Die Small-Cap-Prämie ist „höchstwahrscheinlich tot“. Die Kräfte, die sie einst antrieben, sind laut Joachim Klement, Head of Strategy bei Panmure Liberum, „verschwunden oder überfordert“.
Auf dem Event ETF Streams’ 2025 ETF Ecosystem Unwrapped erklärte Klement, das passive Investieren habe eine „sich selbst verstärkende Schleife geschaffen. Die größten Titel werden immer größer, und die Small-Cap-Prämie schwindet – vielleicht für immer.“
Die Small-Cap-Prämie ist tot
Die Small-Cap-Prämie bezieht sich auf die historische Tendenz von Nebenwerten, sich langfristig besser als Standardwerte zu entwickeln. Doch wie ETF Stream im vergangenen Jahr untersuchte, schwächelt dieses Phänomen seit den 1980er Jahren und besonders im letzten Jahrzehnt.
Für Klement ist der Zeitpunkt ihres Verschwindens kein Zufall: Er fiel mit dem Aufstieg von Benchmarking und passivem Investieren zusammen.
Diese veränderte Herangehensweise der Anlegergemeinschaft schuf ein Umfeld, in dem Small Caps eine geringere Preiselastizität der Nachfrage aufweisen als Large Caps –eine Beobachtung, die auch Mike Green in seinem jüngsten Interview mit ETF Streamteilte.
Im Wesentlichen sind Anleger, die sich an Indizes orientieren, gezwungen, die größten Titel in entsprechendem Umfang zu halten, um nicht zu große Tracking-Differenzen zu riskieren. „Glauben Sie mir, keine Risikomanagement-Abteilung mag das“, witzelte Klement.
Aufgrund ihrer geringeren Elastizität zwingt jeder zusätzliche Euro, der in den Aktienmarkt fließt, die Kurse von Large Caps überproportional nach oben. Dies schafft den „sich selbst verstärkenden“ Kreislauf von Größe erzeugt Größe. Green argumentierte, dies mache den Markt anfällig für einen steilen Crash.
Als weiteren Beleg hob Klement eine Studie hervor. Sie zeigte, dass Aktien mit hohen „Index-Inklusionsverhältnissen“ – also solche, die Mitglied vieler Indizes sind, wie die Magnificent Seven – Unternehmen mit niedrigen Inklusionsverhältnissen erheblich übertrafen. Dieses Phänomen „explodierte“ in den 2010er Jahren, wie die folgende Grafik zeigt.
Grafik 1: Der Index-Inklusions-Effekt, 2000-2021
Quelle: Behmaram (2023)
Die Index-Inklusion „schafft mehr automatische Käufe – unabhängig von der Bewertung – und treibt die Preise höher. Das ist künstliche Nachfrage“, erklärte Klement.
„Die Studie modellierte sogar eine Kontrafaktische Annahme: Was wäre, wenn es in den letzten 25 Jahren keine Zuflüsse in Indexfonds und ETFs gegeben hätte? Die Outperformance von Aktien mit hoher Index-Inklusion verschwindet“, fügte er hinzu.
Spielen immer noch eine Rolle
Trotz des Verschwindens der Small-Cap-Prämie glaubt Klement, dass diese immer noch eine wichtige Rolle in einem diversifizierten Portfolio spielen.
Erstens entwickeln sie sich aus Rezessionen tendenziell besser, da sie „agiler und schneller an veränderte Bedingungen anpassbar sind… Dieses zyklische Verhalten bietet Diversifikationseffekte und für aktive Allokatoren Chancen, die Gewichtung im Laufe der Zeit anzupassen.“
Zweitens „haben strukturelle Veränderungen die Bewertungen von Nebenwerten unterdrückt – insbesondere in Märkten wie Großbritannien, wo regulatorische Änderungen wie MiFID II die Liquidität verringert haben.“
Da viele Vermögensallokateure von den USA nach Europa und Großbritannien umschichten, „könnte selbst eine moderate Neugewichtung in Small Caps die Kurse erheblich bewegen“, sagte er.
