset Management Association (EFAMA), der am Freitag veröffentlicht wurde.Dieser wurde von 18 Vermögensverwaltern mitunterzeichnet – darunter Invesco, Legal & General, Schroders und Baillie Gifford. Sie argumentieren, dass nur das vom Europäischen Parlament vorgeschlagene CT kommerziell tragfähig sei.
Dies beinhaltet die Lieferung von Echtzeitdaten, inklusive fünf Ebenen der besten Geld- und Briefkurse (Pre-Trade-Daten). Dies soll für Aktien und ETFs gelten und zu „angemessenen kommerziellen Bedingungen“ erfolgen.
Der Brief hob diemangelnde Wettbewerbsfähigkeit der EU-Kapitalmärkte hervor hervor. Die Handelsvolumina seien seit 2013 um über 25% gesunken. In Asien seien die Umsätze im gleichen Zeitraum um 7% und in den USA um 25% gestiegen.
Es wurde argumentiert, dass asiatische und lateinamerikanische Investoren, die keinen effizienten Zugang zu Echtzeit-Volumendaten haben, europäisch notierte ETFs übersehen. Zwischen 10% und 20% der US-notierten ETF-Bestände werden von Nicht-US-Kunden gehalten, was rund 1 Billion US-Dollar entspricht. Ein Echtzeit-CT für Aktien und ETFs könnte dazu führen, dass „ein guter Teil“ zu EU-notierten Produkten abwandert, so EFAMA.
Der Branchenverband fügte hinzu, dass diejenigen, die für die Handelsstrategie und das Liquiditätsrisikomanagement in Fondsgesellschaften zuständig sind, Echtzeitdaten benötigen. Alles andere wäre „veraltet und ungenau“. Auch seien Pre-Trade-Daten für das Handels- und Portfoliomanagement unerlässlich, da sie das Anlegerverhalten und damit die Volumina steuern.
Natan Tiefenbrun, Präsident von Cboe Europe, einem Börsenbetreiber, der nicht Teil des Konsortiums ist, das ein Gebot abgibt, argumentierte, dass das von FESE-Mitgliedern vorgeschlagene CT „die Bedürfnisse der Anleger nicht erfüllt“ und eine „Mischung aus Hybris und Eigeninteresse“ sei.
„FESE-Mitgliederwollen die Handelsflexibilität einschränken für institutionelle Anleger. Sie wollen sämtliche Transaktionen in transparente Orderbücher zwingen. Damit wäre die EU die einzige Gerichtsbarkeit der Welt, die aktiv die Verfolgung der besten Ausführung untergräbt“, fuhr er fort.
Susan Yavari, Senior Regulatory Policy Adviser bei EFAMA, fügte hinzu: „Niemand gewinnt letztendlich mit einer EU, die keine Echtzeit-Konsolidierungsdaten inklusive Pre-Trade-Informationen liefern kann.“
„Wir schlagen heute die Tür zu einem ehrgeizigen CT zu. Wir vergrößern damit nur die Lücke zu den USA, wo die Handelsbedingungen weitaus besser sind.“
Branchenteilnehmer habenETF Stream gesagt, dass einzelne Börsenbetreiber bei den Finanzministern der Länder lobbyieren, um deren Zustimmung zum Vorschlag des Rates der EU zu erhalten. Dies geschieht, obwohl das Risiko eines CT besteht, für das es keine Nachfrage gibt. Zudem fehlt der politische Wille, es erneut zu versuchen, falls es scheitert.
Yavari schlug zuvor vor, dass die Börsen ihre Vision für ein CT erst formuliert hätten, als die Schaffung einer Art CT unvermeidlich schien. Ihr Vorschlag müsse „mit einer gesunden Portion Skepsis“ betrachtet werden, sagte sie.
